行业与公司 * 债券市场（特别是利率债、信用债）[1][3][4] * 宏观利率环境[1][2][7] 核心观点与论据 2025年12月债市展望 * 股市对债市影响趋弱 因权益市场整体偏弱且成交量缩量 即使春季行情提前恢复也需时间修复预期[1][3] * 12月利率下行概率较大 季节性因素导致财政支出力度大、货币政策宽松 机构提前配置长债 收益率易下难上[1][3] * 需注意配置力度和季节性规律可能被打破 例如2025年3月曾打破历史规律 需观察后续重要会议影响[1][4] * 银行配置力度略低于季节性 但保险承接力度增强 大行11月大幅买入短期国债 保险超季节性增配长期地方债和3年以内商金二永[4] * 基金赎回压力尚存且新规未落地 多头力量有顾虑 若缺乏基金参与 12月利率下行可能偏弱[4] 信用债策略建议 * 1-5年期非金融信用利差已回到2024年以来30分位数以下 安全垫较薄 年底有基金费率新规等扰动 中长久期信用利差继续压缩有难度[1][5] * 建议关注3年期普新 因其信用利差分位数高于5年期 且12月超千亿摊余定开型基金开放期集中在2-3年期限 票息策略更优[1][5] * 若5年期普新在12月明显调整 可逢调配置以享受2026年一季度行情 届时将有大量4-5年摊余基金重新打开建仓[5] * 3-5年二永利差分位数高于普新 相对赔率更好 三年券商次级债具博弈压缩机会[6] 2026年宏观政策展望 * 财政政策保持一定支出强度 中央支出占比提升 重点方向从化债转变为扩大内需和化债并重 预计赤字率在4%-4.5%之间 政府债净融资规模可能达14.5万亿左右 发行节奏前置[3][10][12] * 货币政策保持相对谨慎 预计降息10-20个基点 降准一次 综合使用多种总量和结构性工具以保持实质宽松 避免零利率加量化宽松问题[1][3][13][14] * 宏观政策框架以结构调整为目标 以中长期规划、产业政策为主导 财政与产业规划深度绑定 货币政策协同配合[9] 2026年经济与利率展望 * 投资和消费温和回升 通胀回升是不确定因素 PPI跌幅收窄 CPI同比或回正至约0.4%[7][16] * 10年期国债税后利率可能围绕1.7%-1.9%震荡 中值估计在1.75%-1.95% 呈现前低后高态势 大幅上行概率较小[2][7][19] * 资金价格在央行精准调控下保持窄幅震荡 同业存单利率受负债端压力制约但上行幅度有限 将保持小幅震荡[17][18] 当前投资策略 * 在低利率、偏震荡态势下 应以票息策略为主 同时把握阶段性的波段操作机会[21] 其他重要内容 2025年经济与政策评估 * 前三季度经济发展现积极信号 第四季度有1万亿增量资金落地（5000亿新型政策性金融工具和5000亿地方政府债务限额）完成4.6%增长目标难度不大 但经济运行仍面临风险挑战[8] 资金面潜在扰动因素 * 结汇意愿：企业结汇增加对流动性产生紧缩效应 若美联储2026年持续降息可能抬升结汇意愿 但央行会进行对冲使冲击有限[17] * 存款搬家：信贷需求偏弱致存款派生能力下降 2026年上半年银行面临高息定存集中到期压力 存款可能持续搬家至非银 对银行负债端造成压力 制约存单利率下行空间[18]