研究报告关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：全球资本品行业，重点关注数据中心电力供应市场[2] * 公司：报告核心覆盖并给出投资建议的公司包括西门子能源、GE Vernova、瓦锡兰和卡特彼勒[4][6][116] * 其他提及公司：报告中还涉及了Bloom Energy、NuScale、Oklo、X-Energy、Kairos Power、Fluence等涉及燃料电池、小型模块化反应堆、电池储能等技术的公司[65][66][101][107][114] 核心观点与论据 数据中心电力需求激增与电网瓶颈 * 电力成为数据中心发展的关键瓶颈，电力供应决定了新数据中心的选址和建设速度[2] * 美国数据中心管道容量快速增长：截至2025年10月中旬，自2023年以来活跃的美国数据中心项目管道容量已超过245吉瓦[10] * 月度增长强劲：过去6个月，管道容量每月增长超过10%[3][13] * 前15大开发商主导：59% 的管道容量与前15大开发商相关，他们已承诺在未来5年内部署超过147吉瓦的容量[10][12] * 电网无法满足需求：美国电网基础设施老化，连接时间漫长，在主要市场从芝加哥的2-3年到弗吉尼亚的7年，德克萨斯州的11年不等[18][42] * 对电网连接时间的调查：对23位电力公司高管的调查显示，最早获得电网连接的时间是2028或2029年，意味着至少30个月的等待时间[43] 现场/离网发电成为必然趋势 * 由于电网限制，数据中心发电正越来越多地转向离网解决方案[4] * 现场发电比例：在总项目管道中，约10% 计划采用现场发电，考虑到电力公司可能无法满足其开发时间表，约30% 的管道容量可能采用现场主电源发电[46] * 天然气是现场发电主力：在计划的现场发电容量增加中，天然气占比约50%，其次是电池储能、太阳能和核能[4][51] * 已规划的现场天然气发电容量：涉及现场天然气的计划容量达61吉瓦[49][56] 燃气轮机与燃气发动机的机遇 * 燃气轮机需求旺盛但供应紧张：燃气轮机交货期延长，小型轮机达3年，大型轮机达4-5年[5]，联合循环燃气轮机成本从2026年服务项目的约1100美元/千瓦增至2031年的约2300美元/千瓦[76] * 燃气发动机获得机遇：由于燃气轮机交货期长，效率较低(45-50% vs 最高65%)、成本较高(110-120美元/兆瓦时 vs 80-90美元/兆瓦时)且维护更频繁的燃气发动机因更短的交货期(18-30个月)而变得更具吸引力[5][83][88] * 具体公司机会： * 瓦锡兰：预计在2026-2027年有1.5-1.7吉瓦的订单机会，是欧洲唯一上市的中速基载发动机供应商[5][54] * 卡特彼勒：已宣布未来5年将涡轮机和发动机总产能提高50吉瓦，其中发动机可能占40吉瓦[92] * 西门子能源与GE Vernova：强劲的燃气轮机需求将支持进一步提价，电网/燃气售后市场提供2030年后的利润增长可见度[6] 其他发电技术的评估 * 太阳能与风能：平准化度电成本最低（太阳能：40-67美元/兆瓦时，陆上风电：29-74美元/兆瓦时），但间歇性强（太阳能容量因子仅25%）、需要大量土地，且并网队列延迟可能长达5-7年[56][58][60][94] * 电池储能系统：作为补充，用于平抑可再生能源波动，美国公用事业规模BESS预计在2025-2030年以10% 的复合年增长率增长，从49.6吉瓦时增至81.6吉瓦时[101][103] * 燃料电池：Bloom Energy的固体氧化物燃料电池LCOE约123美元/兆瓦时，部署速度快（如Oracle项目90天内完成），但成本高[98][99] * 小型模块化反应堆：长期来看潜力巨大，首堆成本90-130美元/兆瓦时，第N座堆成本可降至30-100美元/兆瓦时，功率密度极高，且容量因子（>90%）与AI数据中心高利用率（85%）匹配[106][107][111][112] * 超大规模企业已积极布局SMR：已获得全球约47吉瓦 SMR管道中约40% 的容量，Oklo与Switch的12吉瓦协议是业内最大单笔承诺[107][114][115] 投资建议与估值 * 瓦锡兰：评级上调至买入，基于日益吸引人的需求和定价动态，2026/2027年EBITDA预测比市场共识高8%/13%，目标价32欧元[6][125] * 西门子能源：评级买入，强劲的燃气轮机需求应能推动进一步涨价，目标价170欧元（ADR 200美元）[6][123] * GE Vernova：未明确评级变化，目标价725美元，基于2027年预估调整后EBITDA的26倍 EV/EBITDA倍数[121] * 卡特彼勒：评级买入，目标价650美元，基于2026年预估EPS的27倍市盈率[118] 其他重要但可能被忽略的内容 * 数据中心选址关键因素：安全电网连接是首要因素，占比16%，其次是电力成本(13%)和获得可再生能源的机会(12%)[19][20] * 冗余要求驱动备份电源增长：Tier III和Tier IV数据中心要求N+1或2N冗余，这推动了备份电源系统的持续增长[22] * 数据中心规模变大且位置偏远：超过50兆瓦的数据中心到2030年可能占总容量的约50%，规划项目的位置从城市（运营中占72%）转向更偏远的地区（规划中城市仅占39%），这加强了对离网发电的需求[30][32][34] * 美国发电结构变化：2019年至2024年间，美国增加了超过160吉瓦的可再生能源发电资产，但同期淘汰了59吉瓦的煤电容量，导致可调度净功率下降36吉瓦[40] * 政策影响：美国联邦监管机构正在提议立法行动，关注成本从消费者向数据中心的“转移”，拟议的联邦规则可能有利于拥有配套发电的数据中心，但可能通过更高的费率或可再生能源要求增加其电力成本，这可能使现场发电更具吸引力[44] * 发动机市场竞争格局：在适用于主电源发电的较大型基载发动机市场，目前对瓦锡兰的竞争有限，但卡特彼勒等备份发动机制造商预计将增加产能进入该市场[91][92]