公司：KKR (NYSE:KKR) * 公司简介：KKR是一家全球领先的另类资产管理公司，管理资产规模超过7200亿美元，业务涵盖私募股权、实物资产和私募信贷等多个领域[1] * 近期业绩：公司在2025年表现活跃，实现了强劲的投资业绩，筹集了超过1000亿美元的资金，并显著加快了投资部署和退出变现活动[1] * 资本筹集目标：公司在投资者日设定了2024年至2026年筹集超过3000亿美元资本的目标，目前已筹集约2000亿美元，完成度约70%[9] * 变现活动：公司变现活动在过去几个季度显著增加，预计未来几个季度有约10亿美元的变现收入机会[19] * 未实现业绩报酬：截至2025年前九个月，公司已实现业绩报酬同比增长50%，同时未实现业绩报酬也同比增长14%[20] * 未实现收益：公司整体拥有约170亿美元的未实现业绩报酬和收益，接近历史最高水平，该数字较一年前增长10%，较两年前增长50%[21] * 战略持股：公司拥有18至19家战略持股公司，这部分直接持股业务贡献约42亿美元收入和约10亿美元EBITDA[57] * 战略持股股息指引：该业务在最近12个月支付了约1.2亿美元股息，预计2026年将增至3.5亿美元，2030年将增至11亿美元以上[54][57] * 并购活动：公司已通过并购支出100-110亿美元以上，发行了约20-30亿美元的股权和债务，这些业务创造了超过20亿美元的税前利润[61] 行业与宏观经济观点 * 经济分化：当前经济并非“水涨船高”，不同经济部门和类型的企业表现差异巨大，结果非常分化[3] * 美国经济：美国经济在过去几年经历了滚动式衰退，例如制造业已陷入衰退两到三年，建筑产品、化工、部分休闲行业表现艰难，但仍有大量经济领域表现良好[4] * 企业利润率：美国最大的100家公司过去五年利润率从14%显著扩大至19%，而接下来的1400家公司利润率保持平稳[4] * 区域展望：欧洲整体增长较慢但存在机会，亚洲增长相当可观，日本的情况让人联想到30-40年前的欧洲和美国[5] * 未来趋势：2026年，过去五年多的决策结果将更加明显，经济中的“有产者与无产者”动态将更加可见[6] 资金筹集与投资者需求 * 创纪录年份：公司正经历创纪录的资金筹集年份，需求广泛[10] * 按资产类别需求： * 信贷与资产支持金融：需求旺盛，2025年前九个月筹集的1010亿美元中，有550亿美元来自信贷领域[12] * 基础设施：投资者仍在努力追赶其配置目标，对该资产类别兴趣浓厚[12] * 私募股权：尽管存在分化，但若能提供业绩并返还现金，全球需求仍然可观[12] * 房地产：房地产股权仍是目前募资最困难的资产类别，但市场普遍认为已在2023年触底，开始好转[14] * 按投资者类型需求： * 主权财富基金倾向于承担风险[14] * 保险公司正在增加对另类资产的配置[14] * 养老基金在基础设施和私募信贷领域正努力追赶配置目标，在私募股权方面更加审慎，正在整合关系，将资本集中于表现优异的合作伙伴[14] * 家族办公室持续投资，私人财富领域刚刚起步，零售端则处于非常初期的阶段[15] 业务板块表现与展望 私募信贷业务 * 管理费增长：信贷业务管理费在过去几年以中高双位数速度增长，约占公司管理费的三分之一[23] * 管理规模：公司管理约2800亿美元的信贷资产，其中约1300亿美元为私募信贷[26] * 私募信贷构成： * 直接贷款：约400-450亿美元，对应市场规模约1.7万亿美元[26] * 资产支持金融：约800-850亿美元以上，对应市场规模约6万亿美元，预计将增长至9万亿美元[26] * 增长动力：资产支持金融已成为真正的资产类别，亚洲信贷市场虽小但增长潜力大，机会型投资业务（介于股权和债务之间的结构化债务）在当下市场具有吸引力[26] * 保险资金作用：Global Atlantic保险公司因其对收益的偏好，为信贷业务提供了大量资金支持[27] 资产支持金融业务 * 管理规模与增长：ABF业务目前管理约840亿美元资产，过去12个月增长30%，过去两年增长80%[29] * 风险观点：公司预计直接贷款领域将回归更正常的违约环境，但市场可能对此反应过度[30] * 业务构成： * 机会型：约150亿美元，最近一期基金募集约65亿美元，上一期为20亿美元[30] * 投资级：约600多亿美元，需求旺盛，第三季度为五位新客户设立了大规模独立账户[31] * 消费者风险敞口：约一半业务涉及消费者信贷，但公司只专注于优质和超优质客户，极少涉足更低评级部分[34] * 新产品：公司正在ABF领域推出新的私人财富产品[31] 实物资产业务 * 基础设施： * 管理规模与增长：目前管理950亿美元资产，五年前为150亿美元，全部为有机增长[34] * 管理费增长：过去三年管理费年增长率超过20%[33] * 投资者偏好：投资者喜欢其当前回报、通胀保护特性以及数字化、数据中心、电力、光纤到户等可感知的主题[34] * 基金情况： * 全球旗舰基础设施基金已募集150亿美元，上一期为166亿美元，预计新基金会更大[35] * 亚洲基础设施三期基金已募集30亿美元，上一期为66亿美元，预计新基金会更大[35] * 核心基础设施业务管理约130亿美元资产[35] * 房地产： * 管理规模：管理850亿美元资产，约一半为信贷，一半为股权[36] * 展望：公司认为市场底部已过，预计未来几年将出现周期性复苏，且公司业务在金融危机后建立，对办公楼和零售物业风险敞口很小[36][38] 财富渠道拓展 * K系列产品： * 当前规模：目前管理约320亿美元资产，一年前为150亿美元，两年前为60亿美元[40] * 产品范围：涵盖私募股权、房地产、基础设施和信贷四大主要产品[40] * 扩张计划：继续增加分销团队人员，从 wirehouses 扩展到独立注册投资顾问和独立经纪交易商，加大在欧洲和亚洲的投资，目前约40%的资金流来自美国以外[42] * 投资者教育：在全球举办KKR学院以教育顾问[42] * 新产品：即将推出KABF产品[42] * 与Capital Group合作： * 产品设计：结合对方的流动性公募产品和公司的私募市场产品，旨在面向90%的非合格投资者家庭[44] * 当前进展：已推出两只信贷产品，已向SEC提交私募股权产品申请，正在开发实物资产混合产品[44] * 当前规模：目前募集了约5-6亿美元资金，尚未大规模登陆平台，预计2026年上半年会加速[45] * 关系深化：合作已扩展到目标日期基金、模型投资组合等更广泛领域[46] * 渠道冲突管理： * 资本状况：公司始终处于资本短缺状态，每年通常有150-200亿美元的额外交易流需要联合投资[50] * 投资纪律：坚持线性部署策略，每年投资约20%，避免过度或投资不足[51] * 联合投资分配：30%-40%的联合投资份额分配给非KKR投资者，现有机构有限合伙人需求得到满足[52] * 对财富渠道影响：财富渠道（K系列）的增长主要挤占的是非现有投资者的联合投资机会，而非机构投资者的份额[52] * 证明：最近一期美洲私募股权基金已募集170亿美元，预计将超过200亿美元，表明在K系列增长的同时，机构基金规模也在增长[53] 战略持股业务 * 业务逻辑：投资于回报率可能为中等双位数但风险较低、能产生有吸引力长期现金流、抗衰退能力强、适合持有10-20年的公司[55] * 第三方业务：围绕该策略建立了第三方资产管理业务，规模约350-400亿美元[56] * 财务表现：所持公司持续实现高个位数的收入和EBITDA增长，在疫情、利率上升和关税环境中表现稳定[58] * 战略意义：该业务未新增人员，只是利用了公司已有的交易流，是公司未来市值增长的重要组合部分之一[58][59] 并购策略 * 过往案例：包括收购Global Atlantic、日本第三大REIT管理公司KJRM、BDC平台FSK以及医疗保健特许权使用费平台[61] * 筛选标准： * 只进入有能力成为全球前三的领域[62] * 偏好具有资本永久性的业务，避免因资本流失而多次付费[62] * 偏好人员相对精简的业务，注重文化契合度[62]