纪要涉及的行业或公司 * 日本债券市场、美国资本市场、中国房地产市场、中国债券市场[1][2][3] * 全球宏观经济与货币政策（日本央行、美联储、中国人民银行）[1][2][9][10][13] 核心观点和论据 1 日本债券利率波动对全球资本市场的影响 * 日本债券利率波动通过套息交易机制影响美股、美国资产和美元指数[1][3] * 日本10年国债利率从80年代末90年代初的约8%一路下降至最低0.5%左右，疫情后开始上升[2] * 日本国内资金成本上升可能影响其居民（“渡边太太”）的境外投资头寸，引发全球流动性变化[2][4] 2 “渡边太太投资”的机制与影响 * “渡边太太投资”指日本居民因国内长期低利率而将储蓄投向收益更高的海外市场（如美国股市和债市）的现象[1][4] * 当日本国内资金成本上升或美股出现脆弱性时，这些境外投资可能被调整或撤回，直接影响相关市场的流动性和稳定性[4] 3 日本通胀与利率逆转的驱动因素 * 全球高通胀环境：疫情后全球通胀回升冲击日本[5][6] * 人口结构变化：生育率走低、年轻劳动力减少导致劳动力成本上升，加剧物价压力[8] * 财政与货币政策调整：政府负担加重及央行购债能力接近极限，政策逐步收紧，例如今年5月石破茂提出财政不可持续论调[8] * 内需稳定：当前内需相对稳定，难以通过压缩内需抑制整体物价[8] * 这些因素共同作用，使得持续数十年的低通胀、低利率局面难以为继[7] 4 日本债券利率波动对美国资产的具体影响与展望 * 历史上，日债利率上升曾导致套息交易逆转，对美股造成冲击（例如2024年第三季度、2025年五六月份）[9] * 当波动加剧时，日本央行通常会通过放缓缩表或购债来稳定市场[9] * 展望未来，因通胀预期上升和劳动力结构问题，预计日债利率波动将增加，但引发美股全面崩盘的概率较低，央行干预措施将有助于稳定市场[9] 5 对中国当前及未来财政与货币政策的看法 * 政策逻辑转变：十四五规划以来，淡化逆周期调节逻辑，更注重长期可持续发展而非短期大规模刺激[10][11] * 财政政策：一直强调积极财政，预算内赤字逐年累加，但效果是否符合市场预期需评估[10] * 货币政策：松紧与房地产部门缩表节奏密切相关，需关注地产链融资情况以判断未来走向[10][11] * 消费政策：与海外直接发钱不同，更注重产业政策（如以旧换新），主要支持汽车、电子产品等中高端制造业[10] * 对“积极”或“适度宽松”等表述应结合中长期经济主线（如中美博弈、风险控制）来理解，而非仅看字面[12] 6 对美联储货币政策的看法 * 美联储的独立性逐渐降低，判断是否降息更应关注美国就业和通胀情况，而非过分关注其降息指引[2][13] * 2025年上半年重点关注就业，下半年关注通胀[13][18] * 2026年上半年美联储货币政策可能主要服务于稳增长[13] 7 对中国房地产市场及按揭利率的看法 * 中国房地产市场预计在2026年处于低位企稳状态[2][14] * 未来政策将尽力保持地产在偏低位稳定区间[14][15] * 按揭利率是否下降取决于房价压力和收入预期，若收入预期无大幅改变，利率可能下降[15] 8 对中国债券市场及货币政策的看法 * 近期债券下跌主要与金融机构行为有关[2][16] * 对2026年的债券仍持空头观点，尤其是超长债压力较大，相对安全的是短端债券[16] * 判断是否降息可观察房地产三部门缩表情况，预计明年房地产价格跌势收敛，将带来债权利率反弹和股票市场弹性[16] 9 对人民币汇率的预测 * 预计明年一季度人民币汇率最强，下半年可能边际走弱，因美元指数可能偏强[2][17] * 从长期（年度维度）来看，汇率对国内货币政策影响不显著，例如2024年人民币压力最大时央行仍进行了较大降息[17] 其他重要内容 宏观经济分析框架 * 分析美国经济时，更重视就业数据，其次是通胀数据，GDP数据相对次要[18] * 分析中国经济时，更重视出口和通胀数据，其他经济数据放在次要位置[18] * 这种分析方法旨在更准确地把握趋势，避免过分依赖单一指标如GDP[18]