行业与公司 - 行业：A股市场 - 公司：全A股上市公司（重点涉及制造业、金融、TMT、消费等行业） --- 一、基本面范式变化：全球化视角下的A股 - 上市公司海外业务敞口持续提升 - 制造业龙头境外营收占比从2005年的7%升至2025H1的45%[19] - 高境外敞口企业（境外营收占比≥20%）贡献全A非金融板块39%的利润和35%的市值[19] - 上证指数中，非金融公司境外收入占比从2015年的12.8%提升至2025H1的19.2%（+6.4pcts）[5] - 基本面与国内经济脱敏 - 企业出海推动业绩增长与国内经济指标（如社融）关联度降低[23] - 地产链在上证指数市值占比从2015年的14.5%降至当前的5.5%，消费类市值占比从2020年高点18.3%降至7.4%[5] - 中美格局决定行情节奏 - 2026年行情可能分为三个阶段： - 第一阶段（当前至中美协议落地前）：摩擦频率提高但冲突烈度有限，市场上涨斜率放缓[6] - 第二阶段（协议落地至美国中期选举）：外部环境稳定，A股有望持续上涨[6] - 第三阶段（中期选举后）：外部扰动不确定性增加，重心转向国内[6] - 中证800非金融板块2026年盈利增速预计为5.9%（各季度：-0.2%、9.0%、7.4%、8.1%）[6] --- 二、市场流动性结构变化：绝对收益资金主导，波动率长期下行 - 居民存款搬家以间接入市为主 - 保险、私募、银行理财子成为主要通道，险资持股市值占比从2024Q4的3.1%升至2025Q2的3.8%[57] - 2025年1-9月保险公司原保险保费收入5.21万亿元，同比增长8.8%[45] - 工具型产品替代全市场选股产品 - 行业/主题类ETF净流入3083亿元，宽基ETF（剔除汇金增持）净流出约5100亿元[9] - 主动股基连续11个季度净赎回，2025Q3净赎回2147亿元[51] - 散户行为多元化 - 自媒体和短视频弱化主流媒体声音，抑制群体性亢奋，降低单边市场影响[10] - 市场波动率长期下降 - 绝对收益资金主导（如固收+、量化策略）提高市场内生稳定性[11] --- 三、行业配置三大线索 1. 制造业提质升级：从份额优势到定价权 - 中国制造业增加值占全球28%，但净利润仅占18%（美国占比分别为16%和37%）[12] - 重点行业：有色、化工、新能源[12] 2. 中企出海与全球化 - 海外渗透率初期（＜20%）：汽车、机械；加速期（20%-50%）：消费品、新能源、TMT[13] - 重点行业：机械、创新药、电力设备、军工[13] 3. AI商业化需新应用场景 - TMT板块公募持仓突破40%，短期博弈加剧[14] - 云侧与端侧AI需突破token计费模式，依赖新应用打开空间[14] - 重点行业：半导体、算力、端侧硬件、AI应用[14] 4. 消费板块等待政策契机 - 消费市值占比仅7.4%，需超预期政策提振内需[14] --- 四、其他重要内容 - 四大投资组合 - 制造升级30（平均市值678亿元）、中企出海30（平均市值1525亿元）、中国AI35（平均市值4940亿元）、新消费15（平均市值2663亿元）[14] - 风险提示 - 中美摩擦升级、国内政策不及预期、地缘冲突、房地产库存消化缓慢等[14] --- 数据来源：全文基于中信证券研究部对A股2026年策略的预测与历史数据分析（数据截至2025年11月）。