涉及行业与公司 * 行业：香港股市、金融业、房地产、博彩业、公用事业、电信、运输、消费品、科技硬件、互联网、太阳能供应链、建筑、酒店等[2][5][7] * 公司：覆盖大量香港及中国上市公司，重点提及AIA集团、富途、港交所、银河娱乐、永利澳门、恒隆地产、太古地产、新鸿基地产、恒基地产、领展、中电控股、香港电灯、香港中华煤气、长江基建、电能实业、国泰航空、香港电讯、电讯盈科、长江和记、港铁公司、怡和集团、创科实业、普拉达、百威亚太、万洲国际、ASMPT、新秀丽、敏华控股、莎莎国际等[6][57][58] 核心观点与论据 * 核心主题：香港新再通胀周期 * 繁荣的金融业（香港最大经济部门）、较低的利率以及较弱的美元可能共同推动一个新的再通胀周期[5] * 随着香港金融业转向增长，多元化金融（如港交所、券商）、保险和银行将直接受益于交易量的增加以及资产和财富管理产品需求的增长，写字楼租赁需求也可能改善，利好写字楼业主[5] * 市场展望与目标 * 基于15.0倍远期市盈率和2026E/27E每年9%的每股收益增长，对MSCI香港指数（美元）的2026E年底目标点位为12,300点[5] * 设定了上行（13,700点）、基准（12,300点）和下行（9,800点）三种情景，对应的2026E每股收益增长率分别为15%、9%和5%[4] * 驱动因素：美联储降息与美元走弱 * 瑞银和市场均预期美联储将在2026年继续降息[65] * 拥有较高浮动利率债务的公司可能从美联储降息中受益[68] * 电信、航空、房地产行业对利率变动的盈利敏感性较高[70] * 识别出同时受益于美元走弱和利率下降的公司[73] * 香港房地产市场展望 * 自2025年最优惠利率下调后，新房销售去化率和周末新房销量均有所改善[78][80] * 前35大屋苑的二手交易近期有所复苏[83] * 业绩与估值分析 * MSCI香港指数：2025年迄今上涨主要受估值倍数扩张推动[12] * 年内表现贡献：AIA和港交所是2025年迄今MSCI香港指数回报的最大正面贡献者[14] * 行业表现：2025年迄今，银行板块上涨54%，保险上涨46%，多元化金融上涨39%，房地产上涨25%，而科技硬件下跌12%[17] * 资金流向：2025年迄今，南向资金净流入达177.3亿美元，远超2024年全年的103.6亿美元[24] * 估值水平：MSCI香港指数未来12个月远期市盈率约为15.0倍，处于历史平均水平附近[33] * 盈利预测：市场共识预计MSCI香港指数2025年每股收益增长9.1%，2026年增长8.1%；瑞银预计分别为8.7%和9.0%[51] 其他重要内容 * 全球及地区市场表现：截至2025年11月27日，MSCI韩国指数年内上涨79%，MSCI香港指数上涨31%，恒生指数上涨29%，MSCI中国指数上涨30%，MSCI新兴市场指数上涨27%，而MSCI世界指数上涨19%[9] * 投资者仓位：全球前40大投资者对中国股票的持仓占其投资组合的比例处于历史低位[19] * 香港宏观经济预测：瑞银预计香港2025年实际GDP增长3.1%，2026年增长2.3%；预计2025年CPI增长2.0%，2026年增长1.7%[64] * 澳门博彩数据：2025年第三季度，澳门博彩总收入为626亿澳门元，同比增长13%，环比增长2%，恢复至2019年第三季度水平的88%[59] * 香港杠杆水平：香港总债务（家庭、非金融企业和政府）占GDP的比例在2024年达到约400%[62]