行业与公司 * 涉及的行业为家电行业，包括白电（如空调、冰箱、洗衣机）、黑电（彩电）、清洁电器（扫地机）及上游零部件等细分领域 [1] * 涉及的公司包括： * 白电龙头：美的集团、海尔智家 [1][10] * 黑电龙头：TCL电子、海信视像 [14][21] * 清洁电器龙头：石头科技、科沃斯、追觅、云鲸 [24] * 新进入者：小米 [1][11] * 其他：苏泊尔、老板电器、三花智控、盾安环境、绿联科技 [26] 行业整体表现与展望 * 2025年回顾：家电行业整体表现低于预期，海外业务尤其不佳 [3] 国内业务上半年因补贴政策表现较好，但市场因预期补贴前高后低而保持谨慎 [3] 第四季度，由于基数较高，整体预期和数据见底 [1][3] 2025年是成长股行情，而家电主要为价值股风格 [3] * 2026年展望：行业预计将稳中有升 [1][3] * 分红情况：家电板块分红率逐年提高，得益于良好现金流 [4] 尽管2025年表现一般，但分红收益率仍然值得称道 [4] * 政策影响：补贴政策影响显著，大规模补贴结束后通常伴随数据下滑 [7] 预计2026年政策补贴仍将推动市场，但力度可能减弱，不会出现断崖式下滑 [7] 由于更新需求持续存在，不必过度担心长期影响 [7] * 配置情况：在消费板块配置中，家电板块配置稳步提升，下半年因补贴退坡有所回落，但已接近食品饮料水平 [5][6] 细分板块亮点与趋势 * 零部件板块：2025年增长显著，与家电基本面关系不大，更多受益于垂直应用领域的跨界需求增加 [1][5] * 白电/空调内销： * 白电龙头在政策和需求推动下，实现了渠道数字化和D to C（直接面向消费者）改革，重塑未来竞争格局 [1][9] * 小米等新进入者带来变化和挑战，有利于头部公司长期发展 [1][9] * 空调市场因2024年高基数及双十一促销影响面临压力 [13] 企业需提升产品质量、优化渠道与服务，通过差异化与技术创新竞争 [13] 对2026年前景不宜过度悲观 [13] * 黑电（彩电）： * 主要依赖海外市场，通过中高端渠道升级带动产品升级 [14] * 国内黑电处于量跌价升的大周期，四季度因国补退坡及去年高基数影响，预计大概率下跌 [14] 2026年主要看以利润为导向的产品升级 [14][18] * Mini LED是核心驱动力：2025年上半年Mini LED电视渗透率约5.3%，全年预计达6.6% [14] 在中国市场，2025年全年Mini LED电视渗透率有望超过35%，而OLED电视渗透率常年低于1% [19] 自去年9月至今，国内Mini LED零售量渗透率稳定在22%以上 [18] * 竞争格局变化：中企（TCL、海信）以Mini LED电视为突破口，在全球市场争夺韩企（三星、LG）份额 [14] 2025年前三季度，海信出货量市占率从13.2%提升至14.2%，TCL从13%提升至14.3% [14] 在高端市场，中企影响力明显提升，韩系品牌下滑 [14][15] * 海外价格战趋缓：2025年前三季度三星显示部门亏损1000亿韩元，LG家庭娱乐部门单三季度亏损3022亿韩元 [16] 在持续亏损下，明后年继续价格战可能性较低 [16] 中企Mini LED电视价格优势明显 [16] * 企业动态：TCL加速向中高端渠道转型，沃尔玛渠道占比降至30%左右 [16] 2025年前三季度TCL外销Mini LED电视同比增长235% [16] 海信RGB Mini LED电视比三星、索尼同类产品提前约一年落地 [20] * 清洁电器（扫地机）： * 全球市场：家庭渗透率低，处于快速提升阶段 [2][22] 预计2025年、2026年全球出货量将分别达到2310万台和2540万台，同比增长12.1%和10% [2][22] 2025年上半年全球出货量1126万台，同比增长16.5% [25] * 中国市场：受益国补政策刺激，2024年清洁电器零售额423亿元，同比增长24.4% [23] 2025年前九个月扫地机线上零售额同比增长47.2%，但10月因高基数同比下降34.8% [23] * 竞争格局：行业未进入寡头垄断，竞争激烈 [24] 龙头包括石头科技、科沃斯、追觅、云鲸 [24] 在海外市场，iRobot缺乏竞争力，石头科技全球量额均已超越iRobot [2][25] 2025年上半年，石头科技、iRobot、科沃斯、小米、追觅全球市场份额分别为20.7%、7.9%、13.9%、10.1%、12.3% [25] 重点公司分析 * 美的集团： * 通过全面数字化和智能化改革，推动业务在线透明，提高生产和库存周转效率 [10] * 在全球拥有8座灯塔工厂（含泰国1座），智能化改造和全球供应链韧性巩固了其白电优势 [10] * 通过美云销APP和美的Club系统推进D to C数字化渠道改革 [10] * 已在2025年第四季度恢复增长 [1][8] * 海尔智家： * 通过品牌矩阵建设及收并购，在全球供应链体系中占据重要位置 [1][10] * 构建覆盖预测、排产、库存管理等系统，提高响应速度，并与全球营销端渠道建设齐头并进 [10] * 小米集团： * 智能大家电业务快速增长：2024年同比增速超50%，空调、冰箱、洗衣机出货量增速均超30% [11] 2025年上半年智能大家电收入同比增长78.1%，空调、洗衣机及冰箱增速均超50% [11] * 已成为家电内销的重要参与者和竞争者，其差异化高效经销模式及产品生态将对白电龙头企业形成挑战 [11] * 存在产业链沉淀不足的问题，产品质量与洗净效率方面仍落后于美的、海尔等竞品 [1][12] 需加强供应链管理和生产效率 [12] * TCL电子与海信视像： * 在Mini LED技术升级中已成为引领者，改变了技术追随者格局 [20] * TCL电子：2025年股权激励目标23.3亿港元归母净利润目标达成确定性较高 [16] 北美市场盈利拐点确立，为明年利润弹性提供保障 [16] * 石头科技： * 通过大规模投放费用快速提升份额 [24] * 优先布局发达国家智能家居需求较高的市场 [25] 投资策略建议 * 推荐关注具有海外科技消费领先优势的公司：TCL电子、海信视像、石头科技、绿联科技 [26] * 推荐细分领域具备竞争优势、高分红率、高收益率标的：美的集团、海尔智家、苏泊尔、老板电器 [26] * 在产业链上游推荐：三花智控、盾安环境 [26]