涉及的行业与公司 * 行业：化工行业，具体涵盖MDI、煤化工、农药、钛白粉、有机硅、尼龙6切片、制冷剂（氟化工）等多个细分领域 [1][2][3] * 公司： * 万华化学：MDI、TDI、新能源材料（磷酸铁锂） [1][4] * 龙佰集团：钛白粉 [1][17] * 扬农化工、润丰股份：农药 [1][15] * 华鲁恒升、鲁西化工：煤化工、尿素 [7] * 兴发集团、江山股份、新安股份、利尔化学：农药（草甘膦、草铵膦） [15] * 巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份、东阳光、金石资源：氟化工 [26] 核心观点与论据 MDI市场 * 供给端支撑强劲，价格看涨：亨斯曼荷兰28万吨装置紧急停车检修，另一套16万吨装置低负荷运行 [2] 陶氏、亨斯曼和万华上调MDI海外价格，折算人民币约2000-3000元 [2] 国内科思创、亨斯迈、巴斯夫和万华在四季度均有检修计划 [2] 短期内MDI整体景气状况预计明显回暖，价格上涨意愿强烈 [1][2] 煤化工产品 * 多个品种价格反弹，供需格局改善： * 锦瑞祥安：累计上涨1300元/吨，境内酰胺企业落实减产（如南京东方、鲁西化工一期停车检修），供给减少，需求端阶段性补库形成支撑 [1][5] * 丁腈醇：从底部反弹700-1200元/吨，前期规划的新增产能延期至年底，需求增长超过10%，供需边际缓解明显 [1][5] * 醋酸：从底部反弹174元/吨，行业开工率超过70%，企业心态从抢量转变为要价统一 [1][6] * 草酸：上涨430元/吨，受益于草酸法磷酸铁锂需求增长（如富临精工与宁德时代协议），明年边际供需变化显著，价格弹性大 [1][6] * 尿素：反弹120元/吨，国家放开60万吨出口配额，东北地区储备需求增加，冬季气头尿素检修停产加快边际改善 [1][2][7] 农药行业 * 库存见底，需求刚性，价格有望积极变化：行业库存已压缩至极限位置，海外库存维持在30-45天（疫情前为45-60天） [8][9] 预计年底前后（圣诞节、元旦期间）将有更多订单补充一季度春耕所需，带动价格积极变化 [1][9] * 细分品种观点： * 草甘膦：近期价格回调至约2.6万元/吨（此前2.7-2.8万元），随着旺季来临，预计将稳步上调至2.7-2.8万元，可能阶段性突破新高 [12] * 菊酯类：功夫菊酯、联苯菊酯近期上涨约1000元/吨，主要因中间体供应紧张导致成本上涨 [13] * 草铵膦：当前处于底部，价格应至少在5万元水平，存在较大上涨空间 [14] 钛白粉市场 * 全球供需趋紧，价格缓慢上行：全球供给收紧，海外市场加速退出，国内2026-2027年确定性增量约20-30万吨 [16] 需求端，房地产新建需求影响已降至20%出头，工业涂料、汽车、塑料等领域需求稳步增长，全球需求预计维持3%-4%的复合增长率 [16] * 龙佰集团成本竞争力强，利润有望攀升：公司是全球最大钛白粉生产商，产能151万吨 [17] 上游矿端自给率40%-50%，产业链一体化布局成本竞争力显著 [18] 加速出海（收购英国范农工厂15万吨、自建马来西亚基地10万吨），海外业务盈利水平预计比国内高4000-5000元/吨 [18] 预计未来1-2年利润有望攀升至51-60亿元 [18] 有机硅行业 * 行业协同减产提价，格局改善：11月中旬由鲁西化工牵头，全行业决定减产30%，价格从最低1.1万元提升至目前1.37万元，提价幅度2700元 [19] 开工率从73%降至70%左右 [19] 国内无新增产能，需求增速维持双位数增长 [3][20] 海外供应变化（陶氏宣布提价10%-20%，计划2026年退出部分基地）影响全球供给 [20] 预计2026年行业格局进一步改善，开工率从今年75%左右提升至83%以上，价格有望进一步上涨 [3][20] 尼龙6切片市场 * 行业降负荷控开工，利润显著修复：非一体化切片厂商决定在现有开工率基础上降负荷10个百分点，相当于全行业降负荷约6个百分点，将整体开工率控制在72%以下 [21] 此前第二、第三季度单吨切片利润仅为200元左右（正常为400-800元），预计第四季度单吨利润将至少翻倍 [22][23] 制冷剂（氟化工）市场 * 配额政策落地，价格趋势向好：2026年配额政策已落实，总量没有增发，各品种灵活度从10%上调至30% [3][24] 近期R22价格上涨约2000元/吨，R134a上涨约1000元/吨至6万元/吨水平 [24] * 不同品种展望： * R32：预计价格可能小幅上涨 [3][25] * R134a：新能源车用量（约1.6公斤）大幅高于燃油车（约400克），预计2026年需求和价格将持续上升 [25] * 125产品：预计明年也会持续上涨 [25] 万华化学发展规划 * 产能扩张提升供应能力：2025年，大亚湾二期、蓬莱PTA和VA项目、36万吨福建TDI项目将陆续投产 [4] 2026年，将有70万吨福建MDI项目和烟台120万吨乙烷制乙烯改造项目陆续落地 [4] * 新能源业务布局：拥有10万吨磷酸铁锂产能，计划新增30万吨，到2026年底扩展到大几十万吨规模 [4] 新投产的第四代磷酸铁锂具有更高压实密度和附加值，第五代产品已经定型 [4] 预计2026年电池业务大概率实现盈利 [1][4] 其他重要内容 * 巴西农药市场：尽管中国减少大豆采购可能影响需求，但巴西种植面积基本保持2%-3%的年增长，且其特殊的“先货后款”采买模式，一旦供应链出问题，对国内农药企业是机会 [10] * 俄乌冲突影响：若冲突缓和，将利好东欧地区农业恢复，拉动农资需求，对全球粮价冲击有限 [11] * 投资建议关注标的： * 农药：扬农、润丰等龙头；草甘膦、草铵膦相关标的如兴发集团、江山股份、新安股份及利尔化学 [15] * 煤化工/尿素：华鲁恒升、鲁西化工等 [7] * 氟化工：巨化股份、三美股份、东岳集团、永和股份、东阳光以及上游金石资源，对应2026年市盈率（PE）大概在十几倍左右 [26]