摩根士丹利北美汽车与共享出行行业2026年展望纪要研读 涉及的行业与公司 * 行业：北美汽车与共享出行行业，涵盖汽车整车制造商、电动汽车制造商、汽车经销商、汽车零部件供应商、汽车租赁公司[1][4][7] * 公司：报告覆盖了众多上市公司，包括但不限于： * 整车制造商：通用汽车、福特、特斯拉、Stellantis、丰田、宝马、大众等[8][27][103] * 电动汽车制造商：特斯拉、Rivian、Lucid[8][10][31] * 汽车经销商：Carvana、Group 1 Automotive、Penske Automotive Group、AutoNation、Carmax、Lithia Motors[15][31][40] * 零部件供应商：Aptiv、BorgWarner、Lear、Magna、Visteon、Mobileye等[8][31][38] * 租赁公司：Avis、Hertz[15][32][41] 核心观点与论据 整体行业展望：趋于谨慎，内燃机与电动车前景分化 * 观点：对2026年汽车行业持更谨慎看法，主要受“电动车寒冬”驱动，预计将持续整个2026年[1][4] * 论据： * 2025年美国汽车销量经季节调整年率表现出超预期的韧性，主要受两大提前购买动态推动：关税实施前的广泛汽车购买，以及消费者税收抵免到期前的纯电动车购买[4] * 2026年，消费者将面临多重挑战：1) 电动车税收抵免到期及平均交易价格持续上升导致负担能力持续不足；2) 信贷标准收紧；3) 关税相关通胀的传导效应[5] * 负面因素被部分抵消：被压抑的需求、创纪录的汽车平均车龄、可能有助于提高负担能力的降息[5] * 基准预测：2026年美国汽车销量经季节调整年率为1590万辆，同比下降1.0%，其中内燃机车销量1490万辆，同比增长1.0%，电动车销量100万辆，同比下降20%[5][11][25] 电动车市场：面临显著逆风 * 观点：电动车需求“宿醉”将持续至2026年，行业面临重大阻力[10][31] * 论据： * 2025年9月美国电动车渗透率达到12.5%的历史高点，但2025年10月大幅下降至约4.9%，预示了2026年的趋势[31][168] * 税收抵免到期后，电动车的总拥有成本比内燃机车高出约33%[171] * 基准预测：2026年美国电动车销量下降约20%，渗透率降至6.5%[10][28][67] * 竞争压力：中国控制着全球三分之二的纯电动车市场，中国产量过剩对全球市场构成压力[171][172] * 现金流压力：Rivian和Lucid仍处于严重现金消耗阶段，2025年预估自由现金流分别为-22亿美元和-32亿美元[172] 内燃机/混合动力市场：温和增长，但风险并存 * 观点：对内燃机/混合动力车前景略更乐观，预计同比增长1.0%，但负担能力和信贷风险仍然存在[1][10] * 论据： * 增长驱动因素：汽车平均车龄极高，创下近13年的纪录，而2010年为9.9年[5][60] * 抵消因素：负担能力不足、信贷收紧、关税通胀传导[10] * 监管负担减轻：通用汽车和福特每年花费近10亿美元以满足气候和排放要求，但政策变化可能显著降低近期合规成本，为收益带来利好[27][86] 关键主题与催化剂 * 主题一：通往自动驾驶未来的竞赛 * 预测到2040年，全球27%的行驶里程将是自动驾驶[21][47] * 2026年关键催化剂：自动驾驶监管批准、原始设备制造商产品发布、硬件和软件货币化、机器人出租车车队扩展及合作伙伴关系公告[12][21][47] * 主题二：政策对美国电动车前景的影响 * 预计特朗普政府实施的许多关键政策变化将在2026年开始生效，这将导致美国电动车销量同比下降约20%[21][47] * 主题三：多极世界中的汽车业 * 拥有多元化采购和区域制造战略的公司将在2026年处于更有利地位[21][47] * 关键催化剂路径：密切关注墨西哥/加拿大关税解决方案的政策更新、美联储降息路径、衡量消费者健康状况的数据点[12] 情景分析与预测范围 * 基准情景：销量经季节调整年率1590万辆，电动车下降20%，内燃机车增长1%[25][29] * 牛市情景：销量经季节调整年率1750万辆，电动车销量持平，内燃机车增长高个位数百分比，消费者具有韧性[12][25][29] * 熊市情景：销量经季节调整年率1450万辆，电动车下降50%，内燃机车下降高个位数百分比，消费者疲软[12][25][29] * 预测范围广泛，牛市与熊市情景之间有300万辆的差距，反映了高度可变的前景[67] 其他重要内容 股票评级与目标价重大调整 * 上调至增持：通用汽车，目标价从54美元上调至90美元[8][48][59] * 下调至持股观望：特斯拉，目标价从410美元调整至425美元；Aptiv；BorgWarner等[8][18][59] * 下调至减持：Rivian，目标价12美元；Lucid，目标价从30美元下调至10美元[8][10][59] * 重申增持：Carvana，目标价450美元[18][54][59] 投资建议与组合配置 * 建议配置方向： * 配置于能够有效分配资本、执行记录良好的顶级运营商[15] * 警惕面临行业逆风的企业，特别是受电动车减速影响或自动驾驶炒作周期中估值过高的企业[15] * 关注可能出现的扭亏为盈故事，但对近期执行面临挑战或战略方向仍在演变的公司保持警惕[15] * 各细分领域观点： * 整车制造商：偏好通用汽车，因其执行力和资本配置[27][30] * 电动车制造商：在细分领域中偏好特斯拉，因其业务多元化，但等待更好的入场点[31] * 汽车经销商：选择性看好特许经销商，但Carvana是汽车零售领域的首选[31] * 零部件供应商：将覆盖的所有美国供应商股票评级调整为持股观望，以反映喜忧参半的前景[18] * 租赁公司：对Hertz和Avis持持股观望态度，认为估值已充分，风险回报平衡[32] 信贷与消费者健康状况 * 汽车信贷指标正在软化：30天逾期率和贷款损失上升，但主要汽车金融公司和特许经销商因信用评分较高和优质贷款组合而基本不受影响[24] * 风险领域：二手车零售商，因为约22%的二手车贷款发放给次级或深度次级客户[24][68] * 潜在支撑：预计2026年退税季节更强劲以及降息前景，应能为中低收入消费者提供支持[26][68] 估值与市场对比 * 汽车行业股票相对于标准普尔500指数的估值接近15年低点[89] * 摩根士丹利覆盖的美国汽车股平均有3%的上涨空间至目标价，相对于美国股票策略团队对标普500的预测，风险回报更为平衡[13] * 美国经济学家预测2026年退税将增加15%，平均退税规模增加450美元，这可能为面临汽车负担能力挑战的消费者提供增量支持[13] 供应与生产预测 * 全球轻型汽车产量：预计2026年同比增长0.5%，达到9120万辆[68] * 北美产量：预计2026年同比下降1.5%，至约1480万辆[31][68] * 二手车市场：供应紧张，价格预计持平至低个位数百分比增长[68]