涉及的公司与行业 * 公司：Marvell Technology Inc (MRVL) [1] * 行业：半导体、数据中心、企业网络、电信基础设施 [1] 核心观点与论据 * 公司对数据中心业务前景更为乐观，预计CY27数据中心收入同比增长40%，其中定制计算收入同比增长100% [1] * 公司宣布以32.5亿美元（10亿美元现金加22.5亿美元股票）收购Celestial AI，以扩展其数据中心能力，特别是面向AI的规模扩展网络机会中的光互连解决方案 [1][8] * 公司的传统业务（企业网络和电信基础设施）显示出逐步复苏迹象，由客户库存正常化和新产品势头驱动 [1] * 高盛对股票持中性评级，更新后的12个月目标价为90美元（原为80美元），基于27倍市盈率（原为25倍）乘以3.40美元的标准化每股收益（原为3.20美元） [7] * 关键上行风险：定制计算业务增长强于预期；传统业务复苏强于预期 [7] * 关键下行风险：整体AI支出放缓；在定制计算领域份额流失 [7] 财务业绩与展望 * 第三季度收入20.75亿美元，符合高盛和市场的20.69亿美元预期 [2][9] * 第三季度每股收益0.76美元，高于高盛的0.72美元和市场的0.74美元预期 [2][9] * 第三季度数据中心收入15.18亿美元，略低于高盛的15.41亿美元预期，略高于市场的15.05亿美元预期 [2][9] * 第三季度企业网络收入2.37亿美元，高于高盛的2.27亿美元预期，低于市场的2.49亿美元预期 [2][9] * 第四季度收入指引中值为22.0亿美元，略高于高盛和市场的21.8亿美元预期 [5][10] * 第四季度非GAAP每股收益指引中值为0.79美元，略高于高盛的0.77美元和市场的0.78美元预期 [5][10] * 第四季度非GAAP毛利率指引为59.0%，分别低于高盛的59.1%和市场的59.3%预期10个基点和30个基点 [5][10] * 公司预计CY26数据中心收入同比增长25%，其中定制计算收入同比增长20% [2] * 高盛上调了每股收益预测，平均上调7%，主要受收入增长和运营支出降低驱动，部分被毛利率假设降低所抵消 [6] * 高盛引入FY2029收入及每股收益预测，分别为135亿美元和5.55美元 [6] * 由于定制计算业务（预计CY26增长20%）和电信业务复苏均对毛利率有稀释作用，预计CY26和CY27毛利率将面临压力，模型预测CY26/27毛利率分别同比下降110个基点和60个基点 [8] 其他重要细节 * 公司预计CY26光模块收入增长将快于云资本支出（管理层预计云资本支出同比增长30%） [2] * 管理层提到其AEC DSP、PCIe Gen 6 重定时器和Innovium交换机产品势头强劲 [2] * CY27数据中心增长动力来自现有XPU客户、新XPU客户以及XPU附加机会 [2][4] * Celestial AI交易还包括向Celestial AI股东支付高达约2720万股Marvell普通股（价值高达22.5亿美元）的额外或有对价，取决于达成特定收入里程碑 [8] * 该交易预计在26年第一季度完成，并在27年下半年对非GAAP盈利产生增值作用 [8] * 第三季度消费者收入1.17亿美元，远高于高盛的7000万美元预期，也高于市场的1.10亿美元预期 [2][9] * 第三季度汽车/工业收入3500万美元，符合高盛的3500万美元预期，略低于市场的3600万美元预期 [2][9] * 第三季度电信基础设施收入1.68亿美元，低于高盛的1.96亿美元和市场的1.71亿美元预期 [2][9] * 高盛覆盖范围内，Marvell的并购排名为3，代表成为收购目标的可能性较低（0%-15%） [13][19]