韩国经济与市场展望 宏观经济与政策 * 2026年韩国GDP增长率预计反弹至1.9%，呈现更均衡的复苏态势，由出口主导转向国内消费和投资共同提升[2] * 2025年下半年半导体出口已带动GDP反弹，预计2026年消费在财政扩张、通胀稳定及较低利率环境下回升[2] * 2026年通胀率预计稳定在2.1%，得益于全球油价稳定及政府对公共事业价格的控制[1][3] * 韩国央行已降息100个基点，政策利率下降50个基点，宽松周期虽结束但利率仍低于2024年水平，对金融条件及房地产行业有利[1][3] * 政府预计在上半年前置70%-80%的全年预算支出以应对选举，税收收入改善可能用于支持增长，央行预计维持利率在2.5%左右的中性水平[1][3] * 若科技领域出现更大超级周期，2026年GDP增长可能达到2.1%[4] 出口与行业驱动 * 半导体超级周期预计持续，2025年11月半导体出口同比增长38%，全年增幅超20%，AI和传统存储芯片需求在资本支出推动下持续旺盛[3] * 韩美贸易协定签署降低不确定性，汽车及机械制造等非科技资本品出口预期向好，对美国及全球市场复苏有利[1][3] * 行业偏好排序为：芯片制造商及周边科技、国防、发电、核电、海外工程承包、造船厂[2][5] * 汽车行业被添加到增持名单，因美国利率下降及消费稳定，特别关注现代电气（HYA）[8][10] 股票市场 * 2025年韩国KOSPI指数上涨约65%，受科技股和工业股推动[2] * 2026年目标价位设为4,500点，看涨目标5,000点，看跌目标3,300点，经济周期指标显示处于复苏并可能进入扩张阶段[2][5] * 预计2026年每股收益增长可达40%，交易价格从14倍下降至10倍左右[5] * 结构性改革是关键，包括商业法典修订、强制库存注销和股息税改革[2][5] 汇率与资金流动 * 对韩元走势相对乐观，因估值已很便宜，风险收益比倾向于上涨空间[11] * 预计2026年约有150-300亿美元外国资金流入韩国股市（2025年至今约60亿美元流出），若税收改革通过及美元疲软将缓解流出压力[11] * 从2026年4月开始MSCI新兴市场指数纳入可能带来250-350亿美元被动资金流入，支撑韩元汇率[11] 债券市场 * 预计2026年韩国收益率将上升，因日本央行宽松周期结束及经济复苏推动，通过更陡峭的收益率曲线定位可能是更好方式[12] 其他积极因素 * 零售业前景看好，因消费改善，入境旅游可能出现大幅增长进一步推动零售业[9] * 行业配置建议增持科技、工业、必需消费品、金融业及新增的汽车行业[10] --- 中国经济与政策展望 增长挑战与政策应对 * 固定资产投资下滑反映整体通缩环境，预计2026年名义GDP略微上升至4.1%，低于市场共识，因出口强劲但房地产市场不佳传导至消费和就业[13] * 服务业PMI跌破50反映房地产市场下滑对就业和情绪的影响，核心CPI虽稳定但内部细节显示通缩循环持续[13] * 北京预计在2026年采取三层面政策：前置基础设施投资（更新地下管网、2030碳达峰目标相关投资、AI基础设施建设）、房贷补贴政策支持购房需求、提高服务消费份额[13] * 旨在提供增长基础并防范房地产市场非线性风险，预计通缩将持续但在2026年略有缓解[13] 服务消费支持 * 认识到消费品贸易计划效果渐弱且对劳动力市场带动作用小，制造业自动化及资本密集型对劳动力市场影响有限[14] * 劳动密集型服务行业将推动劳动力市场复苏并增强通胀压力，中央政府直接支持服务消费可能于2026年下半年开始，以便完善实施细节[14][15] 财政政策预期 * 2026年预计稳定总需求，财政赤字预计达4%，全国人大会议上可能有类似规模扩张性财政赤字，下半年可能有准实物扩张，总规模达1-1.5万亿人民币，但仍相对适度[16] * 中国可能还未走出抗通缩困境，但2026年继续夯实基础，使经济在2027年实现温和通胀，随着房地产市场逐步触底，劳动力市场也随之稳定[16] --- 跨市场与区域主题 投资者整体看法 * 投资者对2026年看法积极但不乐观，普遍认为美国降息将缓解美元压力，利好新兴市场股票资产[17] * 未来3-6个月内供应链紧张情况仍支撑定价能力和盈利能力，中国科技股相对于美国科技股有潜在表现优势，印度政策宽松周期是否持续推进受关注[17] 亚太地区投资主题 * 重要主题包括中国和韩国市场的工业板块表现良好，日本企业改革、韩国公司治理改进、越南被纳入富时新兴市场指数等[18][19] * 自下而上角度看，一些中国科技公司出现突破性盈利能力，国有企业改革取得一定成果[19] 人工智能发展路径差异 * 美国AI公司追求通用AI和前沿技术突破，资本支出占销售额比例预计2026/2027年达20%，风险高但预期回报高[20] * 中国及亚洲AI供应链资本支出占销售额比例维持在4%左右，更关注以较低成本提高培训能力并降低代币成本以推动部署，增长机会较小但估值更合理[20] 区域改革举措 * 日本推进公司重组，金融监管局明确改革将推动公司治理守则修订，提高派息率并减少过度保守资本结构[21] * 韩国在受托责任、累积投票、选举委员会及商法方面取得进展，强制性库存股注销为更多股东主动主义活动打开通道，新加坡、中国及越南也有重要事件将产生影响[21] 最佳风险收益比子主题 * 与大盘相关性较低且具增长潜力的子主题包括：日本企业改革、日本长寿主题、中国AI发展路径及应用、中国国有企业改革等[22] * 这些领域提供良好补充且具多个驱动因素，例如中国AI医疗健康领域排名靠前，职业改革释放大量业绩，为注重增长且寻求多元化的投资者提供丰富选择[22]