公司：Booking Holdings (纳斯达克代码：BKNG) 行业：在线旅游 核心观点与论据 * 被低估的竞争优势：公司的网络效应和亚洲市场地位被低估 网络效应体现在客户更频繁地直接预订、忠诚度更高（如Genius二三级会员）、预订更多关联行程 公司在机票、租车天数、景点等领域的增速均超过该领域的独立专业公司[5][6] 公司是除中国大陆外最大的技术旅游平台，在亚洲拥有强大团队和快速增长[6][7] * 明确的增长框架：公司制定了“8-8-15”的多年增长算法 即总预订额和收入增长8%，每股收益（EPS）增长15% 公司有信心在未来几年持续达到该水平，且基于最新指引，今年在恒定汇率基础上将超过这些目标[10] * 增长驱动因素：包括旅游业增速通常高于GDP、线下向线上转移、在住宿以外的新垂直领域（机票、景点、租车、支付等）快速增长 此外，公司投入1.7亿美元的新增长计划以及生成式AI（Gen AI）将推动未来增长[10][11][12] * 投资与预算哲学：公司强调严格的财务规划纪律，追求收入增速持续快于费用增速，以创造杠杆和效率 由此释放的资源被明确地重新投资于最具增长机会的领域，避免平均分配资金[14][15][16] * 1.7亿美元投资方向：包括扩展垂直业务（如景点、广告业务）、扩大网络（如OpenTable的国际扩张）、在亚洲投资产品、技术和供应以保持领先地位，以及投资生成式AI[17][18] * 替代性住宿业务表现强劲：在该领域，公司已在过去18个季度中的17个季度增速超过最大竞争对手，规模已达到对手的70%以上 上季度供应量同比增长10% 公司认为其将传统酒店与替代住宿并列展示的提议深受客户欢迎，预计替代住宿增速将继续超过传统住宿[19][20][21] * 美国市场的增长机会：公司在欧洲和亚洲已很强大，但在美国的地位相对适中，意味着增长潜力巨大 第三季度在美国的间夜量增长幅度相当大，替代住宿是其中一部分 特别值得注意的是，公司在美国的直接渠道增长出现拐点，这是对未来非常健康的指标[23][24][25] * 生成式AI被视为机遇而非威胁：公司从进攻视角看待生成式AI 首先，AI代理将扩大总可寻址市场，加速线下向线上转移（目前仍有超30%市场在线下），并有助于提升钱包份额和旅行体验的关联性[27] 其次，未来将有多个大型语言模型胜出，渠道更加多元化，有利于公司利用其优化模型在不同渠道间分配营销支出，提升投资回报率（ROI）[28][29] 第三，公司可以打造垂直的AI代理体验，提供从行前规划、行程中调整到行后服务的全流程体验，结合忠诚度计划，形成强大的直接预订价值主张[30][31][32] * 生成式AI的产品测试与早期信号：公司正在测试多种产品，包括顶层的AI行程规划工具（如Priceline的Penny、Booking.com的AI行程规划器）以及深度产品内工具（如智能搜索自然语言框） 早期指标显示，使用这些工具的客户转化率更高、预订速度更快，且取消率更低 取消率的降低对公司报告的净增长有直接积极影响[34][35][36] * 生成式AI在客服领域的成本效益：生成式AI工具已带来显著的损益表收益 客服联系率（需人工介入）大幅下降，问题解决时间加快，导致每预订平均成本快速下降 第三季度客服成本在绝对值上同比略有下降，而预订单位数实现了高个位数增长 同时，客户满意度得分上升[41][42] * 转型计划超预期：公司正在进行的转型计划成果已超出最初预期，目标已提高至5亿至5.5亿美元[42][43] * 社交媒体成为新的高效营销渠道：社交媒体（特别是Meta）已成为一个快速增长且投资回报率健康的渠道 关键在于公司与合作伙伴创造了可测量增量回报的特殊数据环境，从而有信心加大投入 公司正在将此模式扩展到其他社交媒体平台 通过社交媒体获取的增量用户更年轻，是公司获取新客户并最终将其转化为忠诚直接客户的重要渠道[44][45][47][49] * 资本配置与股东回报：为实现“8-8-15”中的EPS增长，公司需要持续提升效率并将EBITDA增长保持在低双位数，同时实施股票回购计划 公司通过股息和回购积极向股东返还资本 回购有计划性部分，也有基于10b5-1计划的价格敏感性战术部分 第三季度回购额为7亿美元，当股价出现计划设定的偏离时，每日回购量会大幅增加[50][51] 其他重要内容 * 会议背景：此为2025年纳斯达克摩根士丹利伦敦TMT（科技、媒体、电信）会议，发言人为Booking Holdings的首席财务官（CFO）[1] * 法律声明：会议包含前瞻性陈述，涉及可能影响实际结果的风险和不确定性[3] * OpenTable表现：OpenTable业务表现良好，今年增长非常健康[17] * 营销效率提升：公司利用传统AI和机器学习优化跨渠道营销支出，其营销投资回报率（ROI）正持续提升[29] * 客服成本具体数据：第三季度客服成本在绝对值上同比略有下降，同时预订单位数实现高个位数增长[42] * 股票回购战术细节：回购计划包含价格敏感网格，当股价出现计划设定的偏离时，每日回购量会显著增加，暗示第四季度可能正在发生这种情况[51]