美国消费行业策略研究纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：美国消费行业，细分为非必需消费品和必需消费品两大板块[2][12] * 公司：研究覆盖了广泛的消费类上市公司，包括但不限于表格中列出的数十家公司，例如沃尔玛、好市多、宝洁、可口可乐、百事、麦当劳、星巴克、耐克、TJ Maxx等[7][8][9][10] 核心观点与论据 2025年行业表现与估值现状 * 2025年表现惨淡：消费板块（包括非必需和必需消费品）年内表现均逊于大盘，跑输幅度达低双位数百分比[2][15][45] * 估值吸引力显现：相对于市场的远期市盈率估值倍数目前看来具有吸引力，尤其是必需消费品板块[2][15] * 股价驱动因素分解： * 整体市场（前1500大股票）年内16.9%的涨幅中，约8.2%来自市盈率扩张，8.0%来自盈利增长[84][87] * 非必需消费品板块3.9%的涨幅由8.0%的市盈率扩张和-3.8%的盈利下滑共同构成[85][90] * 必需消费品板块6.8%的涨幅由4.9%的市盈率扩张和1.7%的盈利微增构成[85][93] 宏观环境与关键争议 * 板块轮动动态：必需消费品和科技板块处于“跷跷板”式的交易动态中，核心争议在于AI泡沫是否存在及其破裂时机[3][16] * 宏观经济的两面性： * 下行风险：政府停摆、针对低收入人群的SNAP及医疗福利削减，叠加通胀加速，可能引发经济放缓和市场下跌[3][16][48] * 上行支撑：2026年针对较富裕消费者的减税政策以及持续的降息可能维持市场强势[3][48] * 消费者分化加剧：低收入家庭面临福利削减压力，而中高收入家庭将受益于即将到来的税收减免，导致消费行为进一步分化[5][20][48] 投资建议与配置策略 * 总体配置建议：建议在2026年对美国必需消费品和高质量的非必需消费品采取适度至中度的超配立场[19] * 选股核心标准：鉴于近期市场波动，建议聚焦于符合以下条件的消费股：[2][15] 1. 更具国际业务敞口 2. 更多面向较高收入消费者 3. 更具防御性 4. 避开可能尚未完全定价的特定基本面压力 * 板块细分建议： * 必需消费品：关注软饮料、家庭及个人护理公司中具有国际敞口的公司，以及防御性的综合零售商[6][21] * 非必需消费品：寻找盈利表现更具防御性和可靠性的公司，对不具备上述高质量特征的公司保持谨慎[6][21] * 评级汇总：报告列出了具体的“跑赢大盘”、“与大盘持平”和“跑输大盘”的股票评级清单[9][10] 关键主题与催化剂 * 关税波动：已对服装、家居产品等子行业构成压力[5][20][46] * GLP-1药物普及：在美国的GLP-1减肥药使用及MAHA议程是重要影响因素，可能在新年初期加速[5][6][42] * 特定事件与政策：2026年世界杯和美国250周年庆典可能为酒店、度假村和邮轮航线提供额外支持[6][21][31] * 可再生能源标准：EPA可能批准提高生物柴油的可再生燃料标准，这可能使农产品公司在几个季度后受益[21][49] 其他重要细节 各子行业表现与估值分析 * 非必需消费品： * 表现最佳：赌场与游戏（+23.7%）、服装零售（+22.7%）、汽车零售（+19.1%）[66] * 表现最弱：家装零售（-4.7%）[66] * 估值百分位（vs 10年）：服装零售（87%）、汽车零售（86%）估值处于高位；纺织品、服装与奢侈品（28%）相对历史估值有吸引力[82] * 必需消费品： * 表现最佳：一元店（+49.5%）、烟草（+29.8%）、农产品（+19.2%）[67] * 表现最弱：酒精饮料（-28.6%）、家庭与个人用品（-8.8%）、食品生产商（-7.3%）[53][67] * 估值百分位（vs 10年）：综合零售（87%）估值较高；软饮料（1%）、食品生产商（1%）、酒精饮料（5%）、家庭与个人用品（11%）估值接近历史低位[83] 盈利预测修正情况 * 非必需消费品：酒店度假村与邮轮航线2025年EPS增长预期从16.8%上修至21.1%；赌场与游戏从23.2%大幅下修至0.7%；纺织品、服装与奢侈品从-2.4%下修至-17.5%[104][105] * 必需消费品：肉类与乳制品2025年EPS增长预期从-33.6%上修至-6.9%；烟草从7.0%上修至10.4%；酒精饮料从8.6%大幅下修至-16.5%[104][107] 质量与拥挤度分析 * 资本回报率：非必需消费品板块的ROIC仍高于历史水平但已开始恶化；必需消费品板块的ROIC略低于长期均值[116][122][123] * 质量指数：在非必需消费品中，纺织品、服装与奢侈品质量强劲；在必需消费品中，软饮料、食品生产商质量与长期指数基本一致[119][126][127] * 拥挤度：非必需消费品板块拥挤度高于历史平均，而必需消费品板块拥挤度低于历史平均，表明转向防御性板块轮动可能为时未晚[129][130][138][141] * 做空兴趣：必需消费品整体做空兴趣较低，但肉类与乳制品、酒精饮料做空兴趣较高且近期增加[132] 分析师对各子板块的评论要点 * 服装与专业零售：市场风险厌恶情绪高，具有业绩风险感知的公司（如ONON、NKE）即使实际表现强劲也出现下跌，建议偏向高质量和可靠性[26][27] * 餐饮：2025年面临客流下降和商品成本上涨压力，低收入消费者价格敏感度高，建议关注有能力投资于价格并承受略低利润率的公司（如DRI、DPZ、WING）[29][30] * 酒店与休闲：高端旅行需求强劲，经济型需求疲软，2026年世界杯和美国250周年庆典是积极催化剂[31] * 综合零售与硬线零售：沃尔玛和好市多因价值主张强劲而表现坚韧，一元店受益于一次性宏观顺风，家装零售受高利率和房地产市场疲软拖累[33][34][35] * 酒精饮料：面临消费量下降、西班牙裔消费者压力以及关税等多重挑战，近期的股价将取决于特朗普2.0移民政策[36][37] * 烟草：近期表现亮眼，具备防御性、高质量和估值不高等特点，但面临美国市场数十年来首次出现的激烈价格竞争，以及PM公司的ZYN产品面临“湿润”袋装竞品Velo Plus的份额侵蚀压力[39][40][41] * 食品生产商：受GLP-1药物和MAHA影响，美国市场销量承压，建议关注与GLP-1趋势一致、具有国际敞口和关税减免潜力的公司（如MKC、BRBR、MDLZ、SMPL）[42][43]