中国金融服务业电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 纪要涉及中国金融服务业 包括银行、券商和金融科技公司[1] * 具体提及的公司包括建设银行(CCB)、中国银行(BOC)、兴业银行(Industrial)、浦发银行(SPDB)、中信银行(CITIC Bank)、民生银行(Minsheng)、宁波银行(BONB)、成都银行(Chengdu)、杭州银行(Hangzhou)、重庆农商行(CQRCB)等银行 以及金融科技公司FINV、QFIN 券商中金公司(CICC)和金融软件公司恒生电子(Hundsun)[62] 银行板块核心观点与论据 净息差(NIM)展望 * 商业银行净息差在2025年第三季度环比持平 显示企稳迹象 与覆盖银行趋势一致[4] * 尽管2026年第一季度的集中贷款重定价可能带来下行压力 但银行普遍预计净息差下降将继续收窄 并可能在2026年上半年企稳[4] * 驱动因素包括贷款收益率下降速度放缓 新贷款利率在某些细分领域(如公司贷款、抵押贷款和消费贷款)出现企稳或小幅上升 以及定期存款重定价预计将在2026年带来至少与2025年相当的负债成本节约[4] * 尽管自7月以来观察到"存款迁移"现象(存款流向非存款金融产品) 但大多数银行认为其融资压力有限 因为存款客户风险偏好较低 且少量流向银行理财产品和共同基金的存款可能以同业存款形式流回银行资产负债表[5] * 下行风险包括弱于预期的信贷需求(尤其是零售)和大于预期的降息幅度(高盛基准预测2026年降息20个基点) 但银行普遍认为若2026年降息幅度和形式与2025年相似 对净息差的影响基本中性[6] 信贷需求复苏迹象 * 年初至今银行新增贷款主要由公司贷款驱动(贡献92%的新增贷款)[12][18] * 进入第四季度 银行指引信贷需求仍然疲软 主要受零售贷款拖累 预计同比信贷增长将在2025年第四季度进一步放缓[12] * 零售贷款需求细分领域显示 抵押贷款需求普遍疲软 净抵押贷款增长仍处于低位甚至为负 非抵押零售贷款增长略快于抵押贷款 但由于资产质量压力较高 银行放贷相对谨慎[13] * 银行仍积极寻求零售贷款 特别是抵押贷款等有抵押贷款 或面向优质客户群体的消费贷款 因为零售客户风险分散、单笔金额小、贷款收益率高、资本消耗低 整体风险回报更佳 希望2026年贷款结构更加平衡 增加零售贷款比例[14] 资产质量风险 * 银行报告年初至今公司贷款新不良贷款形成同比减少 但房地产贷款仍是公司新不良贷款的主要来源[19] * 银行已为房地产贷款计提充足拨备 房地产贷款拨备率(拨备占贷款比例)远高于总拨备率(部分银行指引为2-3倍或更高 对应至少6-9%的房地产贷款拨备率 而2025年第三季度银行业平均为3.14%) 为不良贷款率提供 substantial 风险缓冲(覆盖银行/四大行平均房地产贷款不良率在2025年上半年为3.36%/5.21%)[19][21][22] * 房地产贷款增长率显著低于整体贷款增长(-1.3% 对比6.6%) 其占比持续下降(2025年第三季度为5% 对比2018年的7.5%)[20][24] * 由于房价持续下跌和家庭还款能力下降 零售贷款新不良贷款形成同比增加 尤其是在2025年上半年 但零售风险可控 因为非抵押消费贷款占比低(8%)、期限短(<1年) 风险暴露和解决较快 抵押贷款风险环比增加 但贷款价值比(LTV)(40%+)和不良率(覆盖银行平均约0.7%)仍处于低位[25][29][31] * 自2025年下半年以来 部分银行已看到零售贷款资产质量改善迹象 新不良贷款形成放缓 可能表明新不良贷款形成已在2025年见顶[25] * 银行可能需要随着收入逐步改善而增加拨备以加强风险缓冲 尽管这可能短期内影响利润[27] 非利息收入增长潜力 * 覆盖银行手续费收入在2025年第三季度表现强劲 全部实现正增长 主要得益于资本市场繁荣推动财富管理、资产管理和托管收入增长 费用削减的基数效应减弱 以及强劲的公司贷款增长带动相关公司业务手续费收入[32] * 尽管共同基金费用削减第三阶段可能负面影响基金代销费用 但整体影响有限 因为基金代销费占总手续费收入比例较小(个位数)[32] * 由于2025年第三季度债券市场利率上升 大多数覆盖银行债券投资回报为负 拖累业绩 但大银行通过出售未实现收益的债券补充投资收入 实现正增长(+39% 对比小银行同比下降29%)[33][38][39] * 进入2025年第四季度 随着央行恢复国债交易 银行预计债券利率下行且波动性降低 有望带来更好的投资收入表现 加上2025年低基数 2026年投资收入增长压力也减小[33] 资本充足与股东回报 * 2025年第三季度 部分银行核心一级资本充足率(CET-1 ratio)受到债券市场利率上升导致FVTOCI债券未实现收益减少 以及新贷款主要由高风险权重公司贷款构成负面影响[40] * 随着资本市场改善和银行股价回升 部分中小银行可转债今年相继转股 增强了资本 支持资产增长和风险吸收能力[40] * 尽管银行股估值普遍低于1倍市净率限制外部融资 但考虑到大银行近期再融资也在低于1倍市净率进行 这可能为中小银行未来资本补充打开空间 加上2025年第四季度以来债券市场压力缓解 银行业整体资本充足率改善[40] * 银行强调股东回报重要性 部分银行逐步提高分红支付率 更多银行增加分红频率 在2025年上半年开始支付中期股息 尽管由于股价上涨股息率从前期高点显著下降 但在低利率环境下仍具吸引力 吸引更多长期投资者[41] * 资本充足、拨备充足、盈利稳定和信贷增长纪律严格的银行甚至有进一步提高股息的能力 尽管在收入压力下银行普遍指引2025年分红支付率相对稳定 但中长期不排除提高股息可能性[43] 消费金融板块核心观点与论据 贷款助贷平台新规影响 * 2025年4月发布(10月1日实施)的贷款助贷行业新规要求明确披露贷款总成本 主要影响包括定价下降(平台逐步停止发放利率24%以上的新贷款) 风险上升(高定价资金减少导致流动性紧张和风险传染) 贷款量收缩(平台将部分优质客户迁移至24%以下贷款 但放弃剩余高风险客户) 盈利能力下降(撮合费率下降和风险上升导致2025年第四季度净利润预计环比大幅下降30-40%)[47] * 风险在2025年10月见顶 2025年11月早期风险指标边际改善但仍处于高位 考虑到平均贷款期限8-10个月 风险最早在2026年第一季度末稳定[47] * 贷款撮合量预计在2025年第四季度(环比下降10-20%)和2026年第一季度继续收缩 若风险在2026年第一季度末稳定 2026年第二季度可能开始温和复苏[47] * 2025年10月中旬 消费金融公司被要求降低平均贷款利率至20%左右 但影响可控 因为消费金融公司资金占平台总融资比例不到15%[48] * 未来投资者关注点围绕风险表现演变、撮合费率恢复水平、平台通过国际化、电商和会员业务寻求新增长点 以及进一步降价可能性[49] 监管对银行消费金融影响 * 由于零售风险上升和监管要求银行加强自身风险管理能力 银行普遍收缩互联网贷款组合 转向自营贷款[50] * 风险控制能力较弱的小银行仍依赖与贷款助贷平台合作进行零售贷款 特别是风险管理强的头部平台 因此后者融资成本在2025年第三季度未受显著影响 保持低位[50] * 监管变化将带来短期业务波动 但头部平台认为这有利于提高行业集中度 清理风险控制能力较弱的小玩家[50] * 覆盖银行零售贷款资产质量不会受显著影响 因为互联网贷款风险敞口很小 且通过消费金融子公司发放的自营消费贷款主要针对优质低风险客户群体 利率较低(如<10%) 但这将一定程度影响小银行零售资产质量 抑制行业零售信贷增长[51] 资本市场板块核心观点与论据 券商业绩可持续性 * 券商2025年第三季度二级市场交易量较高 第四季度尽管有波动但仍总体强劲 持续的银行存款迁移继续提供充足流动性 投资者情绪势头预计持续 利好券商交易佣金收入[53] * 中金公司对零售交易反弹弹性较小 因其专注于机构业务 但财富管理收入因投资顾问业务规模创纪录而上升[53] * A股一级市场尚未恢复正常水平 但香港IPO pipeline强劲 加上IPO申购投资者需求强劲 将在交易完成后带来稳定的投行收入[53] * 2025年第三季度A股市场日均交易额达到2.5万亿元人民币 同比+210%/环比+67% 总交易量达到164万亿元人民币 同比+219%/环比+84%[54][55] * 行业整合趋势持续 中金公司宣布与信达证券和东兴证券换股重组 选择并购目标标准包括足够规模以增强集团净资本、资产负债表利用效率和杠杆率低、优势互补以及合理估值[58] 金融软件公司受益于资本市场复苏 * 理论上资本市场改善应提升客户IT预算 但结果因客户细分领域而异 券商从交易活动增加直接受益 IT预算更大 而基金公司未经历显著资产管理规模(AUM)增长 加上ETF崛起和降费政策导致费率下降 IT支出谨慎[59] * 不断扩大的"信创"业务使从签约到收入确认的时间延长至一年以上(之前6-9个月) 对收入造成压力[59] * 长期来看 监管改革、技术进步和个人资产配置升级需求强劲 为金融IT行业带来增长前景[61]