中国宠物食品行业月度跟踪报告 (2025年11月) 关键要点总结 涉及的行业与公司 * 行业：中国宠物食品行业，重点关注线上销售渠道（天猫/淘宝、抖音）[1] * 覆盖公司： * 国内品牌：中宠股份 (China Pet Foods)、佩蒂股份 (Petpal)、乖宝宠物 (Gambol) 及其旗下品牌（Myfoodie, Fregate），以及未覆盖的其他本土品牌（Nourse, Yanxuan, Keres等）[2][14] * 国际品牌：皇家 (Royal Canin)、本能 (Instinct)、渴望 (Orijen)、爱肯拿 (Acana)、冠能 (Pro Plan) 等[14] 核心观点与论据 1. 国内线上需求：双十一增长疲软，但覆盖品牌表现分化 * 整体疲软：2025年10-11月，天猫/淘宝宠物食品总GMV同比下降11%，其中猫零食(-19%)、狗零食(-15%)、猫主粮(-9%)、狗主粮(-11%)均呈负增长[13] * 本土品牌领先：覆盖的国内品牌10-11月合计GMV同比增长17%，显著优于其他本土品牌(+8%)和国际品牌(-9%)[2] * 中宠股份表现突出：10-11月总GMV同比大幅增长43%，领先同业，主要得益于顽皮(Wanpy)和领先(Toptrees)品牌增长加速[2] * 乖宝宠物增长放缓：10-11月总GMV同比增长15%，较第三季度的22%有所放缓，但公司公告其全平台双十一GMV增长44%，超出40%的预期[2] * 佩蒂股份旗下品牌Meatyway回暖：11月GMV同比增长3%（天猫/淘宝+3%，抖音+2%），扭转了10月-14%的负增长[2] 2. 产品结构与渠道动态：高端化趋势与抖音渠道变化 * 高端化趋势持续：顶级品牌如Rosy Fresh和Toptrees在11月同比吸引了更多粉丝，表明消费者向高端品牌倾斜[2] * 抖音渠道占比变化：11月，多数品牌的抖音渠道GMV占比环比10月下降（Meatyway除外）[16][17] * 有机流量与销售模式改善：11月，除Meatyway外，各品牌有机流量占比环比略有提升；除冠能(Pro Plan)外，各品牌非直播销售（视频和电商货架）占比在11月均有更明显的提升[2][44][45] 3. 市场份额：覆盖品牌在关键品类份额提升 * 乖宝宠物：2025年至今，在烘焙/风干猫主粮市场份额提升3.3个百分点至19.9%，在膨化猫主粮份额提升1.7个百分点至6.9%[20] * 中宠股份：2025年至今，在烘焙/风干猫主粮市场份额提升2.0个百分点至7.0%，在烘焙/风干狗主粮份额提升1.1个百分点至3.9%[21] * 品类结构变化：烘焙/风干猫主粮在总食品中的占比从2023年的2.8%提升至2024年的4.6%（同比增长48%）[22]；而膨化猫主粮占比从46%降至44%（同比-13%）[24] 4. 海外需求与成本跟踪：进口疲软，成本压力缓解 * 对美出口疲软：受2025年第三季度关税影响，8月经中国进口至美国的宠物食品同比大幅下降49%（7月为-18%）；美国宠物食品总进口增速也放缓至12%（7月为21%）[3][48][49] * 原材料成本普遍下降：11月，鸭肉、淀粉、PET包装等原材料成本环比下降，但鸡肉成本小幅反弹[3] * 成本指数下行：高盛宠物食品成本指数显示，2025年11月指数为91（2021年平均=100），低于2024年11月的95，表明成本环境有利[52][61] * 毛利率影响预估：基于成本变化，预计2026年中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物的单位成本中原材料贡献将分别变化-1.2%、+0.1%、-0.9%，对应毛利率同比变化预计为+0.9%、-0.1%、+0.6%[54] 5. 投资观点 * 报告对覆盖范围内的中宠股份持积极看法，给予“买入”评级[4] 其他重要内容 * 数据来源与覆盖范围：报告数据主要来源于魔镜市场情报(Moojing)、蝉妈妈(Chanmama)、Dataweb US等，由高盛全球投资研究部整理[13][14][19][48] * 风险提示：高盛可能与报告涉及的公司存在业务往来，可能存在利益冲突[7] * 报告性质：此为月度跟踪报告，旨在监测国内需求、价格竞争、渠道结构变化以及海外需求和成本[1]