2026年度宏观策略电话会议纪要要点总结 一、 涉及的行业与公司 * 行业涉及宏观经济、房地产、制造业、资本市场（A股、债券）、科技成长板块、产业链重构相关行业（装备制造、工业资源品如有色金属、化工）、出海企业 [1][6][26] * 公司类型提及国内上市公司、成功出海企业 [6][26] 二、 核心观点与论据 1 2026年中国宏观经济展望 * 中国经济基本面预计平稳，波动有限，政策强刺激概率较低 [1][3] * 经济面临结构转型（人口红利消失、产业升级）和周期性下行问题，房地产调整是直接原因 [1][7] * 政策基调为逆周期加跨周期组合，重在风险管理（地方财政、就业、金融系统性风险、房地产）和底线兜底，而非过度刺激 [2][3][7][18] * 经过4年半下行，经济对房地产依赖度降低，广义房地产占比从2020年前18%降至2025年11% [10] 2 房地产市场关键变量与预期 * 房地产是2026年关键宏观变量，可能迎来重要拐点，投资增速或从2025年下降15%收敛至2026年约7% [1][9][10] * 新房销售趋稳，总成交面积稳定在13-15亿平方米区间，二手房成交占比从约44.5%可能提升至60%左右 [8] * 主要风险在于施工强度（单位面积建安投资）可能超预期下滑，若房价显著调整将影响房企投资能力 [10] * 一线城市租金回报率约1.81%与30年期国债收益率约2.2%倒挂，显示房价仍有下跌空间 [22] * 按揭贷款LTV平均约33%（最高47%），距银行70%-80%红线尚有安全垫，金融系统短期压力可控 [18][21] 3 海外经济与外部环境 * 海外需求与资本开支预计2026年共振上行，秩序重构（中美脱钩、产业链重构、右翼势力上台）是长期主线 [1][2][4][17] * 美国大概率降息，但通胀（尤其食品、公共事业燃料价格上涨）可能限制美联储空间 [19] * 平衡降息与通胀矛盾的可能途径是部分商品关税减免或豁免 [5][20] * 全球需求上行动力包括东南亚基建制造投资增加、美国货币宽松叠加宽财政、新兴市场资本开支释放，若俄乌停战欧洲经济或转向扩张 [17] 4 国内制造业、资本开支与库存周期 * 制造业投资受出海和反内卷因素影响，资本开支意愿下降，2024年以来上市公司资本开支持续负增长，2025年下半年国内制造业投资迅速下滑 [11] * 企业资本开支意愿弱导致资金流向金融市场，2025年社融和M2增速较高，政府债券融资同比增19.2% [14] * 建安工程前10个月累计下降5.4%，首次出现连续负增长 [11] * 库存周期自2023年中处底部，反内卷推进可能促其重启，PMI数据显示需求尚可、生产偏弱、库存快速下降，拐点预计2026年下半年或四季度出现 [12] 5 通胀趋势 * 反内卷影响PPI（相关行业权重约42%），中性预期下2026年底PPI回升至-0.6%，全年中枢约-0.8% [13] * 叠加输入型通胀（海外需求推动），2026年底PPI有望回升至0.2%，全年中枢约-0.4% [13] 6 资本市场（A股）与资产配置 * A股市场：2025年流动性充裕（因企业资本开支意愿弱、资金从实体流向金融市场、债券吸引力降）是上行重要原因，国家队兜底（如2025年4月对等关税后）抬升风险偏好，形成慢牛共识 [14][15][23] * 2026年上半年继续看多A股，逻辑包括流动性预计再次充裕（财政侧重化债、企业获资金但资本开支意愿仍低）、科技板块估值调整后压力消化、慢牛共识、春季躁动效应 [1][23][24] * 资产配置建议增配与国内经济相关度低、与海外经济相关度高资产 [1][6] * 债券利率预计向上有顶向下有底，在低位区间震荡，收益空间更多来自波段交易 [6] 7 消费与出口 * 消费：2026年商品消费走弱，服务消费有韧性，财政补贴边际效果递减，出现品类、层级、群体分化（中高收入群体受益财富效应，年轻人因房价下行购买力增强） [16] * 出口：2025年出口超预期（增量来自东盟、非洲、拉美、中东等非欧美地区），2026年全球需求共振上行或致出口超预期增长 [16][17] 三、 其他重要内容 * 国内政策兜底措施：2025年10月推出两个5000亿准财政工具弥补地方财政收入缺口，2026年发债量预计增8000亿至1万亿且节奏靠前，缓解地方政府资金压力 [18] * 美国降息需求亦为维持AI投资所需债务融资 [19] * 需关注房价进一步下跌对中青年群体购房意愿和实际购买力的影响 [21] 四、 重点关注板块 1. 与基本面弱相关、与流动性高度相关的科技成长板块 [26] 2. 受益于产业链重构逻辑的板块：工业资源品（如有色金属）、成功出海企业、装备制造业 [6][26] 3. 外需相关板块，如出口依赖度高的化工行业 [6][26]