涉及的行业与公司 * 行业：北美医疗科技行业 [1] * 公司：报告覆盖了多家医疗科技公司，包括但不限于：DexCom Inc (DXCM)、Bausch + Lomb Corp (BLCO)、Inspire Medical Systems (INSP)、Alphatec Holdings (ATEC)、Baxter International (BAX)、Becton Dickinson (BDX)、Globus Medical (GMED)、iRhythm Technologies (IRTC)、PROCEPT Biorobotics (PRCT)、RxSight (RXST)、Shoulder Innovations (SI)、SI-BONE (SIBN)、Sight Sciences (SGHT)、Tandem Diabetes Care (TNDM)、Transmedics Group (TMDM)、Boston Scientific (BSX)、Stryker (SYK)、Medtronic (MDT)、Zimmer Biomet (ZBH)、Alcon (ALC)、Edwards Lifesciences (EW)、CooperCompanies (COO)、Intuitive Surgical (ISRG)、Solventum (SOLV)、STERIS (STE)、Teleflex (TFX)、Heartflow (HTFL)、Penumbra (PEN) 等 [4][6][13][15] 核心观点与论据 * 2026年行业前景积极：尽管2025年个股波动加剧，但主要产品周期、医院支出环境支持以及相对于标普500指数处于低谷的估值，为2026年行业奠定了坚实基础 [1][3] * 基本面稳健：市场普遍预期2026年有机增长为+6-7%，由大型成长市场的创新周期驱动，同时利润率因产品组合转变和成本/定价动态正常化而上升 [3] * 医院资本支出环境支持：根据对100名美国医院高管的AlphaWise调查，2026年资本支出预计同比增长+4.1%，与2025年报告的+4.0%增长基本一致 [4][62][65] * 医疗保健板块获上调评级：摩根士丹利首席美国股票策略师Mike Wilson将医疗保健板块从“标配”上调至“超配”，主要驱动力包括降息、盈利势头、估值不高、政策压力减轻以及并购活动 [10] * 医疗科技是降息受益者：自1989年以来，医疗设备与供应板块在首次降息后的12个月内往往能实现超过+10%的涨幅 [10] * 并购势头增强：大型企业资产负债表有能力进行交易，平均交易规模约为4.97亿美元，较2024年增长+11%，比过去十年平均水平高出72% [10][85] * 人工智能创造长期价值：医疗设备与服务行业在人工智能价值创造机会的行业排名中名列前茅，因其在人工智能创造的总可寻址市场、采用重要性、劳动力生产率和估值方面表现强劲 [86][87] * 评级与目标价调整： * 上调至超配：DexCom (DXCM) 目标价从63美元上调至75美元；Bausch + Lomb (BLCO) 目标价从14美元上调至21美元 [4][11] * 下调至标配：Inspire Medical Systems (INSP) 目标价从105美元上调至130美元，但评级从“超配”下调至“标配” [4][12][14] * 其他目标价调整：包括PRCT、SGHT、RXST、TMDX、GMED、SIBN、ATEC、TNDM、BDX、BAX、IRTC、SI等公司的目标价调整 [15][194][195][196][197][198][200][201][202][203][204][206][207] 重要但可能被忽略的内容 * 持续存在的风险与挑战： * 关税/232条款：带来噪音并在一定程度上限制了利润率可见性 [3] * 医保支付压力：34%的医院受访者将支付压力列为明年的最大挑战，高于去年的25%，表明可能持续向低敏锐度护理场所转移 [3][70][73] * 个股高波动性：2025年围绕盈利的波动性和业绩分化加剧，使得选股困难，且可能持续到2026年 [3] * 医院调查详细结果： * 手术量预期：52%的受访者预计2026年总使用量增长率将“高于”2025年，45%预计“持平” [52][54] * 择期手术：54%的受访者预计择期手术使用量增长率将“高于”2025年，低于上次调查的64% [9][56][57] * 设备采购意愿：在所有测试的21个类别中，有18个类别超过70%的医院考虑在未来两年内购买新设备 [66][68][69] * 患者风险与支付方组合：预计2026年将保持稳定，稳定患者占43%，中度风险患者占24%，复杂/高风险患者占33%；医保/医疗补助支付方占比51%，商业保险占比36% [59][61] * 行业表现与估值背景： * 长期表现不佳：截至2025年底，标普医疗保健设备精选行业指数预计将跑输标普500指数约20%，这一趋势在过去三年基本重复 [20][22] * 估值处于低谷：核心大型医疗科技公司的相对远期市盈率相对于标普500的溢价已从2022年末/2023年初近+35%的峰值大幅下降至当前约-5%的折价，这是自2016年以来的首次折价交易 [23][25][28] * 盈利增长滞后：行业盈利增长保持稳定，但未能跟上大盘步伐，导致表现不佳 [31][33] * 2026年关键产品周期： * Boston Scientific (BSX)：模块化CRM/EMPOWER无导线起搏器、SEISMIQ IVL（膝下适应症）、CHORUS IDx 2D心腔内超声导管 [89] * Medtronic (MDT)：Spyral肾动脉去神经术（RDN）商业化、Hugo软组织手术机器人平台上市 [90] * Heartflow (HTFL)：斑块分析产品更广泛推广、PCI Navigator工具推出 [97] * Tandem Diabetes Care (TNDM)：Mobi无管路胰岛素泵上市 [98] * Becton Dickinson (BDX)：HemoSphere Stream模块上市，进军普通病房和门诊 [99][102] * Zimmer Biomet (ZBH)：ROSA Knee with OptimiZe在美国上市 [105] * Stryker (SYK)：Mako肩关节手术机器人全面上市 [106] * Penumbra (PEN)：Thunderbolt CAVT神经血管技术获批并商业化 [110] * iRhythm (IRTC)：新一代Zio MCT移动心脏遥测设备获批并上市 [111][112] * SI-BONE (SIBN)：针对ASC的骶髂关节融合产品上市，第三款突破性设备在2026年下半年推出 [113] * Alphatec (ATEC)：VALENCE手术机器人系统等待FDA批准 [114][115] * Transmedics (TMDX)：启动下一代OCS心脏和OCS肺的临床试验 [116] * Alcon (ALC)：Unity VCS/CS设备、PanOptix pro人工晶体等产品上市推动增长 [118] * 对Inspire Medical Systems转为谨慎的具体原因： * 增长意外放缓：核心业务有机增长已放缓至约+10%，而美国HGNS市场渗透率估计仅约7%，这种早期放缓难以理解 [12][121] * 竞争加剧：预计2026年国际HGNS厂商进入美国市场，非侵入性/GLP-1解决方案抢占份额，竞争将显著升温 [14] * GLP-1药物的不确定性：GLP-1药物的推广可能延迟患者流向CPAP和HGNS治疗，构成潜在阻力 [129][130][134] * 医保支付利好已消化：尽管CMS将Inspire V的ASC报销率从约2.8万美元提高至约4.5万美元，但股价已上涨>30%，且估计仅约1/3的Inspire患者使用医保，因此利好已基本反映在股价中 [14][137] * 对DexCom转为乐观的具体原因： * 运营出现转机：G7可靠性问题的根本原因已解决，生产质量改善，客户流失率稳定 [140] * 估值处于低谷：交易价格约为15倍EV/NTM EBITDA，与增长仅为其1/3至1/2的公司相当，相对于BSX、EW、PODD等同行复合群体存在约40%的相对估值折价 [140][146][148] * 利润率扩张前景：G7 15天传感器在美国上市，预计将降低销售成本，即使假设ASP每年下降5%，2026年运营利润率也可能接近23.5%，而市场普遍预期为22.5% [155] * 一系列催化剂：包括G7 15天和Smart Basal功能推出、Q4预公告和2026年指引、FDA警告信解决、投资者日、CMS非胰岛素覆盖决定等 [156][157] * 对Bausch + Lomb转为乐观的具体原因： * 强大的产品管线：管线资产合计峰值销售潜力约70亿美元，包括Bioactive隐形眼镜、青光眼药物BL1107、眼表疼痛药物BL1332等颠覆性产品 [11][162][165][169][171] * 现有业务执行强劲：在隐形眼镜和手术（植入式人工晶体）领域的有机增长已赶上或超过市场领导者 [176][179][181] * 短期利润率提升潜力：通过财务卓越计划，目标将调整后EBITDA利润率从2025年的约17%提升至2028年的23% [184][187] * 估值具有吸引力：尽管调整后EBITDA复合年增长率约为17%，但交易价格仅约为10倍EBITDA，估值过低 [189]