行业与公司 * 行业：全球大宗商品市场，涵盖能源（石油、天然气）、有色金属（铜、铝、黄金）、黑色金属（铁矿石）及农产品（大豆、玉米、生猪）[1][2] 核心观点与论据 * 2026年市场展望：三大结构性变化驱动市场从过剩转向均衡 * 地缘博弈改变供给曲线：地缘政治风险（如俄乌冲突、中美贸易摩擦）加剧供给不确定性，推高生产成本和远期价格，石油和铜矿等领域因新增项目储备不足而供应担忧加剧[1][2][5] * 贸易秩序与新兴需求重塑需求曲线：AI投资和能源转型带动铜、天然气需求增长，新兴经济体（如中国）工业化及中间品出口强劲，为大宗商品需求提供弹性增量[1][2][7] * 货币体系与战略安全改变库存结构：全球央行购金需求增加，非OECD国家战略补库（如吸收石油过剩供应）影响市场平衡，区域化库存管理导致黄金、铜等流向美国[1][3][8][10] * 2025年市场回顾：V型走势，下半年风险溢价抬升 * 2025年大宗商品价格呈V字形走势，上半年低迷，下半年反弹，整体相关性下降，回归基本面定价[4] * 下半年价格波动加剧，受中东风险、国内供给叙事及海外铜矿风险事件驱动，市场过度悲观预期不合理[4] 分品种详细观点 * 石油市场：供给过丰、需求补库、成本支撑、溢价可期 * 供给端面临多重挑战：OPEC增产受需求疲软和剩余产能限制搁置计划、美国页岩油存量井水平跌破2012-2013年水平面临减产风险、非OPEC国家（如南美）增产进入尾声[2][11] * 需求与库存：新兴市场补库吸收过剩供应，石油库存维持偏低状态[2][11] * 地缘政治风险可能导致供给中断，带来价格溢价[2][11][12] * 有色金属：前景看好，铜铝需求强劲 * 铜价：未来几年持续上涨，需求增长超过供给增长，主要受能源转型绿色溢价及全球电气化（电网新建改造）驱动，中国及海外市场需求显著[2][13] * 电解铝：前景乐观，供应受稳定、经济与低碳三者不可兼得制约，基本面趋紧且利润维持较高水平[2][14] * 黑色金属：相对看空，铁矿石价格承压 * 对黑色系商品持相对看空态度，需求自2021年以来筑底回落，整体仍处过剩格局[2][15] * 新矿投产加剧供应压力，预计铁矿石价格将逐步滑向85美元左右[2][15] * 农产品：周期底部确立，品种分化 * 农产品周期性底部已经确立，2025年因丰收价格处于低位[16] * 大豆受中美贸易摩擦预期影响较大，大豆玉米比价偏高或利好明年玉米种植，生猪因能繁母猪存栏未达目标线，短期价格承压[16] * 黄金：结构性机会与周期性需求共振 * 在逆全球化背景下，央行购金及ETF增持推动金价上涨，央行购金短期不太可能转向减持[2][17] * 黄金与风险资产弱相关性体现其在大类资产配置中的价值，依然看好其投资价值[17] 其他重要内容 * 供应链影响：新旧秩序转换使供应链复杂化，增加不确定性，可能导致生产国产业政策多变及出口管制，扰乱供应链[5][6] * 需求潜在变化：需关注AI发展与能源转型对相关金属（如铜）和能源（如天然气）的直接拉动，以及新兴经济体工业化带来的需求增量[7] * 库存管理趋势：各国出于战略安全加强资源储备管理，非OECD国家补充石油战略库存吸收过剩供应，海上浮式库存蓄势待发[8][9] * 货币体系影响：全球货币体系变化导致流动性紧张可能持续，大宗商品市场在供给侧改革和需求侧复苏推动下可能迎来更大结构性行情[10]