公司：美国合众银行 (U.S. Bancorp, NYSE: USB) 行业：银行业 / 金融服务 一、 战略重点与进展 * 公司自新任CEO上任约八个月以来，战略重点保持一致，聚焦于费用控制、有机增长和支付业务转型[3] * 费用控制：已连续八个季度实现费用基本持平，对正运营杠杆和效率比率的改善贡献显著[3] * 有机增长：非息收入（费用）表现非常出色，达到中个位数增长目标；净利息收入方面，重点聚焦于消费者存款、运营性存款和批发存款，情况好坏参半；贷款方面，重点聚焦于商业与工业贷款（C&I）和信用卡等高回报、关系型产品，取得良好进展但仍有更多工作要做[3] * 支付转型：是公司最大、最长期的战略重点，潜在上升空间最大，但需要更长的跑道来实现，目前早期进展良好[3][4] 二、 经济与市场环境洞察 * 整体情况：过去几个月信息未变，消费者和企业的实际情况强于市场情绪[6] * 消费者端：拖欠率良好，信贷质量良好，支出健康，假日季表现良好；但消费者情绪是长期以来的低点，不过近期就业和情绪指标略有上升[6][7] * 企业端：企业情绪较今年4月时已大幅改善；尽管对AI交易和并购驱动的贷款需求持谨慎乐观态度，但过去几个月趋势未发生实质性变化[7] * 关税影响：客户普遍认为关税并非积极因素，但已制定策略和措施来减轻其影响，对大多数公司而言影响并不重大[8] 三、 第四季度业绩与2026年展望 * 净利息收入：符合预期，预计第三季度与第四季度之间环比基本稳定，但存在上行倾向，由贷款增长良好和存款定价规范等多因素驱动[10][11] * 非息收入：预计第四季度费用收入约为30亿美元，同样存在上行倾向，资本市场和影响力金融领域表现强劲[10] * 费用：预计环比增长1%-1.5%，正运营杠杆至少200个基点，指引无变化[11] 四、 非息收入（费用）业务构成与展望 * 公司致力于维持高费用收入占比的业务模式，以创造持久的回报特性和盈利稳定性[13] * 信托与投资服务费用：已成为费用增长的重要组成部分，包括资产管理规模超过5000亿美元的财富资产管理业务，以及公司信托等独特业务，预计2026年将继续成为稳定、可靠的经常性费用收入来源[14] * 资本市场费用：是公司重点投入增长的领域，正在快速引入产品能力，利用已部署的大型资产负债表，预计将实现两位数增长以驱动该业务线[14][15] * 支付业务费用：对公司具有深远的战略意义且独具特色，公司致力于实现更健康的增长率，目前仍是公司很大的业务类别，预计未来会更大[15] * 消费者费用：包括抵押贷款和透支类费用，具有波动性且面临监管压力，预计其占比将变小[15] * 公司正在打造四大费用支柱，从多元化角度看协同效应良好[16] 五、 支付业务战略细节 * 战略重要性：支付业务被视为未来的客户获取模式，年轻一代首先通过支付产品与金融系统互动，因此其战略意义远超其为大型盈利驱动业务的范畴[18] * 商户服务（占营收约6%-7%）：专注于五个垂直领域，构建以技术为主导或嵌入式支付的产品组合以维持高回报；正在大力增强自有销售和营销团队，重塑Elavon品牌，直接与合作伙伴分销的比例正在转变，目前已完成约三分之一，已看到增长率小幅上升，预计将持续；中期目标为商户业务实现中个位数增长[19][20] * 卡业务（发卡）：是非常有吸引力的业务，长期是贷款增长来源，产品组合在贷款方面保持或获得市场份额；新策略是引入吸引交易者（通常更富裕）的新产品以驱动费用增长；该战略正利用收购的联合银行在加利福尼亚州获得的富裕消费者和小企业客户基础[20][21] * 合作伙伴业务：通过Elan平台为约1300家金融机构和小银行运营其卡项目，去年引入了卓越技术提升了客户体验，预计将实现增长[21][22] * 增长拐点：领先指标（如已获客但未安装的业务）显示增长，但需要12-18个月前期奖励消散后才会体现在收入中；预计2026年不会出现拐点，随着这些批次开始贡献收入，增长率将稳步上升；拐点预计在2026年底和2027年及以后出现[22][23] 六、 贷款增长与资产组合 * 贷款增长：与行业水平基本一致，增长强劲领域集中在商业贷款和信用卡，因其收益率较高且能利用资产负债表建立客户关系[25] * 商业地产：已连续10个季度下降，但预计第四季度将略有增长，未来可能迎来积极顺风；商业地产客户与商业贷款客户相似，关系紧密，可交叉销售多种产品[25][26] * 利率影响：商业地产贷款需求对利率拐点相当敏感；商业与工业贷款增长受经济确定性、商业成果和机会驱动更大，利率是边际决策因素[27][28][29] * 监管变化：OCC取消杠杆贷款规则对公司业务模式影响不大，公司内部贷款标准更为严格；操作上将更简化、一致[30] 七、 资产负债表重构与净息差目标 * 资产负债表调整：是一项多年持续的工作，包括有意增长消费者存款基础、减少高成本非运营性存款、增加机构和商业侧的运营性存款；在贷款侧优化组合并战略性地出售部分投资组合（如抵押贷款）；投资组合中出售低流动性或非核心资产以获取更好收益[32][33] * 净息差目标：公司仍明确看到在2027年达到3%净息差的路径，这取决于上述调整加上固定资产重新定价；收益率曲线开始变得更为有利，SOFR与五年期利率倒挂已基本走平，若继续变陡将成为利好[31][33][34] 八、 存款竞争与定价策略 * 竞争环境：存款竞争始终激烈，不同市场动态不同；公司专注于存款组合转变（消费者存款、运营性存款）和增强定价工具与模型[36] * 利率削减影响：预计即将发生的利率削减与之前相比未见独特之处；存款轮动正在放缓，且由于利率已下降，任何轮动的影响实际上更小[36][37] * 差异化策略：通过Smartly产品套件（将信用卡和存款结合，存款量可赚取信用卡忠诚度积分）等独特价值主张来吸引和留住消费者存款，而非仅靠价格竞争[38] 九、 运营杠杆与投资支出 * 运营杠杆：连续八个季度费用基本持平推动了显著的正运营杠杆；公司不认为费用控制与投资支出之间存在取舍[39][40] * 投资支出：过去五年已增加投资至与业务抱负相匹配的水平，现在投资趋于稳定；公司对当前约25亿美元的投资预算水平感到满意，该预算足以支撑增长目标，且由于AI等工具提升了编程效率，这笔资金的使用效率比两三年前更高[40][42][43] * 未来展望：进入2026年，费用计划将更侧重于基础性纪律，增长和收入增长将对正运营杠杆做出更大贡献[41] 十、 加密货币与数字资产 * 战略重视：公司已成立名为“数字资产与资金流动”的组织单元，由资深支付高管领导，将其视为机遇和行业颠覆力量[46] * 资本市场用例：在资产托管（如加密货币、稳定币）方面需求明确，公司具备产品能力；早期已采用加密货币托管，监管变化后易于恢复；当前真正的收入增长和客户需求来自投资该领域的新ETF组建，公司获得了其中“极大的百分比”，并带来了运营性存款[46][47] * 支付用例：作为新的支付工具仍处于实验阶段，客户普遍好奇但未显示真实需求；公司正与大型企业客户进行多项试点，例如完成首笔区块链贸易融资合同，在Stellar网络上进行试点发行，旨在为通过传统银行系统处理稳定币做好准备，并试验多种形式的稳定币发行[47][48] * 企业侧兴趣：主要叙事集中在跨境支付，尤其面向欠发达经济体的小额跨境支付，但公司目前涉足不深[49][50] 十一、 信贷质量 * 整体情况：信贷质量基本符合预期，未出现大量问题；拖欠率符合预期[52] * 商业地产办公室：正在按预期发展[52] * 消费者信用卡：呈现典型的季节性波动[52] * 非衍生工具金融资产：该类别包含多种投资组合，并非单一贷款类别；公司在该领域拥有强大的信贷承销标准和纪律，几乎没有杠杆贷款，不承销次级贷款，对商业发展公司直接敞口很小[52][53][54] 十二、 资本管理 * 资本水平：当前CET1比率为10.9%（包括AOCI为9.2%），目标水平约为10%；Category II资本要求最早2027年生效[54][56] * 资本回报：随着进入2026年，公司将加快股票回购步伐，以达到约75%的总派息率目标[56] 十三、 并购策略 * 并购倾向：对补强型收购持开放态度，通常出现在支付或机构业务领域，而非消费者财富管理领域；这类交易规模较小、易于整合，能增强公司产品组合[58] * 当前重点：对有机增长势头感到兴奋，并专注于达到健康的Category II资本水平以支持客户需求[59] 十四、 中期财务目标与投资者沟通 * 中期目标：包括高 teens 的普通股回报率，效率比率在50%高位区间[60] * 达成路径：通过执行有机增长、费用管理和支付转型等战略，有信心达到目标区间的上限，且无需经济、增长率或利率环境发生实质性变化[60][61] * 投资者认知：投资者理解公司业务模式（高费用收入占比、多元化、风险管理）的吸引力，但对其持续执行并交付稳定财务业绩的能力存在疑问；公司正通过持续执行和交付令人印象深刻的每股收益增长来恢复投资者信心和估值[62]