行业与公司 * 行业：蒙古煤炭（蒙煤）进口贸易，特别是对中国出口的炼焦煤与动力煤市场 [1] * 核心公司：神华集团（新进入者）、ETP矿（ETT矿）、塔班陶勒盖煤田（TT矿）、嘉友、中铝、原北、伊达中、华芳、嘉益达等长协贸易商及用煤企业（如焦化厂、钢厂）[2][3][19][27] 核心观点与论据 * 2026年进口量展望：预计全年进口量将维持在8,000-8,300万吨左右，增长潜力受跨境铁路项目和长期合同保障，但达到1亿吨目标仍需中国政策支持及市场稳定 [1][7][10] * 2026年价格展望：价格可能波动，但总体将保持相对稳定 [1][7] * 炼焦煤占比趋势：炼焦煤占比持续下降，预计2026年降至65%左右，约6,000万吨，总量基本持平，主焦煤增量有限 [1][11][14][33][34] * 主焦煤供应：塔班陶勒盖煤田是主焦煤主要来源，2025年通关2,450万吨，占比68%，预计2026年其5号主焦煤产量将下降，TT矿4号和1、2矿3号精煤有小幅增量，总体持平 [11] * 动力煤增量：2025年动力煤增量约20%，是总进口量增长的主要贡献者 [5] * 长期贸易商盈利：2025年大部分时间实现盈利，仅在6月份出现短暂亏损 [9] * 竞拍贸易商亏损：2025年基本无利润，市场好转后参与竞拍也出现亏损，全年电子竞拍放标3,620万吨，成交1,895万吨，流拍率近50% [4][9] * 期限商利润较好：2025年平均每吨实现约50元的利润 [1][9] * 期货市场影响：2025年期限贸易商套保规模达400-500万吨，焦煤期货交割品80%-90%以蒙五为主，强化了蒙五与期货盘面的相关性 [6] * 神华进入的影响：自2025年6月进入，其份额虽小，但导致其他长协贸易商配额减少，例如8月份每家长协限70车，10月份传言每月仅有10-12万吨，目前基本恢复到每月约20-25万吨（之前最高40-60万吨）[19] * 神华未来模式：可能设定准入条件（如具备洗煤厂、终端客户、铁路运输能力），形成排他性合作模式，优先与旭阳等大型企业合作 [19][20][21] * 2026年长协预期：神华明年供应量预计700万至750万吨，其他长协供应量可能减少，部分合同到期续签前景不明 [22] * 蒙古煤炭品质：随着开采深度增加，品质不会下降，可能更好，但短期内新矿开发不足导致主焦煤增量有限 [29] * 产能提升空间：整体增量较易实现，露天矿投入时间短，主要矿区均有扩产计划，不会出现整体供应短缺 [30] 2025年市场回顾 * 价格波动：2025年煤炭市场价格波动大，6月平均价格跌至710元/吨，11月反弹至最高点1,180元/吨，12月初蒙五价格在990-1,000元/吨之间 [1][8] * 重要事件： * 蒙古政局动荡（总理被弹劾、解散联合政府），未影响当年出口，但带来明年政策不确定性 [2] * 搁置16年的嘎顺苏海图到甘其毛都跨境铁路项目正式启动，建设周期约22个月 [2] * 神华与ETP矿签订长期供销协议，2025年已执行290万吨，未完成量并入2026年 [2] * 蒙古采取降低中韩铁路运费、完善竞拍规则等措施促进出口 [2] * 长协执行：2025年前半年市场下行，但ETP矿依靠长期合同完成2,380万吨，占比73%，长协价格季度定价，保持利润丰厚，仅6月出现短暂倒挂 [3] * 电子竞拍结构：2025年成交中，动力煤占72%，主焦煤仅28%，其中M4占比较大 [4] * 口岸通关： * 甘其毛都口岸11月达历史最高，每日1,600车（约20万吨）[5] * 策克口岸2025年通关增加30% [5] * 满都拉口岸降幅约30% [5] * 珠恩嘎达布其口岸超过600万吨，同比增加90% [5] * 预计2025年全年进口量超过8,000万吨，与去年持平 [5] 基础设施与通关 * 各口岸潜力： * 甘其毛都潜力5,000万吨；策克潜力4,000万吨；满都拉潜力1,000万吨；珠恩嘎达布其动力投产600万吨；二连浩特200-300万吨；新疆100-200万吨 [13] * 预计2026年整体通关能力增加15%，超过9,000万吨，其中甘其毛都4,500万吨，策克3,500万吨，满都拉500-600万吨 [1][13] * 跨境铁路建设： * 甘其毛都跨境铁路建设周期22个月（另一处提及28个月），实际进度缓慢，预计2027年下半年投入使用，初期运力可能在1,000万吨以内（设计运力3,000万吨）[2][24][25] * 策克口岸跨境铁路预计2026年投入使用 [24] * 铁路建成后将显著提升运输能力，有助于实现更高进口目标，但短期内1亿吨目标仍需依赖现有运输方式 [23][24][25][35] * 通关促进措施（潜在）： * 蒙方：可能采取落地加工政策，优化竞拍规则，修订矿产品交易法 [12] * 中方：可能简化通关手续、放宽抽检要求、增加过境通道、提升AGV车速和运营时间（如从8小时延长至24小时）[1][12][23] * 进口流程：从蒙古坑口采购，经铁路运至查干达存储，再短途运输进入中国监管库，检验检疫约一周后放行销售 [28] 库存与成本数据 * 库存数据： * 期限商库存约40万至60万吨 [26] * 甘其毛都监管区2024年实际库存450万至500万吨，目前静态库容约500万至600万吨，2026年交投监管库投用后将增加100万吨静态库容 [27] * 查干达当前库存处于历史低位，约130万吨，其中主焦煤约100万吨，配焦煤或动力煤20-30万吨，预计2026年将减少至80-100万吨 [31][32] * 仓单成本： * 按当前蒙五1,000元/吨计算：最低理论成本1,100元/吨，实际操作成本约1,210元/吨，作为配煤使用成本约1,130元/吨 [16][37] * 2025年四季度长协价57.3美元，对应口岸价约720元，最低仓单成本约800元/吨 [17][37] * 预计2026年一季度长协价涨8-10美元，在850元原煤价下，最低仓单成本约800元，一般操作成本约950元，正常情况下仓单成本可达1,000元左右 [17][37] 其他重要内容 * 乌力吉口岸：进口煤炭时间尚未明确 [18] * ETT矿洗煤厂：计划投入使用一个年产1,000万吨的洗煤厂，预计使其主焦煤占比从几乎为零增至20%至30% [18] * 贸易格局演变：小型贸易商因多方夹击逐渐出局，用煤企业（焦化厂、钢厂）也直接参与竞拍以减少中间环节 [15] * 进口潜力上限：当前预估为1.2亿吨，但依赖生产能力、铁路建设及政策支持 [35]