涉及的行业或公司 * 大摩对2026年全球经济、中国经济、美股、中国市场、中国汽车行业、人形机器人及智能机器人行业进行展望[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35] 核心观点和论据 宏观经济展望 * 大摩预计2026年中国名义GDP增长率约为4%或4.1% 低于市场共识 认为通缩压力持续 经济处于艰难探索走出通缩的过渡期[1][2][3][24] * 政策将通过提振基建投资、延续以旧换新、扩大社会福利支出等方式应对经济下行压力 预计2026年全年广义财政赤字将温和增加约1.5万亿人民币[2][7][23] * 房地产市场面临下行压力 地产止跌回稳或需到2027年才能实现 政策将通过加快地方债、中央债发行托底基建 并可能推出房贷贴息等措施[1][6][24] * 预计美联储2026年可能降息三次 若降息延迟或规模缩减可能导致信贷市场紧缩 需关注市场息差和债券收益率变化[1][11] 美股市场观点 * 大摩对2026年美股持乐观态度 但乐观基础并非超大盘科技股持续上涨 而是基于达尔美法案（或大而美法案）带来的税收优惠和企业资本支出增加[1][4][9][19] * 预计标普500指数2026年全年盈利增长为17% 高于市场共识的14% 驱动因素包括人工智能技术在各行业应用带来的盈利提升[10][12][13] 中国市场与行业 * 中国市场估值已从价值洼地跃升至具有成长性的水平 例如民生中国指数市盈率从9倍跃升至13倍左右 预计2026年指数层面有中高个位数上升空间[1][14][20] * 潜在提升中国市场的因素包括中美关系大幅改善、科技领域出现重要突破（如芯片技术）、以及再通胀路径确立[15][18] * 预计2026年外资将逐步稳定增配中国股票 南下资金继续进入香港市场 为流动性提供补充[1][18] * 2026年中国乘用车销量可能因购置税政策退坡下滑6%至8% 政策变化导致新能源车购置税增加5个百分点 相当于4.4个百分点的加税[1][25] * 汽车行业竞争将从价格战转向高质量创新 头部车企资本开支将下降30%至50% 转向研发投入（如比亚迪2025年上半年研发投入300亿元 同比增长50%以上） 中国品牌全球市场份额有望从约13%翻倍[1][28] * 无人出租车（robotaxi）商业化进程将加速 飞行汽车、无人驾驶技术将创造新的产业链机会[28][29] 机器人行业 * 大摩预计2026年人形机器人需求量在15,000至20,000台之间 认为市场对需求量预期（如10万台以上）过于乐观[1][31] * 更应关注工商业和服务业等领域其他形态智能机器人的发展机会 如写作机器人、移动机器人、复合机器人、割草机器人、商用清洁机器人等[1][32][35] * 2026年人形机器人行业技术将持续进步 头部企业将得到更好验证 硬件方案有望趋于收敛[30] 其他重要内容 * 2025年三季度民生中国指数业绩进入令人失望区间 未来整体盈利预期可能下调 但增强了实现2026年7%盈利增长目标的信心[16][17] * 电商价格战预计不会在2025年结束 并可能持续到2026年[17] * 中国经济数据存在背离 如下半年经济明显下滑 但三季度GDP中资本形成仍维持正增长 反映了统计口径差异[21] * 投资需求占GDP比重超过40% 其大幅下滑将导致总需求下降 对反内卷政策效果持谨慎态度[22]