公司：沃尔玛 (Walmart, NYSE:WMT) * 公司首席财务官 (CFO) John David Rainey 出席摩根士丹利零售与消费者大会 [1] * 公司正处于管理层交接期，Doug McMillon 即将离任，John Furner 将接任首席执行官 (CEO) [7] * 公司业务分为三个主要板块：美国业务、山姆会员店 (Sam's Club)、国际业务 [13] 核心观点与论据 1 近期业绩与消费者趋势 * 感恩节与网络星期一销售：表现基本符合公司预期 [3] * 高客单价商品热销：AirPods 成为顶级销售商品之一，表明公司正在吸引更高收入客群 [3] * 配送服务增长：假日期间配送商品数量增长了 57%，便利性价值主张受客户欢迎 [4] * 消费者支出结构：消费者钱包紧张，更多资金用于必需品而非可自由支配商品，这一趋势在过去几个季度保持一致 [4] * 低收入消费者动态：在近期（甚至在 SNAP 福利失效前），低收入、中等收入和高收入客群之间的支出差距略有扩大 [41] * 整体消费者健康度：消费者表现稳定，但可支配支出（如一般商品）持续承压 [38] 2 战略与投资重点 * 战略连续性：新任 CEO John Furner 深度参与了公司过去几年的战略制定与执行，预计将是平稳过渡和战略延续 [7] * 供应链自动化：这是公司最持久的投资之一，目前自动化进程已完成约 50% [12] * 供应链投资成果：过去两年，配送成本降低了 50%，是推动电子商务业务在今年实现盈利的重要原因 [12] * 统一技术平台：公司正从为各业务板块定制开发技术，转向统一的平台化方法，以更高效地解决问题 [13][14] * 定价策略：在关税环境下采取进攻性策略，通过更具竞争力的价格来帮助客户、获取市场份额，并已成功将可比通胀率控制在 1-2% [43][44] 3 财务表现与前景 * 电子商务盈利：公司今年已宣布电子商务业务实现盈利 [12] * 增量利润率：随着电商业务盈利，其收入增速现已超过销售及一般行政管理费用 (SG&A) 增速，实现了经营杠杆 [21] * 增量利润率展望：预计增量利润率将维持在近期所见水平，低双位数范围是一个合理的预期 [22][33] * 2026财年运营利润指引：增长指引为 3.5%-5.5%，其中包含了 Leap Day 和 Vizio 收购带来的约 150个基点 的阻力；经调整后的正常化增长约为 5%-7%，高于前两年的 4%-6%，显示业务增长势头 [36] * 一次性成本影响：本财年面临约 10亿美元 的成本压力，主要来自与工伤和意外伤害索赔相关的自保成本增加 [36] * 长期增长潜力：在供应链自动化、数据利用、客户理解等方面的数字能力建设上，公司认为自身“才刚刚起步”，拥有巨大的发展空间 [37] 4 增长驱动力与新兴业务 * 人工智能与智能体商务：被视为一个新增的、更个性化、更注重解决方案的购物渠道，而非对实体店或现有网站的替代 [10][11] * AI 应用实例：通过与 AI 平台（如 ChatGPT）合作，可在提供指导（如换轮胎）的同时，提供购买商品（轮胎）和服务（安装）的解决方案 [17] * AI 对工作的影响：AI 将以某种方式改变每一项工作，为员工提供改进工作的工具，可能淘汰一些岗位，也会创造新的岗位 [19][20] * 零售媒体广告：是改变公司利润表影响最大的业务之一 [31] * 广告业务前景：即使智能体商务可能导致广告总量减少，但更相关的广告可能带来更高的投资回报率 (ROAS)，公司团队并未因此改变对广告业务价值的看法 [31][32] * VIZIO 收购价值：提供了新的流媒体渠道，使公司能够进行非 endemic 广告（如宣传不销售的商品，如皮卡） [34][35] * 山姆会员店： * 技术体验：Scan & Go 应用（渗透率接近 40%）结合出口拱门的摄像头和 RFID 技术，客户净推荐值 (NPS) 超过 90 [48][49] * 新店策略：采用更积极的前期营销和提前开放加油站等新策略，在开业前即加速会员增长，早期效果令人鼓舞 [49] * 财务模型：其运营利润几乎完全来自会员费，超出部分将再投资于业务和价格 [51] * 配送增长：该业务部门的配送服务持续呈现三位数增长 [51] * 国际市场： * 重点市场：中国（业务线上线下各占 50%）和印度是高速增长的市场，为公司提供了学习案例（如暗店） [52] * 印度业务：拥有 PhonePe（金融科技，3亿 月活跃用户）和 Flipkart（电商平台）两家头部企业，PhonePe 已宣布未来一年进行 IPO 的计划 [53] * 被低估的增长点： * 会员制 (Walmart+)：目标是成为美国最必不可少的会员，覆盖 90% 的美国人口（10英里内），新推出的联名信用卡提供 5% 返现增强了价值 [27][28][56] * 金融服务：包括与 Synchrony 合作的联名信用卡，是推动上季度会员净新增创纪录的原因之一，预计将对利润表产生拐点性影响 [55][56] * 沃尔玛履约服务 (WFS)：公司致力于打造世界一流的履约能力 [55] * 第三方市场：提供约 5亿 个商品，有助于扩大品类、吸引更富裕的客群，是公司投资较多的新兴业务 [26] 5 其他重要内容 * 管理层文化：公司管理层、董事会和高管之间高度一致，强调“仆人式领导” [8][9] * 便捷交付需求：尽管有免费配送选项，仍有 三分之一 的订单客户选择付费加急配送（1小时或3小时内送达），这表明“便捷”已成为与“价值”并重的品牌认知 [23][24] * 关税影响：预计关税成本带来的峰值影响大约在明年第一季度初，之后将逐渐消化 [38] * 长期通胀影响：尽管近期出现通缩，但过去五年食品价格仍上涨了 25%，一般商品价格涨幅也类似 [38]