公司概况与战略定位 * 公司是纳斯达克，但自我定位为一家技术平台公司，而不仅仅是股票交易所[3] * 公司约80%的收入来自解决方案业务，是一家复合增长率超过60%的企业[3] * 公司2025年已公布的前三个季度均实现了两位数的收入增长和解决方案收入增长，以及9%的年度经常性收入增长[3] * 公司的战略基于三大支柱：构建现代市场、赋能创新、建立信任[4][5] * 公司运营着135个市场，其中拥有19个，并通过“交易所软件即服务”模式开展软件业务[4] * 公司拥有一个规模达310亿美元的可服务市场，总潜在市场规模达790亿美元[6] 金融科技业务表现与整合 * 金融科技业务是过去一两年投资者关注的焦点，主要由Adenza、Verafin收购案及原有技术业务组成[7] * 公司对Adenza整合的自我评价很高，在去杠杆和协同效应方面均超预期完成[8] * 去杠杆方面，提前16个月达到3.2倍杠杆率，并计划在2025年底达到3.0倍[8] * 协同效应方面，原定两年实现8000万美元，实际一年内达成，随后将目标提升至1.4亿美元，并在项目结束前两个季度已达到1.5亿美元[8] * 交叉销售方面，公司宣布到2027年底实现1亿美元的交叉销售目标，目前销售管线中15%为交叉销售，符合实现目标的路径[9][10] * 公司对Adenza和纳斯达克原有业务在统一领导下的表现均感到满意[10] 金融科技细分业务动态 AxiomSL（监管科技） * AxiomSL是大型银行用于满足监管要求（包括数据溯源和向全球55家监管机构报告）的头号监管软件[14] * 监管环境趋向简化而非放松，这对业务有利，例如SLR规则的修改有助于银行资本要求[15] * 银行持续投资于该软件，为应对巴塞尔协议III终版规则做准备，预计相关专业服务费用从第四季度开始加速增长[16] Verafin（金融犯罪管理） * 金融犯罪管理是一个全球性的严峻问题，公司自认为是该领域的头号解决方案提供商[18] * 业务采用贡献型数据模型，拥有2700家银行客户，覆盖10万亿美元资产[18] * 企业级市场策略处于早期阶段，销售周期和价值实现时间较长，但增长势头强劲[18][19] * 2025年已签署6笔企业级交易（包括高盛和花旗），其年度合同价值是去年的两倍，交易数量是去年全年的三倍[19] * 企业级交易从第四季度开始贡献专业服务费，随后转化为订阅收入[19] * 国际市场机会更大，目前正与一家大型欧洲银行进行概念验证[20] * 公司正通过生成式人工智能和与BioCatch等伙伴的合作来推动业务发展[20] 资本市场技术（如Calypso） * 资本市场正经历代币化、全天候交易等趋势加速融合，这些变化需要基础设施支持，对公司有利[21] * 公司积极参与制定适应变革的监管框架，例如就股权代币化向美国证券交易委员会提出了兼顾现有市场流动性和代币化优势的提案[22] * 公司正在建设支持数字资产的技术平台，例如Calypso的抵押品管理已在Canton网络上成功进行概念验证[23] 其他业务板块表现与展望 上市服务业务 * 2025年IPO市场显著改善，公司上一季度完成了60亿美元的IPO交易，全年完成14宗[25] * 公司对2026年的IPO渠道感到乐观，认为买卖双方都有持续的需求和意愿[25] * 市场呈现高交易量、低波动性的特征，且利率可能不再上升，这些信号支持IPO活动持续[26] * IPO收入通常分三年摊销，对当年收入直接影响不大，但对资本接入平台和市场服务业务有杠杆带动作用[27] 工作流与洞察业务 * 该业务目前是整体业务中相对较软的部分[28] * 工作流部分（部分企业服务）与IPO环境相关但存在滞后，增长处于公司业务谱系的低端[29] * 洞察部分（如Data Link和eVestment）增长良好，eVestment同样是贡献型数据模型，并增加了私募数据创新[30] 指数业务 * 指数业务持续实现两位数增长，其中超过50%的增长来自阿尔法（超额收益）[32] * 例如，上一季度总增长13%，其中9%为阿尔法增长[32] * 阿尔法增长通过产品多元化实现：过去12个月910亿美元的流入中，38%来自过去五年内纳斯达克发明的产品[32] * 国际化策略成功，相关业务以约40%的速度增长，且基数已接近1500亿美元[32][33] * 机构市场是8000亿美元的机会，公司目前仅占7%份额，增长空间巨大，最近三个季度已宣布推出27款年金型产品[33] 交易业务 * 交易业务仍占公司收入的20%以上，且利润率非常高[34] * 2025年股票和股票期权交易量非常强劲，上半年是高波动、高成交量，下半年是低波动、高成交量，后者更具可持续性[36] * 零售交易是重要贡献者，且表现出持久性和成熟度，该业务一直是公司收入的两位数贡献者[36] * 公司认为，全天候交易、强劲的零售参与和代币化等趋势将继续支持高交易量水平，即使在没有波动性的情况下[37] 财务与资本配置 费用与利润率 * 公司将自己视为科技公司，拥有强大的自由现金流，足以全额资助有机投资[38] * 公司通过严格的“地平线”框架管理投资，并持续提供运营效率（如Adenza交易相关的效率计划）[38] * 公司致力于在支持收入增长的同时，向股东提供运营利润率[39] 资本配置 * 在充分资助有机投资后，公司仍有约20亿美元的自由现金流，提供了多种选择[41] * 资本配置优先级为：1) 有机增长战略；2) 渐进式股息；3) 在去杠杆和股票回购之间平衡[41] * 并购方面，重点仍是有机增长，但不排除在“购买还是自建”的权衡下进行附加收购的可能性[41]