涉及的行业与公司 * 公司为GE Vernova (NYSE: GEV)，一家专注于能源业务的上市公司，业务涵盖电力、电气化和风电[1] * 行业涉及电力设备与服务、电气化、可再生能源（风电、核电）及电网基础设施[5][6][7] 核心观点与论据 市场机遇与增长动力 * 全球电气化进程正在加速，驱动因素包括AI、美国经济再工业化、全球工业增长、建筑电气化及未来的交通电气化[5][6] * 电力需求达到数十年来未见的水平与规模，但大规模基础设施建设需要时间[6] * 全球每年能源总支出超过1.5万亿美元，但目前仅有20%来自电力；预计电力在能源结构中的占比将大幅增长[9] * 公司拥有庞大的装机基础，在美国每天发电量占比超过50%，在中国以外的全球市场占比达三分之一[7] 公司战略定位与业务表现 * GE Vernova作为解决方案平台，能够服务从高耗能AI工厂到需要增强电网弹性的多样化市场[7] * 电力业务（Gas Power）：第四季度迄今已获得18吉瓦新燃气轮机合同，预计本季度末将达20吉瓦低段；2025年全年新合同预计约80吉瓦，其中一半为在手订单，一半为槽位预留协议[10][11]；计划到2026年第三季度实现年化20吉瓦的交付运行率[11]；通过法国贝尔福工厂（2吉瓦，使用较旧但可靠的7E型燃机）和美国南卡罗来纳州格林维尔工厂（投资新增约400台机器，增加2吉瓦产能）提高产量[11][12][13]；预计到2026年底，2029年的交付产能中仍有约10吉瓦可供销售，2030年的交付预计将基本售罄[13] * 电气化业务（Electrification）：第四季度订单创纪录，主要来自超大规模数据中心客户直接签约；与德国TenneT签署了第六份高压直流输电合同；在澳大利亚、沙特和伊拉克签署了电网弹性解决方案合同[14][15]；设备订单积压自2022年底以来增长了四倍多，达到约260亿美元[30] * 风电业务（Wind）：第四季度订单将是2025年最大季度，且高于2024年第四季度，但整体仍相对疲软；目前有超过30吉瓦的装机有资格在2030年前进行改造升级，客户已为其中至少10吉瓦的投资做好了准备，但因关税不确定性而暂未下单[15][16] * 小型模块化反应堆（SMR）：与美国政府签署了价值高达1000亿美元的SMR工业化谅解备忘录，目标在2026年将谅解备忘录转化为正式协议[14]；加拿大安大略省达林顿项目已开工建设，按计划按预算进行；与美国核管理委员会（NRC）的审批取得实质性进展[47] * 并购与整合：预计在2026年夏季完成对Prolec GE的收购（未包含在当前财务展望中），该收购将增强公司在低压领域的实力[8][19]；已完成或宣布的业务剥离创造了25亿美元资本，对财务影响微乎其微[20]；Woodward在燃气领域的收购进展顺利，是公司寻求的垂直整合交易的范例[21] 财务展望与目标 * 2028年目标：营收至少达到520亿美元；调整后息税折旧摊销前利润率达到20%（其中电力和电气化业务为22%，风电为6%）[16]；2025年至2028年累计自由现金流达到220亿美元（此前展望为140亿美元）[17][33]；同期计划在物业设备及研发上投入100亿美元[17] * 2025年指引：重申营收和调整后息税折旧摊销前利润率指引；将自由现金流指引从30-35亿美元上调至35-40亿美元，主要原因是订单和槽位预留的预付款增加[25] * 2026年指引：预计营收在410-420亿美元之间，同比实现低双位数增长；调整后息税折旧摊销前利润率扩大至11%-13%；自由现金流增长至45-50亿美元[25] * 长期增长动力：1) 价格：槽位预留协议的平均价格高于现有订单积压，随着其转化为订单将带来增量利润[17]；2) 精益生产：在电气化业务中效果显著，该业务2025年增长约25%，而财务框架假设其增长为高十位数（25%-29%），存在超预期机会[18]；3) 可变成本生产率：未包含在财务展望中，是潜在机会[18]；4) 风电市场复苏：2028年展望假设北美陆上风电市场年装机仅约4吉瓦，远低于五年前的中高十位数水平，存在上行机会[18][19]；5) 服务业务增长：燃气服务业务的基础负荷装机将从200吉瓦增长至400吉瓦，创造长期年金式现金流；预计到2035年，燃气和蒸汽服务收入将从目前的120亿美元增长至至少220亿美元[39][45] 资本配置与股东回报 * 有机投资：过去两年在资本支出和研发上投入约40亿美元以支持订单增长[20] * 股东回报：2025年已向股东返还36亿美元，其中约90%通过股票回购实现，已回购800万股；董事会将股票回购授权从60亿美元增至100亿美元，并将年化股息从每股1美元翻倍至2美元[20][35] * 未来资本部署：在满足业务运营和有机投资后，预计至少有160亿美元资本可用于部署，较去年展望增加60亿美元；计划用等额的债务和手头现金为53亿美元的Prolec GE收购提供资金[35] 运营效率与成本控制 * 正在执行6亿美元的一般及行政费用削减目标，并有望实现[31] * 通过集中采购，已在约10亿美元的直接支出上实现平均成本降低13%，节约效果将在2026和2027年体现[32] * 正在增加对人工智能、机器人自动化的投资以驱动生产率和可变成本节约[31][48][49] 其他重要内容 * 订单积压与长期前景：当前订单积压为1350亿美元，预计到2028年将增长至至少2000亿美元；电气化订单积压将从300亿美元增至600亿美元[38][39]；公司着眼于2030年代成为规模更大、盈利能力更强的企业[38][58] * 新兴技术投资：包括碳捕获（正在加拿大建设1500吨的直接空气捕获设施）、燃料电池、固态变压器（与超大规模数据中心客户有研发共享安排，有望在2027年及以后获得1000台订单）等，这些业务可能在本十年内财务影响甚微或为负，但对2030年代创造价值有坚定信心[39][50][51] * 企业文化与人才：强调谦逊、饥饿感和仆人式领导文化；通过校企合作（如麻省理工学院）吸引年轻人才；注重工厂社区活动与员工归属感[52][53][54][55] * 产能与供需平衡：公司认为当前燃气轮机新机组市场若持续在80吉瓦水平，到本世纪中叶将需要进一步投资供应链，以同时满足新机组需求和大幅增长的服务 outage 需求[88][89]；服务业务的增长将带来更积极的利润增量[90] * 定价动态：第四季度的价格增长远高于前三个季度，且价格优势持续加速；预计在2026年1月的财报电话会议上，将展示2025年订单积压利润率非常健康的增长，并对2026年做出方向性预测[92][93]