行业与公司 * 银行业 2026 年度策略[1] 核心观点与论据 整体策略与估值提升逻辑 * 2026年是银行股估值提升的关键节点 确定性较强[1][2] * 银行股估值提升的基础是基本面改善 2026年息差有望改善 息差降幅收窄将显著提升银行业绩 尤其利好大型银行[1][3][4] * 净息差与ROE同向波动 净息差改善有望推动PB估值上升[1][4] * 海内外银行业估值差异显著 国内及部分欧洲 香港地区估值偏低 而美国 日本等地较高[1][5] * 银行作为顺周期行业 在通胀上升和经济复苏时期表现突出 即使在风险暴露后也能获得超额收益 例如日本三菱日联在坏账率见顶后(2003年至2005年)股价上涨了五倍[1][5] * 国内外部环境虽平稳但复苏尚不明显 借鉴美国 日本经验 风险出清后银行可获超额收益[1][6] * 农业银行等大型银行PB仍处于1倍左右水平 仍有提升空间[1][6] * 保险资金持续买入亦构成支撑 高股息个股风险因子下调利好银行板块[3][9][10] * 短期受指数整体突破困难和战事影响 自11月以来涨势放缓 但长期影响将消退[6][8] * 如果其他板块出现系统性走弱 银行板块可能会相对表现较好[11] 基本面关键变化与拐点 * 2026年将是银行业的重要转折点[12] * 息差基本企稳 不会有太大波动 2026年行业息差下降幅度约为5个BP[4][12] * 在房价下跌过程中 按揭贷款坏账率并未明显恶化 这与过去几年情况不同[12] * 房地产市场相关风险逐步缓解 对按揭贷款坏账率担忧将减少 房价拐点晚于按揭贷款坏账率拐点[13] * 银行目前处于坏账率下降周期 未来几年银行股有较大上涨空间[3][12] * 从少数人认可到社会共识这一过程将持续多年 未来几年内 尤其是在每年的指数涨幅达到10%-50%时 将为绝对收益资金提供良好的机会[14] * 整体银行业的不良贷款率预计将保持平稳 部分银行可能会有所下降[16] * 对公贷款坏账率预计进一步下降[15] * 个人经营贷风险可能进一步暴露 占总贷款约5%[15] * 信用卡消费贷与失业率高度相关 目前失业率高位走平 无明显改善或恶化[15] * 城投债务问题有政府化解[15] 收入与盈利展望 * 2025年上市银行非利息收入承压 但整体利润增长平稳并逐季提升 得益于净利差积极因素[7] * 2026年非利息收入压力或减小[1][7] * 银行业手续费收入在2025年已经基本企稳 并有望在2026年进一步修复[17] * 理财业务和代销业务受资本市场活跃影响显著[17] * 投资收益方面 由于十年国债利率在1.6%至1.9%之间波动 预计2026年的投资收益不会达到2025年的水平[17] * 如果利率保持稳定或小幅下降 将对净利息收入增速形成对冲效果[17] * 预计2026年的银行规模增长速度将比2025年略有放缓[16] 利率环境与影响 * 历史上 在利率上行期 通常会看到银行股价上涨 因为较高的利率能扩大潜在利差空间 提高盈利能力 例如2016-2017年以及2012年底至2013年[18] * 如果2026年利率企稳或回升 应看多银行股[18] * 如果存款成本下降空间有限 而贷款降幅过大 会压缩利润空间 因此稳定或上升的利率环境对银行更为有利[18] * 利率上升带来的短期担忧无需过度关注[1][7] * 债市表现对于未来业绩预期影响有限[1][7] * 各家TTL(交易性金融资产和可供出售金融资产)占比普遍不高 大部分金融投资比例约20%至30% 贷款占比约60% 总体资产中TTL占比不到10% 属于正常范围[7] 不同类型银行前景与选股 * 优质城商行发展空间大于大行 未来三至五年内有望实现约五倍回报[3][24] * 城商行估值偏低且业绩预期良好 仍具投资价值[3][9] * 杭州银行 江苏银行 青岛银行和宁波银行等城商行目前市盈率约为67倍 每年利润增长约10% 且收入保持正增长[24] * 2025年预期杭州银行股息率超过4% 南京银行 江苏银行和成都银行等城商行动态股息率可达5%以上[24] * 大行几乎没有利润增长 其股息率也低于优质城商行[24] * 从估值角度看 中资大行合理市盈率应在1215倍 而优质城商行为15~20倍 个别优秀者甚至可超过20倍[3][24] * 在当前市场环境下 应重点关注优质城商行 这些企业具有较高的利润增长潜力 更高的股息收益及更好的资产质量(如坏账率低 拨备覆盖率高)[25] * 大型商业股份制商业银行也值得配置 但需关注补充资本机会[25] * 对于大型国有商业银行 可通过港股获取稳定股息收益[25] * 应重点关注经济发达区域内表现突出的企业 如杭州 江苏等地的一些优秀城市商业银行[25][26] 风险与挑战 * 银行在购买长期债券时面临的主要挑战是控制利率风险[21] * 大型商业银行如工商银行 其一级资本净额约为四万亿人民币 当无风险利率上下波动250个基点时 对其权益影响约为3,500亿人民币 占一级资本净额不到15% 符合监管要求[19][20] * 对于部分股份制商业银行和城商行来说 利率风险可能稍显压力 但总体而言目前并不存在阻碍这些机构配置长期债券的问题[20] * 银行从宏观上无法完全控制健康指标 如账户利率风险和贷款存款比(贷存比) 这些指标更适合作为监测工具 而非严格控制标准[21] 其他重要内容 交易节奏与时间窗口 * 从历史数据来看 银行股在一季度和四季度 尤其是12月和1月 通常会有较为明显的超额收益表现[3][9] * 未来半年的银行股交易节奏可以分为三个阶段 从现在到春节前 是一个较好的时间窗口 春节后到两会之间 市场可能会有一段升期躁动 但期间银行股可能表现平稳 两会结束后 从3月中下旬到4月 将迎来一个较好的上涨期[22] * 总体来看 从现在到1月份胜率较高 春节到两会闭幕前处于盘整状态 两会结束后的3月中下旬至4月份则是一个上涨期 5 6月份则没有明显的季节性规律[22][23] * 保险资金的配置节奏也是一个重要因素 从历史上看 一季度通常是集中配置的时间点[11] 市场机会 * 如果政策在2026年更加积极发力 一些顺周期行业也值得关注 因为这些行业目前估值非常低[11] * 从当前回撤情况看 如周五回撤提供了良好的入场机会[7]