行业与公司 * 纪要涉及的行业为半导体洁净室产业链 包括工程服务与设备供应 核心公司包括亚翔集成 美埃科技 中电二四 百诚股份 胜辉集成等[1] * 全球主要洁净室工程服务商为德系企业（如M+W亿科德）和台系企业（如汉唐 亚翔集成）[8] 核心观点与论据 AI驱动全球半导体扩张与资本开支 * AI趋势驱动全球半导体扩张 台积电领衔扩产 美光等厂商跟进 高端洁净室工程服务出现供不应求迹象[1][2] * 台积电全球扩产计划包括台湾本土 北美 日本 德国等地 其北美亚利桑那州一厂已接近竣工 并计划在北美建6座晶圆厂 总投资达1,650亿美元[2][14] * 美光在2025年维持北美高资本开支 并宣布投资1.5万亿日元（约96亿美元）在日本西部建设HBM工厂[2][14] * 半导体行业整体发展趋势向好 全球范围内资本开支需求旺盛 未来几年将保持高景气度[18] 国内半导体资本开支结构性变化 * 国内半导体洁净室资本开支在2020和2021年之前约为每年100亿元 占总投资10%-15%[10] * 2022年国产化替代浪潮后 资本开支规模提升至200-300亿元[10] * 当前成熟制程产能出现过剩 但AI需求推动国内业主攻克14纳米及7纳米以上先进制程 未来先进制程投资金额和比例将结构性上升[1][10] 洁净室工程服务市场格局与运营模式 * 洁净室工程服务通过设计施工使生产场所达到特定洁净度等级（1-9级） 下游应用包括半导体（要求最高 1-5级） 新能源 生物医药 食品饮料等[1][3][4] * 海外业主倾向于将订单集中发给一到两家大型工程服务商 导致单笔订单金额大 执行周期长 提升人效 例如亚翔集成在新加坡区域2024年净利润水平达21%[12] * 在成熟制程阶段 项目被拆分成3-5亿元的小额包 利润率较低（不到10% 净利润率4%-7%） 先进制程下 有经验的工程服务商竞争力将体现[11] 核心公司分析：亚翔集成 * 亚翔集成承接台积电高雄厂等项目 在先进制程建设经验上更为丰富[1][7] * 公司在新加坡市场表现突出 承接联华电子46亿人民币订单 预计2025年新签订单规模可能突破百亿人民币[12][13] * 2025年三季度公司毛利率达27.5% 净利率近20% 预计新加坡项目利润率可能超30% 拉动综合净利率至20%左右[13] * 保守估计2026年公司净利润或达10亿元（对应市值150亿） 乐观情况下可达12亿元（对应市值190亿）[13] 核心公司分析：美埃科技 * 美埃科技是国内洁净设备龙头 生产空气过滤器单元和末端排气治理设备 国内半导体洁净室市占率约30%[3][15] * 公司商业模式优于工程服务公司 受益于海内外资本开支和存量替换需求 收入持续性强[3][15] * 设备单价：风机约1,500元 高效过滤器约1,000元 化学过滤器2,000-3,000元一片 过滤器产品毛利率为30%-40%[15] * 公司通过收购马来西亚杰鑫隆拓展海外市场 2025年以来在北美市场订单逐步落地（如AMAT 英特尔等客户订单总量达五六千万）[16] * 公司股权激励目标预测2026年利润达3.4亿元 对应市值60亿元（20倍PE）[17] 其他重要内容 * 洁净室产业链核心环节包括工程服务商的设计集成安装和风机过滤器设备提供商 晶圆制造环节难度最高[1][5] * 技术要求提高（如固态电池需要更高洁净度）推动了相关设备需求增长[18] * 地缘政治因素推动东南亚市场成为新的投资热点 新加坡表现突出[12]