涉及的公司与行业 * 公司：阿里健康 (股票代码: 0241.HK / 241 HK) [1][2] * 行业：在线医疗健康平台、医药电商 [7][13] 核心观点与论据 1 业绩表现与增长驱动 * 阿里健康在26财年上半年实现收入167亿元，同比增长17%，超出摩根大通预测和市场一致预期3% [5] * 增长主要受两大因素推动： * 原研药结构性增长：因线下医院药品（尤其是原研药）可及性受限，以及药企选择线上线下双渠道新药首发，推动医药电商平台销售额快速增长 [1][5] * 淘宝闪购协同效应：带动平台用户流量、交易频率及广告收入增长，例如隐形眼镜品类搜索量增长超10% [1][5] * 26财年上半年调整后每股收益为0.08元，分别比摩根大通预测和市场一致预期高22% 和16%，调整后净利润率提升1.3个百分点至8.1%，得益于运营效率优化 [5] 2 未来展望与预测调整 * 预计原研药驱动的平台销售增长趋势在可预见的未来将持续 [1][5] * 预计26财年全年收入同比增长15%，其中下半年增长14%，较上半年有所放缓 [5] * 摩根大通将26财年收入/调整后每股收益预测分别上调3%/9%，以反映上半年业绩超预期及闪购协同效应；27财年收入预测上调3%，调整后每股收益预测基本不变 [5][10] * 预测26财年收入为35,293百万元，调整后每股收益为0.16元 [2][10] 3 主要风险与不确定性 * 闪购的可持续性存疑：增量贡献的持久性不确定，需关注阿里巴巴对闪购的补贴何时恢复正常，以及补贴取消后的用户留存情况 [1][5][7] * 潜在投资拖累盈利：为满足闪购用户的高时效需求，公司可能建立本地仓库以提高履约效率，相关投入可能拖累盈利能力 [5] * 医疗器械销售波动：鉴于2025年下半年多地医疗器械国补逐步暂停，预计26财年下半年器械销售额将出现一定波动 [5] * 竞争加剧：与京东健康、拼多多等医药电商，以及平安好医生、丁香园等其他线上医疗服务提供商的竞争可能加剧 [14] 4 投资评级与估值 * 维持 “中性” 评级 [1][7][12] * 基于2.5倍的26财年预期企业价值/收入比率，设定目标价为6.50港元 (截至2026年12月) [2][7][13] * 该估值处于上市在线医疗健康平台2.1-5.5倍的企业价值/收入倍数区间之内 [7][13] 其他重要信息 1 财务数据摘要 * 股价与市值：报告日(2025年12月2日)股价为5.45港元，总市值约11,318百万美元 [1][6] * 利润率趋势：预计调整后净利润率将从25财年的5.4% 提升至26财年的7.6% [6][10] * 现金流改善：预计26财年经营活动现金流将大幅转正至5,424百万元，公司自由现金流为5,248百万元 [6] * 估值倍数：基于26财年预测，调整后市盈率为31.2倍，企业价值倍数为22.6倍 [6] 2 股价表现与市场数据 * 年内迄今绝对涨幅为64.2%，相对涨幅为38.4% [6] * 近1个月和3个月股价表现疲软，绝对涨幅分别为**-6.0%** 和**-10.8%** [6] * 彭博综合评级为买入15家、持有7家、卖出2家 [6] 3 风险提示（补充） * 政策风险：政策支持出现倒退或执行缓慢是主要下行风险之一 [14] * 渗透率风险：买药和问诊线上渗透率的提升可能慢于预期 [14] * 数据风险：数据处理和保护过程中存在风险 [14] * 上行风险：包括网络监管放松、出台新的行业利好政策、阿里平台现有用户转化率显著提高 [14]