行业与公司 * 利率债行业[1] * 中信证券研究部发布报告[3] 宏观经济展望 * 2026年全年GDP增速有望实现4.9%左右，名义GDP增速将抬升，自2022年以来首次增速快于实际GDP增速[4] * 2026年经济增长或呈"前低后高"格局[4] * 价格因素改善，PPI同比或呈现稳步上行，CPI同比多数月份为正[35] * 美国经济短期下行压力加大，回暖时点需待2026年二季度或年中，美联储2026年或降息50bps以上[14] 各经济部门表现 * 消费：依赖政策支撑，延续弱复苏，若2026年用于以旧换新的规模保持在3000亿元，社零增速或落在3.2%的近年增长中枢[23] * 出口：2026年出口增速有韧性，贸易伙伴多元化发展分散单一市场冲击，对新兴市场出口为结构亮点[20] * 基建：预计2026年较2025年回升，受新型政策性金融供给与地方债结存限额释放支撑[26] * 制造业：产能利用率处于近年来较低水平，延续低位增速[29] * 地产：投资增速延续低位，降幅缩窄至-7.8%，库存仍处高位，截至2025年9月末商品房待售面积为7.6亿平[32] 政策组合展望 * 财政政策："十五五"开局之年保持温和扩张，赤字率维持4%，新增专项债额度提升至5万亿元左右，新型政策性金融工具或常态化发行[4][44] * 货币政策：保持适度宽松基调，配合财政政策靠前发力，预计2025Q4~2026年降息2次、每次10bps，2026年一季度可能降准0.5个百分点[4][66][61] * 信贷社融：预计2026年信贷实现同比多增，社融增速回落后在三季度触底企稳[47] 利率走势与投资策略 * 10年国债到期收益率难以出现趋势性下行行情，利率或先下后上，低点回落至1.6%附近，高点或回升至1.9%附近，需把握波段机会[4][71] * 宏观政策温和扩张、名义GDP增速持续回升、资产供给和配置需求格局缓和是影响利率的主要因素[4][71] 风险因素 * 国内经济复苏变化超预期、金融监管政策超预期、信用风险暴露超预期[4] * 中美经贸摩擦超预期、美国经济衰退超预期、全球地缘政治风险超预期、全球金融体系动荡[4]