行业与公司 - 行业：中国制造业（光伏、锂电池、新能源车、钢铁、半导体等）、资本市场、国资体系[2][7][43] - 公司：协鑫科技、通威股份、大全能源、东方希望等光伏多晶硅头部企业[25][31][32] --- 一、统一大市场：制造业比重与盈利矛盾 核心观点 - 十五五规划要求"保持制造业合理比重"，但部分行业面临产能过剩和盈利能力下降问题[8][20] - 中国制造业增加值占GDP比重从2016-2020年下降1.8个百分点收窄至2020-2024年下降0.9个百分点，政策已显效[15] - 光伏行业全球占有率近90%，但产能利用率低导致整体亏损；钢铁行业全球份额约60%，但上游议价能力弱限制盈利[21][23] 政策方向 - 以市场化手段破除地方保护，规范政府采购、招标投标等壁垒[16] - 优化地方政府考核指标（如湖北省高质量发展评价体系），减少低效补贴[18][19] - 对比三种"反内卷"路径：市场化措施（概率高）、运动式限产（概率低）、叠加需求刺激（概率低）[22] 行业案例：光伏多晶硅 - 头部企业拟联合成立平台公司，收购约70万吨尾部产能，预计需资金200-450亿元，收购后硅料售价需达5.3-5.6万元/吨方可覆盖成本[32] - 能耗标准拟提升：新1级标准（≤5kgce/kg）仅协鑫科技可达，2级标准部分头部企业可达，尾部产能或面临出清[35][40] --- 二、国资转型产投：新旧动能转换与财政压力 财政约束 - 刚性支出（教育、社保、医疗、债务付息）持续增长，2025年预计突破10万亿元[46][48] - 税收收入与土地出让收入承压，2025年土地出让收入或降至6.5万亿元以下[49][50] 国资角色 - 国企总资产401.7万亿元，现金储备8-10万亿元，与美国VC/PE未投资资金（1.27万亿美元）体量相当[52][54] - 2024年国企战新产业投资占比达34%，预计2025年投资额超3.1万亿元[57][60] - 地方政府出资平台占人民币基金LP出资比例44.4%，国资背景机构投资金额占股权市场总额57.1%[62][63] 转型路径 - 国资向"三个集中"（战略安全、国计民生、公共服务）领域倾斜，组建新央企或推动国企民企合作[56] - 城投公司转向产业投资，支持土地财政向股权财政转型[63] --- 三、资本市场改革：融资支持与投资者保护 融资端需求 - 中国股票市场市值/GDP比率约250%，低于美国（约140%），存在提升空间[72] - 战略性新兴产业在港股IPO占比从2024年14.9%升至2025年71.9%[77][78] - 双创板（科创板、创业板）改革增强包容性，适配新质生产力企业融资需求[76] 投资端改革 - 强化分红回购：2024年A股分红规模达2.3万亿元，上市公司回购数量稳步增加[81][84] - 推动"长钱长投"：险资持股比例目标提升至每年新增保费的30%，公募基金持股市值年增10%[87][90] - 加强基金考核长期化，过去3年45%主动股基跑输基准10个百分点以上[89] --- 四、风险因素 - 宏观经济修复不及预期[93] - 产业政策（如能耗管控、产能整合）执行力度不足[93] - 资本市场改革进度滞后[93]