行业与公司 * 行业：全球及中国电池储能系统（BESS）与储能系统（ESS）行业，重点关注锂电产业链（包括上游锂资源、中游电池材料及下游电池制造）[1][2][3][4][8][9][10][31][44][45][49][62][82][83][88][131] * 公司：重点提及的上市公司包括Sungrow（阳光电源）、CATL（宁德时代）、Shenzhen Dynanonic（德方纳米），以及韩国电池制造商LG Energy Solution（LGES）、Samsung SDI（SDI）、SK On 和材料供应商L&F、EcoBM 等[4][44][45][82][83][156] 核心观点与论据 全球及中国BESS/ESS市场增长预测 * 全球BESS新增装机量：预计2025E/2026E/2027E分别为271GWh/360GWh/450GWh，同比增长45%/33%/25%[1][8][9][14]；预计2024-2030E年复合增长率为25%[1][9] * 全球ESS电池出货量：预计2025E/2026E/2027E分别为540GWh/760GWh/910GWh，同比增长79%/41%/20%[2][9]；2026年出货量预计达760GWh[1][2] * 中国BESS新增装机量：预计2025E/2026E/2027E分别为147GWh/200GWh/248GWh，同比增长45%/36%/24%[1][14][31][32]；2024-2030E年复合增长率预计为25%[32]；2025年10月累计新增装机量达94GWh，同比增长47%[31][40] * 美国BESS新增装机量：预计2025E/2026E分别为54GWh/57GWh，同比增长55%/6%[1][14]；预计2024-2030E年复合增长率为17%[1]；预计2025-2030E公用事业规模储能年复合增长率为10%，至2030年达81.6GWh[88][97] * 欧洲BESS新增装机量：预计2025E/2026E分别为28GWh/43GWh，同比增长30%/51%[1][14]；预计2024-2030E年复合增长率为28%[1] * 增长驱动因素：有利政策、可再生能源消纳压力、人工智能数据中心（AIDC）需求、收入来源扩展以及可负担的电池价格[1][8] * AIDC带来的增量需求：预计到2030年，AIDC将带来55GWh的额外BESS装机量，2024-2030E年复合增长率为22%，约占全球新增BESS装机量的8%[25][26] 电池出货量与装机量之间的差异 * 转换率变化：2023-2024年，电池出货量到装机量的转换率约为60%（即每GWh装机对应1.6-1.7GWh电池出货）[2]；2025年转换率降至约50%[2] * 差异原因：项目周期长（海外从投标到安装需1-2年，中国需6-9个月）、库存、项目冗余设计、项目生命周期内的电池更换、以及部分非并网项目未计入官方装机统计[2][11] * 2026年展望：预计转换率将维持在约50%的水平，原因包括强劲的补库需求、独立的AIDC ESS需求以及海外需求导致的更长交付周期[2] 锂市场供需与价格展望 * 供需平衡转向短缺：2025年9月锂市场出现超过10%的月度短缺，库存降至40天以下[3][49][56]；预计2026年将出现27千吨LCE的少量短缺[50][52] * 价格预测：预计2026年碳酸锂价格为每吨16，250美元（相当于中国市场价格人民币110，000-115，000元/吨），同比上涨超过50%[3][50]；预计价格走势为“前高后软”，上半年因需求支撑价格走强，下半年存在因价格过高刺激新产能投放等风险[51] * 需求核心驱动力：ESS需求强劲，预计2025/2026年全球ESS电池出货量540GWh/760GWh将带来近418千吨LCE需求[50] 电池材料行业复苏 * 生产计划强劲：2025年11月中国前六大锂电池厂商计划产量达154GWh，环比增长7.1%，主要由LFP电池扩张驱动[62][68]；最大电池制造商将2026年产量指引从1.0TWh上调至1.1-1.2TWh，暗示50%的同比增长[62] * 开工率提升与价格谈判：LFP正极、隔膜、LiPF6等关键材料开工率已反弹至约80%水平[63][71][73][77]；材料厂商正积极谈判提价，例如LFP加工费试图上调人民币1，000-2，000元/吨，部分亏损订单已成功提价10%[63] * 产能扩张放缓：过去2-3年电池材料投资热潮已消退，许多新项目被取消[3][64]；若2026年电池生产加速30%以上，在缺乏相应新增供应的情况下，开工率极有可能被推高[64] 区域市场动态与竞争格局 * 中国：市场由公用事业规模项目主导，但电网侧独立BESS因容量补偿补贴正在追赶[31]；国家发改委和国家能源局目标到2027年新型储能（主要是BESS）累计装机达180GW，意味着2025-27年需新增约110GW或约300GWh[31] * 美国： * 竞争格局：特斯拉以39%的份额领先2024年美国ESS市场，Sungrow以10%的份额位居第二[12][23][107]；其他主要参与者包括Powin、Canadian Solar、Fluence、LG Energy Solution、Wartsila和Nextera，各占6-8%份额[12][23][107] * 风险因素：关税和“受关注外国实体”（FEOC）限制构成下行风险[2][13][90][91]；FEOC限制可能影响获得税收抵免的资格，严格的指引可能威胁依赖进口的需求预测[91][94]；预计美国非电动汽车LFP电芯产能到2030年仍将低于需求[98][99] * 项目管线：基于EIA互联计划数据，对2025-2027年公用事业规模装机预测有高度信心，2025-2027年库存管线分别对应约19.0GW、22.6GW和25GW[108][110][111][112]；截至2025年9月底，有275GW的BESS项目在2028-2030年的互联队列中，提供了增长潜力[119][121] * 欧洲：可再生能源部署趋于稳定，资本配置正转向储能（混合及独立项目）[131][145]；成本下降（2024年交钥匙系统报价减半）、电价差扩大以及更多国家引入容量市场机制，可能带来比传统可再生能源更好的内部收益率[145] * 韩国：电池制造商（LGES、SDI、SK On）正聚焦美国ESS机会，扩大产能并重新分配未充分利用的电动汽车产线[82][84]；材料供应商也在为LFP材料需求做准备，以配合电池制造商的战略转向[83] 其他重要内容 股票推荐与投资逻辑 * Sungrow（阳光电源）：给予“买入”评级[4][44] * 核心逻辑：ESS增长的关键受益者，全球份额12%[4][12][44]；预计ESS业务占其2025E/2026E毛利润的54%/62%，出货量达45/63GWh，同比增长61%/40%[4][44]；品牌力强，可能在海外扩张产能[4][44]；预计2025E/2026E净利润达人民币156亿元/182亿元，同比增长41%/17%，2026E市盈率20倍[4][44]；AIDC可能带来长期上行潜力[4][44] * CATL（宁德时代）：给予“买入”评级[4][45] * 核心逻辑：基于其ESS和电动汽车电池的稳健增长前景，以及新技术有望在未来几年帮助其获得份额并维持健康利润率[4][45]；预计2025E/2026E净利润达人民币700亿元/840亿元，同比增长38%/20%[45] * Shenzhen Dynanonic（德方纳米）：给予“买入”评级[4] * 核心逻辑：基于潜在的LFP加工费上涨[4]；目标价基于2.4倍2027E市净率，对应20%的净资产收益率[159] 风险提示 * 上行风险：地缘政治紧张局势好于预期、库存积累（尤其是海外需求强劲）[2][13] * 下行风险：美国关税、FEOC限制影响美国清洁能源项目[2][13]；锂价若在2026年下半年飙升至人民币120，000-150，000元/吨以上，可能加速新产能投放，叠加CATL尖扎沃矿山可能复产及电动汽车需求疲软，给价格带来压力[51]；对于Sungrow，美国关税（预计占2025年净利润20-30%）是主要风险[161] 数据与图表要点 * 中国非电动汽车电池出口：2025年10月累计达79GWh，同比增长63%[31][39] * 中国电池级碳酸锂价格：截至2025年11月21日，均价为人民币92，300元/吨，周环比上涨8.4%[53] * 全球BESS市场份额（2024）：特斯拉13%、Sungrow 12%、CRRC 8%、Fluence 5%、Hyperstrong 5%[12][20] * Sungrow业务构成：预计2026年ESS占其总毛利润比例将达62%[44][47]；2025年上半年其ESS出货区域分布为：美国31%、中东21%、欧洲16%、中国16%、亚太16%[48]