宏观经济与行业研究纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 研究聚焦于中国宏观经济整体 不针对特定上市公司[1][4] * 分析涉及出口贸易 制造业 房地产 基建 消费服务等多个宏观行业[7][40][52][53][56] 核心观点与论据 贸易与出口前景 * 贸易摩擦常态化但中国出口保持韧性 受益于企业积极拓展新市场[4] * 2025年以来对美出口增速低迷 同比-17% 非美地区出口保持快速扩张 同比+17%[7] * 中国总体贸易顺差同比增长22% 但对美贸易顺差前三季度累计同比下滑19 1%[7] * 中国在美国进口市场份额持续下滑 在非美地区份额快速提升 预计2025年整体顺差将突破1万亿美元[10] * 参考日本经验 贸易摩擦后较长时间内仍可能维持高水平顺差 日本在占比下降后顺差持续二十余年[10] 人民币汇率展望 * 中国出口部门竞争优势是人民币汇率稳定的基础力量[4] * 2025年前九个月对美贸易顺差累计同比增速-19 2% 但同期人民币兑美元升值2 2%[16] * 汇率分析框架主要驱动因素包括美元指数 贸易顺差 资本流动与央行干预[16] * 预计美联储2026年降息50bps 中国仅降息10bps 中美利差进一步收窄[37] * 预测人民币进入升值通道 2026年底有望升至6 8 四个季度末汇率中枢预测值分别为7 0 6 9 6 9和6 8[37][38][39] 资本流动与企业行为 * 2022年后中美利差倒挂 金融账户资本流出规模加大 2022-2024年净流出分别为2573 2 2393 2和4962 0亿美元[20] * 企业结汇率下降 2022-2024年及2025年前九个月分别为54% 53% 49%和49%[25] * 企业境外投资需求上升 对外直接投资规模明显增长[26] * 测算当前约1万亿美元出口商外汇收入尚未结汇 若后续结汇加快将增强人民币升值动力[29] 内需与经济增长 * 经济呈现"外热内冷"格局 外需同比保持增长 内需同比承压[41] * 以社零和固投衡量的内需单月增速已转为负值[42] * "十五五"规划强调高质量发展与量的合理增长 多方机构预测经济增速中枢约为4 8%[46] * 预计2026年经济增长前低后高 全年GDP增速预测为4 9% 内需拐点有望在2026年年中出现[4][63] 政策展望 * 产业政策聚焦构建现代化产业体系 关注科技创新 产业升级 缓解"内卷式"竞争[4][53] * 消费政策框架清晰化 强调投资于物和投资于人结合 服务消费将成为亮点 2024年居民服务性消费占比达46 1%[47] * 财政政策预计保持扩张 但方向向福利性支出倾斜 中国资本性支出占比35%-40% 美国为7%-12%[59] * 货币政策2026年或降息10bps 降息周期终点取决于经济修复和地产周期进程[62] 其他重要内容 上市公司表现 * A股上市公司（剔除金融和石油石化）三季度净利润增速回升 二季度同比增长0 8% 三季度同比增长5 5%[56] * 部分行业如纺织服装 医药 基础化工在Q3处于低库存+去库状态但资本开支出现改善 可能预示景气度见底反弹[56] 人民币国际化 * 人民币国际化重新加速 支付 融资 储备等多头并进 截至2025年6月已成为全球第三大支付货币[35] 风险因素 * 国内政策落地或效果不及预期 外需恢复不及预期 地缘政治风险恶化 美国加征关税变化超预期 海外经济衰退超预期[65]