纪要涉及的行业或公司 * 行业：全球锂行业，重点关注南美洲（智利、阿根廷、巴西）的锂生产与政策[1][4][9] * 公司：智利化工矿业公司（SQM）、雅保公司（Albemarle）、智利国家铜业公司（Codelco）、Galan Lithium、Sigma Lithium等[3][4][9][13] 核心观点和论据 1 智利：短期影响温和，长期面临结构性挑战与机遇 * 生产增长有限：智利锂生产高度集中于阿塔卡马盐滩，预计到2030年产量将增长31%，达到约39万公吨碳酸锂当量（kMT LCE）[4][9] * 新项目延迟：由于许可和法律复杂性，新的运营项目在2030年前不太可能投产，例如Maricunga-Codelco项目预计在2030年后启动[4] * 现有合作是关键：SQM-Codelco和雅保的现有合作关系是未来供应的关键支柱[4] * 政治与监管影响：总统选举可能导致右翼候选人卡斯特获胜，但立法动态可能限制对锂政策的重大改革[5][9][11] 专家认为，参议院可能势均力敌，重大改革需要特定多数票，而国会中卡斯特的联盟缺乏明确多数[11] 矿业并非竞选核心议题，但在加快许可、灵活化DLE要求和改进特许权使用费方面存在共识[11] 预计卡斯特可能审查锂战略并明确特许权使用费，但改变锂的“不可特许”地位等结构性改革面临高门槛[11] * 投资吸引力下降：鉴于复杂的立法和采矿权持有者与锂特别运营合同持有者之间的法律挑战，目前在智利勘探锂的激励很小[10] 智利可能因此将其领先地位让给阿根廷[10] 2 阿根廷：加速发展，有望成为南美最大锂供应国 * 产量快速增长：预计到2030年底，阿根廷锂产量将增长2.9倍，达到33.3万公吨碳酸锂当量（kMT LCE）[9][12] * 项目数量激增：从2023年的两家生产商增加到目前的六家，预计到本十年末将有约12个资产投产[12] * 吸引力增强：与智利相比，阿根廷的特许权使用费和游戏规则更具吸引力[12] 但投资者信心和资本部署方面仍存在执行风险[12] 3 巴西：基于硬岩资源实现显著增长 * 产量预期增长：预计巴西锂产量将增长3.8倍，到2030年达到16.8万公吨碳酸锂当量（kMT LCE）[9][13] * 资源优势：增长得益于位于矿业友好辖区、基础设施良好的硬岩锂辉石资源，以及有望产出重要项目的重要发现[13] * 市场情绪挑战：Sigma Lithium近期的经验挑战可能对市场情绪造成压力[13] 4 南美洲整体供应格局 * 维持全球份额：南美洲预计将在本十年末保持其全球锂供应份额在30%至35%的范围内[13][22] * 各国增长对比：根据图表，阿根廷和巴西的产量增长曲线较智利更为陡峭[16] 5 全球锂市场供需与价格展望（基于摩根士丹利模型） * 供应增长：预计全球锂总供应量将从2024年的135.8万吨（kt）增长至2030年的287.4万吨（kt），年均增长率从2024年的26%放缓至2030年的7%[27] * 需求驱动：可充电电池（主要是电动汽车）是主要需求驱动力，预计其锂需求将从2024年的65.9万吨（kt）增长至2030年的150.1万吨（kt）[27] * 市场平衡与库存：模型显示2025年至2030年市场将持续过剩，隐含全球库存将从2025年的15.3万吨（kt）累积至2030年的134.1万吨（kt），相当于消费周数从5周增至26周[27] * 价格预测：预测中国现货电池级碳酸锂价格将从2025年的8，150美元/吨逐步回升至2028年的14，000美元/吨，并在此后保持稳定[27] 拉美离岸价碳酸锂价格趋势类似[27] 6 公司估值与评级 * 锂行业估值：截至2025年12月5日，覆盖的锂公司总市值为1026.46亿美元，平均预期EV/EBITDA倍数为2025年27倍、2026年19倍[29] * 重点公司评级： * 雅保公司：评级“减持”，目标价58美元（当时股价119.1美元）[29] * SQM：评级“++”（未提供具体评级与目标价）[29] * 赣锋锂业（H股）：评级“标配”，目标价43.3港元（当时股价47.9港元）[29] * 雅保估值方法与风险：目标价基于对2026年锂业务EBITDA约10倍估值（锂价假设约10，500美元/吨）[54] 上行风险包括锂价早于且高于预期复苏、ESS需求持续激增、新产能获得大量预融资和合同价承诺[56] 下行风险包括ESS出货远超需求造成库存失衡、电动汽车需求不及预期及补贴进一步减少、进一步的股权/可转债发行[56] 其他重要内容 * 专家背景：观点来源为Daniel Jimenez，他是iLiMarkets创始合伙人，拥有超过20年锂行业经验，曾担任SQM商业高级副总裁10年，目前也是阿根廷项目公司Galan Lithium的董事会成员[3] * 免责声明：明确该专家并非摩根士丹利研究部门成员，其观点为个人观点，可能与摩根士丹利研究部门及其他内部人士的观点不同[6] * 相关研究：纪要列出了多份相关的行业与公司研究报告，涉及欧洲汽车、储能系统金属需求、SQM季报、中国材料等领域[7] * 利益冲突披露：摩根士丹利声明其与报告覆盖的多家公司存在业务往来或持有其证券，可能产生利益冲突[7][63][66][67][68] 例如，截至2025年10月31日，摩根士丹利受益性持有雅保、SQM等公司1%或以上的普通股[63]