好的，我将以资深研究分析师的身份，仔细研读这份铝行业研究报告，并为您总结关键要点。 行业与公司 * 报告聚焦全球铝行业 包括铝土矿 氧化铝和原铝的整个产业链[1][10] * 重点覆盖公司包括力拓 Rio Tinto South32 挪威海德鲁 Norsk Hydro Press Metal 中国铝业 Aluminum Corp Of China 中国宏桥 China Hongqiao Group 等[1][5][10][16] * 报告由摩根大通J P Morgan 的亚太区基础材料团队和全球大宗商品研究团队联合发布[1][2][3] 核心观点与论据 当前市场动态与价格表现 * 全球铝需求年初至今YTD增长2% 其中中国需求增长3% 中国以外地区RoW需求持平[1][17] * 铝价年初至今上涨11% 显著跑输铜价25%的涨幅 但美国中西部溢价Midwest Premium飙升至接近纪录的1,860美元/吨 约占LME价格的70% 这刺激了进口[1] * 氧化铝价格年初至今下跌53%至314美元/吨 有助于改善冶炼厂利润 氧化铝/铝价格联动比率降至11% 接近历史低位 长期平均为17%[1] * 全球可见库存约为1,170千吨 仍处于十年低点 与铜库存上升的情况不同[1] 供需基本面 * 中国原铝生产继续在4,500万吨年产能上限下方徘徊 原铝净进口量维持在250-300万吨/年[1] * 2025年10月数据显示 中国原铝产量YTD为3,650万吨 同比增长2% 需求YTD为3,840万吨 同比增长3% 净进口量YTD为200.4万吨 同比增长16%[17] * 中国以外地区RoW原铝生产YTD为2,490万吨 同比0增长 需求YTD为2,300万吨 同比0增长[17] * 摩根大通全球大宗商品团队预计未来两年市场将出现供应过剩 预计2026年过剩307千吨 2027年过剩215千吨[2][110] 成本与利润 * 较低的氧化铝价格帮助提升了冶炼厂的利润率[1] * 氧化铝成本因能源路线不同而异 欧洲地区天然气动力和煤与重油动力的氧化铝成本曲线被详细展示[120][121][123][124] * 边际铝冶炼厂的成本构成 包括氧化铝 阳极 劳动力和能源等 也被详细分析[136] 地区分析 - 中国 * 中国是全球最大的铝生产和消费国 占2023年全球供应量的59%和需求量的59%[101][102][103][104] * 中国铝需求按行业划分 2023年建筑占25% 运输占24% 电气占14% 包装占14%[95] * 中国铝产能按地区分布 山东占18% 内蒙古占15% 新疆占15% 云南占11%[98] * 云南的水力发电量数据被提供 作为影响该地区铝生产的关键因素[73] 投资观点与公司偏好 * 摩根大通在该行业的关键增持Overweight评级标的包括 South32 S32 AU 力拓 RIO AU/RIO LN 挪威海德鲁 NHY NO 和Press Metal PMAH MK [1] * 提供了覆盖公司的详细比较表 包括市值 企业价值 EV 估值倍数 EV/EBITDA PE 股息率和净债务/EBITDA等指标[5][16] * 提供了摩根大通与市场共识的净利润NPAT预测对比 例如对挪威海德鲁2026财年NPAT预测比共识高9% 而对South32的预测比共识低39%[11] 其他重要内容 长期前景与风险 * 该团队指出 "更高的铜价的吸引力以及近期供应下行风险下大致平衡的市场 预计将推动铝价在2026年上半年走向3,000美元/吨 然而 印度尼西亚的铝供应管道巨大 该国的产能增长将在2026年达到一个临界点 这种新出现的供应增长可能最终削弱更高的铝价 但这要到2026年下半年及2027年之后"[2] * 远期曲线显示轻微期货溢价contango[1] 图表与数据支持 * 报告包含大量图表支持上述观点 包括全球铝库存与价格关系[25][31] 铝相对于其他大宗商品的年初至今表现[33] 氧化铝-铝价格联动比率[35] 全球溢价[42] 以及成本曲线[50][55][58]等 * 提供了全球采购经理人指数PMI热图作为宏观需求参考[142]