涉及的公司与行业 * 公司：Meta Platforms Inc (META.O, META US) [1][5][6] * 行业：互联网行业，评级为“具有吸引力” [6][66] 核心观点与论据 * 总体评级与目标价：摩根士丹利对Meta给予“增持”评级，目标价从820美元下调至750美元，对应12%的上涨空间，看涨情景目标价为1000美元 [1][5][6][10] * 看涨2026年的三大催化剂： * 收入预期上调：分析师对2026/2027年的收入预测比市场共识高出2%/4%，认为核心平台（Facebook/Instagram）的参与度和货币化改善将推动更持久的多年收入增长 [1][3] * 2026年运营支出指引明确化：将2026/2027年GAAP运营支出预测上调5%/6%，至1550亿美元/1870亿美元，但认为1月份提供的2026年运营支出指引（结合收入预期）将增强市场对2026/2027年每股收益分别达到约30/33美元底线的信心 [1][4][8] * 超级智能团队的模型与货币化节点：前沿模型（可能基于Blackwell芯片训练）和开源Llama推理模型等创新，有望展示AI投资的资本回报率，并创造新的长期收入流（如通过AWS/Azure分发模型收费），推动市盈率向看涨情景的27倍扩张 [1][9] * 盈利预测调整：由于运营支出增加，将2026/2027年每股收益预测下调约8%/8%，目前预测2027年每股收益为33美元 [10] * 估值依据：750美元的目标价隐含约23倍2027年预期市盈率，较长期平均市盈率（约22倍）略有溢价，但较同行增长调整后平均市盈率有7%的折让，较谷歌当前增长调整后市盈率也有7%的折让 [10][15] * 投资者情绪与市场认知：当前投资者情绪转为负面，Meta的远期市盈率从今年早些时候的约28倍降至约22倍（与长期平均水平一致），而谷歌相对于Meta的远期市盈率溢价达到33%（三年最高）[2][11]；市场低估了Meta的收入增长潜力和创新能力，其领先的数据、分发渠道和AI投资能力未被充分认知 [2] 其他重要细节 * 财务预测关键数据： * 收入：预测2025-2027年总收入分别为2005.8亿、2402.5亿、2833.8亿美元，2023-2027年复合年增长率为20% [17][36] * 广告收入：预测2025-2027年广告收入分别为1958.2亿、2339.0亿、2752.2亿美元，移动端占比约98% [17][36] * 运营支出：预测2026年总运营支出为1553.2亿美元，同比增长33%，其中成本收入（不含股权激励）604.8亿美元，同比增长13.4% [13][17] * 资本支出：预测2026/2027年资本支出为1153.4亿/1353.4亿美元 [13][17] * 每股收益：预测2025-2027年GAAP每股收益分别为23.45、29.35、33.02美元 [17] * 自由现金流：预测2026年自由现金流为305.7亿美元，同比下降10% [17] * 运营支出构成：2026年运营支出增长主要受超大规模云交易（预计同比增长1093%至133.5亿美元）、折旧摊销（预计同比增长51%至307.9亿美元）以及其他基础设施成本（能源、人力等）推动 [13] * 潜在上行与下行风险： * 上行风险：Reels货币化快于预期、参与度增长、AI投资带来更大收益、订阅及点击发消息广告推动收入、效率提升驱动自由现金流超预期增长 [21][34] * 下行风险：参与度下降、Reels货币化慢于预期、宏观经济压力、监管限制广告定位能力、Reality Labs亏损扩大、数据中心建设执行失误导致资本密集度升高 [27][34] * 业务进展与“看涨期权”： * 结构性转向效率：“效率年”被视为向更精简运营、注重投资者回报的结构性文化转变 [23] * 核心平台改善：Reels参与度和货币化取得进展，在后IDFA时代广告衡量归因方面获得认可 [24] * 被低估的“看涨期权”：包括AI驱动的上行空间、订阅采用以及点击发消息广告 [24] * 市场数据： * 当前股价与市值：截至2025年12月10日收盘价为650.13美元，当前市值为2.026万亿美元 [6] * 交易倍数：当前远期市盈率为22.0倍，与三年平均水平21.7倍一致 [11][12] * 用户指标：预测2025-2027年总日活跃用户数分别为22.40亿、22.94亿、23.44亿 [29] * 地域收入敞口：预计40-50%的收入来自北美，20-30%来自欧洲（除英国），其余地区各占0-10% [34]