行业与公司 * 快递行业[1] 核心观点与论据 * 行业竞争环境趋于缓和，监管部门积极介入支持健康发展，企业共识避免恶性竞争，行业进入高质量发展阶段[1] * 11月国家邮政局多次会议及企业表态体现反内卷趋势，监管部门通过核定行业平均成本支持价格回归合理水平[1][5] * 中通等龙头企业积极响应并签署桐庐共识，维护市场秩序，提升整体市场稳定性[1][5] * 通达系公司盈利能力有望改善，四季度业绩预计良好，为2026年估值提供支撑[1][3] * 7月至10月单票收入普遍上涨，申通和韵达涨约0.2元，圆通涨约0.15元[4][6] * 测算10月单票利润较三季度高出0.04元以上，预计四季度单票利润将显著高于三季度[4][7] * 头部快递企业如中通、圆通增速领先行业，得益于产品结构和服务质量优势[1][4] * 反内卷环境下，优质客户群体支撑头部企业增长，高品质服务重要性提升，头部企业竞争力和估值溢价增强[1][4] * 尾部企业过去依赖低价件，此轮涨价导致客户流失严重，更多关注利润改善[8] * 极兔在东南亚市场表现突出，量增显著，受益于线上渗透率提升和核心客户TikTok的增长[1][10] * 极兔三季度在东南亚市场量增约78%，前三季度整体增速为65%[10] * 极兔通过降本增效和适度价格竞争，实现单票利润稳定增长[1][10] * 极兔在新兴市场如巴西潜力巨大，巴西拥有超2亿消费者，TikTok在巴西进展迅速[1][11] * 极兔在巴西三季度订单量从年初数万单增长至十几万单[11] * 极兔在中国市场策略转变，从激进扩张转向稳健经营，目标是维持合理利润并保持行业增速[2][12] * 极兔中国区从业绩拖累项转变为利润贡献区域，与东南亚和新兴市场共同支撑业绩增长[2][12] * 顺丰二三季度业绩未达预期，但已开始调整策略，预计2026年一二季度报表端将逐步体现改善效果[2][13] * 顺丰考核重点转向利润，经营弹性将得到释放，未来几个季度有望展示更高质量的增长[2][13] 其他重要内容 * 如果反内卷趋势持续并伴随降本措施，预计2026年板块估值水平将保持在较低水平，大约为10倍左右[7] * 目前快递板块估值并未完全修复，在不确定环境下行业估值通常在12~15倍左右[8] * 如果2026年行业盈利稳定性提高，头部企业展现出更强增长潜力，其估值有望进一步提升[8] * 如果明年出现超预期的涨价，该板块将迎来更大机会[9] * 今年尚未解决的社保缴纳和终端价格上涨问题可能会促使进一步涨价，从而增加板块弹性[9] * 极兔正在优化新兴市场的网络结构，包括加盟商体系、转运中心及末端网点布局[11] * 极兔在新兴市场今年上半年减亏速度超预期，不仅带来增量，也显著改善财务状况[11] * 极兔中国区更多的是积累人才技术，并向海外输送经验[12] * 顺丰业绩未达预期原因包括高端时效件投入过多、经济线价格策略偏低以及国际业务扩大营销费用等[13] * 顺丰目前正处于底部盘整阶段，2026年仍值得重点关注[13]