涉及的行业或公司 * 公司：百度 (BIDU.O) [1] * 行业：人工智能、云计算、自动驾驶、在线营销 [1] 核心观点和论据 * 投资评级与目标价：维持“买入”评级，基于分类加总估值法得出的目标价为181美元，较当前股价有44.0%的预期上涨空间 [1][2] * 开启90日积极催化剂观察：因预期公司可能进行更常规的股票回购、考虑派息以及积极寻求释放核心与非核心资产价值，开启90日积极催化剂观察 [1][9] * 强劲的资产负债表与价值释放：截至9月30日，公司资产负债表上拥有400亿美元现金及投资，管理层重申将继续探索各种股东回报计划，并为核心与非核心业务释放价值 [4][10] * AI投资驱动收入增长：自2023年以来，公司在AI和云领域投资超过1000亿元人民币，推动了AI业务组合的快速增长和基础设施的增强 [5] * AI驱动收入构成显著转变：传统搜索广告收入下降的趋势被新的AI营销板块收入所抵消，AI驱动解决方案目前占百度总广告收入的约18%，而一年前仅为4% [5][8] * AI驱动收入快速增长：2025年第三季度，累计AI驱动收入达到100亿元人民币，同比增长超过50% [5] * AI云基础设施收入同比增长33%至42亿元人民币 [5] * AI应用收入同比增长6%至26亿元人民币 [5] * AI原生营销服务收入（包括智能体和数字人）同比增长262%至28亿元人民币 [5] * Apollo Go（自动驾驶）业务更新：管理层认为其机器人出租车业务已成为一个领先的“隐藏宝石”，运营模式具有可扩展性且能适应国际市场 [6] * 2025年第三季度，百度Apollo Go提供的完全无人驾驶运营订单量达到310万次，同比增长212%，累计订单量超过1700万次 [6] * 业务覆盖全球22个城市，10月份周均订单量超过25万次 [6] * AI云基础设施架构：公司拥有全栈“四层”AI架构，与全球领先者架构相似，包括基础设施与芯片、PaddlePaddle深度学习框架、基础模型（文心大模型家族）和应用 [7] * AI应用与营销服务进展：数字智能体已被广泛采用，超过3万家广告主将其集成到平台上，尤其在电商直播和医疗咨询领域，用户参与度和销售转化率很高 [8] * AI搜索转型提升用户参与度：截至2025年第三季度，约70%的搜索查询由AI驱动的直接结果提供，这提高了用户参与度和停留时间 [8] 其他重要内容 * 估值方法细节： * 百度核心（仅搜索）业务基于2026年非公认会计准则核心搜索净利润18.6亿美元（假设净利率21.0%）给予5倍市盈率 [11] * AI、云和自动驾驶业务基于64亿美元收入给予4.5倍市销率（取中国SaaS同业平均值） [11] * 估值包含对爱奇艺48%的持股、对携程7.1%的持股（按市值折价25%保守计算）以及净现金余额的50%（反映部分长期资产流动性较低） [12] * 下行风险： * 搜索业务复苏慢于预期，广告预算被竞争对手抢占 [13] * 信息流广告面临现有竞争者的更激烈竞争 [13] * 中国经济进一步放缓影响整体广告情绪 [13] * 监管行动导致搜索结果库存进一步调整 [13] * 管理层对股东回报的倾向：管理层分享称，其认为大多数投资者更倾向于更确定的股票回购计划，并可能考虑探索派息选项 [4] * 增强信息披露：继2025年第三季度更详细地披露运营指标后，管理层重申将继续加强披露以提高透明度 [4] * 自研芯片与供应链风险缓解：自研芯片的开发以及将异构国内资源整合为统一的GPU集群，增强了超级计算能力并缓解了供应风险 [7][10] * 中国企业GPU云服务需求增长：受数字化转型需求和生产力提升驱动，中国企业对GPU云服务的需求不断增长 [7][10]