行业与公司概述 * 工程机械行业 2025年呈现明显复苏态势 国内外市场共振向上[2] * 主要涉及公司包括三一重工、徐工、中联重科、柳工等[1][4] 2025年行业整体表现 * 2025年前三季度工程机械板块收入增速超过10% 显著高于2023年和2024年[1][2] * 利润端净利率提高约一个百分点 经营杠杆提升盈利能力[1][2] * 挖掘机市场加速回暖 中大挖表现突出 非挖掘机在二、三季度出现上升拐点[2] * 飞蛙（起重机械）市场全面复苏 汽车起重机和履带起重机受益于风电抢装需求 塔吊尚未止跌但拐点明显[3][8] * 混凝土机械2025年表现优于起重机械 电动化进程推动增长[9] 主要公司具体表现 * 三一重工股价至2025年10月底涨幅接近40% 受益于国内业务毛利率提升[1][4] * 徐工股价涨幅同样接近40% 受益于股权激励及矿山业务估值提升[1][4] * 中联重科与柳工表现相对较弱 但与自身利润增速匹配[1][4] 2026年行业前景与驱动因素 * 预计2026年挖掘机总销量增速约为10-15%[1][5] * 小型挖掘机销量预计保持20%以上增速 受益于中央特别国债资金支持的小型水利项目[1][5] * 中大型设备需求依赖地产复苏及西部大基建等项目进度 若宏观或地方债无显著改善则表现平平[1][5][6] * 路面机械预计2026年进入缓慢恢复的上行周期[9] * 混凝土机械未来2-3年因电动化率低位将保持高增长态势[9] * 飞蛙市场中 若风电需求减弱 汽车和履带起重机增速可能放缓 随车起重机和塔吊将延续复苏[3][8] 政策与项目影响 * 自2023年底以来每年新增万亿特别国债 资金在未来几年逐步释放 支撑小型设备需求[1][6] * 地方政府专项债多用于偿还旧账 限制新项目开工 抑制中大型设备需求[1][6] * 地产复苏与大基建项目（如西部大开发、雅砻江下游水电站）进度对中大型设备有拉动效应 但大部分重大基建项目可能2027年才对销量产生明显影响[1][6] 长期市场空间 * 长期看机器替代人工趋势明显 中国挖掘机销量有望达到40万至50万台 而非20万至30万台[1][7] * 当前人均挖掘机销量远低于日本和美国等发达国家[7] 出口市场展望 * 工程机械出口与全球宏观经济周期相关 美国降息预期或推动海外需求增长[3][10] * 小松数据显示欧美市场2025年已现复苏迹象 预计2026年趋势延续[10] * 中国品牌海外市占率仍有提升空间 头部五家主机厂海外收入市占率约17% 销量市占率约25%-30%[10] * 通过产品价值提升、电动化、无人化等技术突破有望进一步提高市占率[10] 重点海外区域 * 未来发展重点区域包括东南亚、俄语区、中东和非洲 这些是"一带一路"基建投资和矿产投资主力区域[11] * 印度、拉美、大洋洲等市占率较低地区 通过产品升级及矿产设备渗透有望实现突破[11] 板块估值与投资机会 * 自2025年10月以来板块估值下降 目前处于性价比较高位置[12] * 三一重工按2026年预测盈利计算估值回落至15-16倍 山推约10倍 柳工11倍 中联12倍 徐工13倍[12] * 在国内外共振下 板块未来2-3年利润增速有望达20%以上 当前是良好投资时点[12]