行业与公司 * 行业：生猪养殖业 [1] 核心观点与论据 * 产能去化刚刚开始且将持续：2025年母猪产能累计去化幅度约为2%，低于前两轮周期（15%和7%）[2]，但自8月起出现小幅下降趋势[2]，预计产能调整将持续至2026年上半年[1][6] 集团企业产能利用率已从78%降至73%，印证了产能去化刚开始[1][6] * 供应压力短期持续，拐点或在明年5月后：11月新生仔猪数量首次环比下跌1.2%，但同比仍增加8%[1][3]，预示至2026年5月前生猪供应量将持续增加[1][4] 出栏量和供应量预计在2026年5月后才会环比减少[1][4] * 疫病影响商品猪，区域差异显著：2025年疫病较2024年严重，但轻于2023年[1][5] 11月起山东、苏北等地出现零星疫病，12月有所扩散[1][5] 山东商品猪受损约10%[1][5]，江苏母猪受损率约7%、商品猪受损率约8%[7]，河南、四川等地商品猪受损也较严重[5][8]，东北地区损失率在5%以内[8] 疫情主要集中在商品猪和放养群体，对母猪影响相对有限[5][9] * 猪价预期悲观，低点或在春节前后或春季：生猪价格预计将继续下行，当前现货价格约11.4元/公斤，12月中下旬或春节前可能跌破11元/公斤[3][25] 若疫情大面积爆发导致集中抛售，低点可能在12月至1月间；若疫情控制良好，低点可能在3至4月份[3][25] 预计2026年5月前生猪现货价格难以乐观[3][6] * 出栏节奏南北分化，关注集中抛售时点：北方因疫病积极出栏，南方因消费习惯偏好大肥猪导致标猪需求不足，出栏节奏偏慢[1][12] 冬至前及春节前预计将有集中抛售行为[1][12]，目前约有30%-40%的大肥猪尚未出栏，可能集中在这两个时点出栏[14] * 仔猪补栏意愿低迷：自2025年9月起仔猪价格已开始亏损，目前7公斤重仔猪价格已降至200元以下[1][11] 由于新生仔猪量同比增加且对明年上半年猪价预期不佳，补栏意愿低迷[11] * 二次育肥（二育）入场意愿降低：12月二育入场比例下降，栏舍利用率环比下降约5%[1][15] 因疫情严重及调运频繁，二育意愿降低[15] 前期二育尚未完全出栏，约30%-40%待出[1][15] * 局部疫情可能影响远期供给：局部疫情导致中大猪损失占比达40%，这部分原本应在3月份左右出栏[1][16] 若疫情持续，可能影响2026年3月份的商品猪供给量[16] 其他重要内容 * 集团企业行为：大型集团企业目前没有压栏行为，按正常节奏出栏[3][18] 存在集团厂提前执行2026年出栏计划的情况，将增加近期供应压力[3][17] * 冻品入库：冻品开始零星入库，原因包括看好2026年下半年行情以及当前猪价处于低位[3][19] 主动入库和因疫病销路不畅的被动入库各占一半[19] * 需求端疲软：2025年烟蜡（腌腊）需求较前两年有所下降，对猪价支撑有限[20][21] 部分养殖户对春节肥猪消费仍有预期，但整体预期不强[22] * 淘汰母猪态度：当前养殖户对于淘汰母猪的态度没有显著改变[23] 规模企业在政策引导下主动淘汰，散户因尚未深度亏损而行动不明显[23] 若12月和1月价格持续低迷叠加疫病，可能加速淘汰进程[23] * 生产效率：明年的生产效率提升幅度预计相对有限，各项指标已处较高水平（如配种分娩率约82%）[27] 2025年的产能调整将传导至2026年下半年供应量减少[27] * 政策引导：政策主要针对规模企业进行引导，要求不达标退出，上市企业带头去化对市场影响更大[24]