中国股票策略研究报告（2026年）关键要点总结 涉及行业与公司 * 行业：报告全面覆盖中国A股市场，重点分析信息技术（AI、计算机、电子）、材料、消费（食品饮料、家电、零售、白酒）、金融（银行、非银金融）、房地产、工业（电气设备、机械）、医疗保健等行业 [2][3][4][5][6][7] * 公司：报告提及多家具体公司，包括宁德时代、药明康德、无锡XDC、泸州老窖、宁波银行、锦江酒店、平高电气、中际旭创、深南电路、工业富联、光迅科技、腾讯、阿里巴巴、小米、贵州茅台、美的集团等 [7][74][130][162][170] * 指数：报告核心关注上证综指、沪深300、深证综指，并提及上证50、中证100、中证500、中证1000、创业板指、科创50等主要A股指数 [3][20][22] 核心观点与论据 市场回顾与展望：回归基本面 * 2025年牛市三阶段：2025年A股牛市经历了三个阶段：1) 创新驱动，由DeepSeek-R1发布引发，全球关注中国创新能力；2) 流动性驱动，在关税冲击后，国家队托底、公募基金发行恢复及保险资金持续流入提供流动性支持；3) 盈利驱动，自9月起，市场进一步重估难度加大，但三季度A股盈利同比增长11.5%，较二季度的1.5%加速，材料和信息技术（分别因金价钢价上涨和AI相关订单强劲）领涨，盈利分别增长69.8%和46.0% [3][17] * 2026年指数目标与驱动因素：维持2026年底上证综指/沪深300/深证综指目标在4500/5400/16000点不变，意味着16-24%的上行空间，主要由盈利增长而非估值重估驱动 [3][20] * 市场韧性来源：尽管2026年重估潜力有限，但中国股市将保持韧性，原因在于：1) 创新能力提升，高科技行业利润预计从2015年的1.4万亿元人民币增至2025年的约2.2万亿元人民币，占工业企业利润比重从22.2%升至27.4%；2) 流动性充裕，来自“存款搬家”（自2025年4月以来非银存款增加6.4万亿元人民币）、公募基金发行恢复（年初至今发行额5356亿元人民币，同比增长89%）、保险资金增配（3Q25末股票配置比例14.9%，vs 4Q24末12.3%）及国家队托底；3) 盈利上行周期，尤其是信息技术和材料行业，其2026年一致预期盈利自三季度以来分别上调6.1%和4.1% [4][30][33][51][58] * 全球视角：汇丰全球股票策略团队同样超配中国 [4][29] 2026年市场再平衡 * 从科技到科技+消费：市场驱动将从纯科技转向科技与消费并重，消费股受到低估值、低仓位、低预期和政策支持的支撑 [5][16][71] * AI产业链扩散：海外计算价值链的上涨应会扩散至中国国内计算价值链 [5][71][73] * 投资风格更趋均衡：预计成长风格将继续跑赢价值风格，但建议投资者在2026年采取更均衡的配置策略，原因包括：1) 自2024年7月以来成长股显著跑赢；2) 保险资金持续流入，其偏好高股息股票；3) AI领域的不确定性及市场对云服务提供商资本支出的担忧增加 [5][71][95][99] 主要风险：上行与下行 * AI风险：AI价值链的基金仓位（约占国内公募基金配置的40%）和市盈率（自2019年以来处于90%以上分位数）均处于高位，在市场关于AI泡沫的辩论中显得脆弱，但快速变化的市场也将带来结构性机会，随着赢家浮现和AI应用增长 [6][96] * 房地产风险：2025年前10个月，百强开发商销售额同比下降16.1%，一线城市房产销售自2025年下半年以来一直疲软，万科寻求延长20亿元人民币在岸债券偿还期限的消息打击了市场情绪，疲弱的房地产行业可能继续拖累经济，但潜在的政策支持构成上行风险 [6][111][112] * 政策风险：可能需要更多刺激政策来缓冲经济增长放缓，尤其是在消费服务和基础设施领域，满足投资者预期至关重要，否则市场可能表现不佳 [6][120][121] 盈利、流动性与估值分析 * 盈利进入结构性上行周期：在连续三年下滑后，2026年一致预期盈利显示上行周期迹象，季度至今上调1.4%，隐含同比增长10.9%，信息技术和材料盈利预期上调最多（分别为6.1%和4.1%），而房地产和可选消费下调最多（分别为-38.5%和-6.2%） [58][129][133] * 流动性保持充裕：流动性可能从进一步的存款搬家、可持续的回购和更大的保险资金配置中获得支持 [133] * 估值分布不均：大多数指数交易于历史60-70%分位数，仅消费相关行业（如食品饮料、农业）和金融相关行业（如银行、非银金融）仍处于有吸引力的水平，科技相关行业估值吸引力较低（市盈率TTM分位数70%以上） [22][24][133][210] 投资主题与股票选择 * 四大投资主题及十只股票：1) 低PEG的AI股：中际旭创、深南电路；2) 出海全球化：宁德时代、翰森制药、无锡XDC；3) 低配行业：分众传媒、泸州老窖、宁波银行；4) 财政刺激受益：锦江酒店、平高电气 [7] 其他重要细节 创新与IPO动态 * 创新指数与估值：使用世界知识产权组织的全球创新指数评估，从市盈率-创新角度看，中国股市远未高估 [31][36][38] * 高科技IPO增加：A股和港股市场高科技领域IPO数量增加，2025年前11个月，A股IPO以工业（35家）、IT（21家）、可选消费（19家）为主导，港股以医疗保健（22家）、IT（21家）、可选消费（18家）为主导，随着“十五五”规划强调原始创新，预计2026年高科技领域IPO渠道保持强劲 [42][47] 流动性具体数据 * 股东回报改善：A股股权融资（IPO和再融资）总体低迷，2025年前11个月IPO融资仅1004亿元人民币，远低于2019-23年年均4434亿元人民币，若剔除建行、中行、交行、邮储银行向国有股东进行的5200亿元人民币定向增发，前11个月再融资仅3268亿元人民币，而2019-23年年均为8411亿元人民币 [161][166] * 股息与回购增加：预计2025年现金股息支付率将升至39.8%，2025年前11个月股票回购达1350亿元人民币，高于2019-23年年均960亿元人民币，A股市场回购领先者为美的集团（96亿元人民币）、贵州茅台（60亿元人民币）、宁德时代（44亿元人民币） [162][169][170] * 南向资金强劲：年初至今南向资金净流入已超过1.3万亿港元，创2014年互联互通启动以来新高，是2024年总净流入的1.5倍以上，金融（+577亿港元）、互联网（+291亿港元）、可选消费（+242亿港元）是季度至今资金流入最多的板块 [193][199][202] 行业与子领域展望 * AI应用与基础设施：AI应用进展是关键，根据OpenRouter数据，平台上的token使用量从年初的约0.5万亿/周迅速增加至约7万亿/周，主要云服务提供商2026年资本支出一致预期在3Q25业绩后上调 [98][108][116] * 消费股重估逻辑（3L1P）：低估值（如食品饮料市盈率TTM 22.02倍，处于16%分位数）、低仓位（机构白酒仓位3Q25降至约5%，为五年低点）、低预期（3Q25白酒行业录得十年最差季度盈利增长-22.1%，但股价未回调）、政策支持（六部委联合发布行动方案，目标到2027年形成3个万亿级和10个千亿级消费热点） [82][89][90] * 具体行业预测：全球储能系统安装量在2024-27年预计以40%的复合年增长率增长，1.6T光模块出货量预计在2026年和2027年分别达到2000万和3000万个（2025年为250万个），对中国CXO的增长和全球化持建设性看法 [146][157][158]