涉及的行业与公司 * 行业：亚太地区科技行业，具体为半导体/硬件材料领域，重点关注印刷电路板(PCB)用覆铜板(CCL)和探针卡业务[1][2][8] * 公司：报告核心覆盖三家台湾上市公司，分别为Elite Material (EMC, 2383 TT)、Taiwan Union Technology Corporation (TUC, 6274 TT) 和 MPI Corporation (MPI, 6223 TT)[1][8][20] * 核心驱动因素：谷歌自研ASIC（特别是TPU，张量处理单元）需求增长，预计将持续至2026/2027年，其供应链公司将因此受益[1] 核心观点与论据 * 总体评级与目标价调整：基于谷歌TPU需求增长的预期，报告将EMC、TUC和MPI列为关键受益者，并重申对这三家公司的买入评级[1] 同时大幅上调了它们的目标价(PO)：EMC从1650新台币上调至1950新台币[2][8]，TUC从480新台币上调至565新台币[3][8]，MPI从2450新台币上调至2900新台币[4][8] * EMC (Elite Material) 的具体分析： * 受益逻辑：作为PCB用CCL的主要供应商，EMC是TPU的直接供应商，并有望在2026/27年进一步提升市场份额[2] 持续的规格升级（如TPU v8可能采用M8级材料，CX9网络部分采用M9级）将有利于行业领导者[2] * 财务预测：将2027年每股收益(EPS)预测上调10%，主要基于更强的营收增长假设[2][10] 预计2025-2027年EPS复合年增长率(CAGR)超过40%[2][13] * 估值调整：目标价基于26倍（原为22倍）2026年下半年至2027年上半年预期市盈率(P/E)，处于其历史区间（6-30倍）的中高端，以反映更坚实的增长前景[2][9][21] * TUC (Taiwan Union Technology) 的具体分析： * 受益逻辑：TUC通过为网络板供应M7材料与谷歌开展业务，受益较为间接[3] 上行潜力不仅来自网络板需求增长，也可能来自该云服务提供商(CSP)加速器项目的需求溢出[3] 凭借与该客户的合作记录，若客户寻求扩大供应商名单，TUC处于更有利地位[3] * 财务预测：将2027年EPS预测上调4%，因公司产能至少在2026年中之前接近满载，后续EPS预测的上调需基于产品组合持续改善和/或进一步的扩张计划（可能从2026年开始在泰国启动第二阶段）[3][14] 预计2025-2027年营收将实现约20%以上的高复合年增长率[16] * 估值调整：目标价基于23.5倍（原为20.0倍）2026年下半年至2027年上半年预期P/E，处于其历史交易区间（8-22倍）的高端，以反映增长前景的进一步增强[3][9][25] * MPI Corporation 的具体分析： * 受益逻辑：MPI已向TPU v7 (Ironwood)运送探针卡至少1-2个季度[4] 尽管未来若特定插槽被联发科收购，其业务相关性可能降低，但其关键美国客户很可能在TPU v8项目中继续与其合作，且整个生命周期内的芯片数量可能更大[4] * 财务预测：在未假设TPU v7有重复订单的情况下，将2027年EPS预测上调1%，同时维持2026年预测不变[4][17] 预计2025-2027年营收将实现约37%的高复合年增长率，毛利率在2026/27年将扩大至接近60%[19] * 估值调整：目标价基于35倍2027年预期P/E（原为基于2026年下半年至2027年上半年预期P/E的35倍），处于其历史交易区间（10-35倍）的高端，估值倍数受到49%的2025-2027年预期EPS复合年增长率等因素支撑[4][9][23] 其他重要内容 * 风险提示： * EMC上行风险：在基板CCL领域获得份额、5G智能手机出货量更强、规格升级更大、有利的汇率和原材料成本变化[22] 下行风险：在iPhone业务中份额流失、高端CCL竞争加剧、不利的汇率和原材料成本变化[22] * TUC下行风险：原材料价格波动导致毛利率短期波动加剧、CCL行业竞争加剧、新型上游材料（如石英）的采用带来业务不确定性、公司执行不力导致市场份额流失或客户业务减少[26] * MPI下行风险：终端市场需求放缓削弱营收增长和运营杠杆、客户从VPC探针卡转向MEMS解决方案（MPI优势较小）、来自外国竞争对手的激烈竞争压制利润率、PCB内包战略执行失败或延迟限制对客户的交付/供应能力[24] * 与市场共识的差异：报告对三家公司的盈利预测均显著高于市场共识，主要基于对营收增长和运营杠杆更强的假设[11][15][18] 例如，对于2027年EPS，报告预测比共识高出8%（EMC）[11]、19%（TUC）[15]和21%（MPI）[18] * 财务数据摘要： * EMC：预计2027年总销售额为1541.94亿新台币（较旧预测增长8.9%），2027年EPS为86.34新台币[10] * TUC：预计2027年总销售额为495.5亿新台币（较旧预测增长3.5%），2027年EPS为28.78新台币[14] * MPI：预计2027年总销售额为249.45亿新台币（较旧预测增长5.7%），2027年EPS为81.58新台币[17] * 报告背景与披露：报告发布日期为2025年12月2日，由美银证券(BofA Securities)发布，分析师为Mike Yang和Haas Liu[7][30] 报告包含常规的利益冲突声明和免责条款[5][6][7]