涉及的公司与行业 * 公司：甲骨文公司 (Oracle Corporation, 股票代码 ORCL.N, ORCL UN) [1][4] * 行业：软件行业 (Software)，具体涉及云计算基础设施与服务 (Cloud Infrastructure, GPU as a Service)，云数据库，云应用软件 [4][9][15] 核心观点与论据 1 财务表现低于预期，下半年增长压力增大 * 第二季度总营收 160.58 亿美元，同比增长 14% (按固定汇率计算增长 13%)，处于指引区间 (14%-16%) 的低端，且低于市场预期的 161.81 亿美元 [2][9] * 第二季度云营收约 80 亿美元，按固定汇率计算同比增长 33%，处于指引区间 (32%-36%) 的低端，且低于市场预期的 80.75 亿美元 [2] * 云基础设施营收 40.79 亿美元，同比增长 68% (按固定汇率计算增长 66%)，低于市场预期的 41.68 亿美元 [9] * 公司在维持 2026 财年展望不变的情况下，第二季度业绩疲软意味着下半年需要实现更陡峭的增长曲线 [2] 2 利润率显著承压，盈利质量存疑 * 第二季度非美国通用会计准则毛利率为 41.9%，同比下降约 470 个基点，远低于市场预期的 68.7% [2][9] * 第二季度非美国通用会计准则营业利润率同比下降约 150 个基点，低于市场预期的 42.2% [2][9] * 非美国通用会计准则每股收益 2.26 美元，大幅高于市场预期的 1.65 美元，但这主要得益于出售安培 (Ampere) 股份带来的 27 亿美元税前收益 [2] 3 积压订单 (RPO) 强劲增长，但转化能力引发担忧 * 第二季度新增剩余履约义务 (RPO) 677 亿美元，季度末总 RPO 达到 5230 亿美元，意味着订单额约为 838 亿美元，同比增长 583% [2][9] * 当期剩余履约义务 (cRPO) 为 531 亿美元，同比增长 40%，意味着当期订单额为 237 亿美元，同比增长 65% [9] * 鉴于 RPO 的强劲增长，公司将 2027 财年营收预期较 10 月分析师日披露的 850 亿美元目标上调了 40 亿美元，意味着同比增长约 33% [9] * 市场担忧公司能否将庞大且仍在增长的积压订单转化为持续、盈利的收入流，投资者信心因此受损 [1][2][6] 4 资本支出激增，自由现金流为负，融资能力存疑 * 第二季度资本支出 120 亿美元，同比增长超过 200%，高于市场预期的 84 亿美元，导致当季自由现金流为负 100 亿美元 [2][10] * 公司将 2026 财年资本支出指引上调至约 500 亿美元 (较上一季度指引增加 150 亿美元)，同比增长 136%，相当于 2026 财年预计营收的约 75% [2][10] * 公司试图通过强调维持投资级评级、探索供应商融资、芯片租赁及“客户自带芯片”等替代融资方案来缓解市场对资本密集度的担忧，但这些创新结构也削弱了市场对其 GPU 即服务业务盈利能力的信心 [2][6][10] 5 业务亮点与风险点并存 * 云数据库服务收入同比增长 30%，多云数据库消费收入同比增长 817%，公司在本季度启动了 11 个多云区域，总数达到 45 个 [9] * 云应用业务收入约 39 亿美元，按固定汇率计算同比增长 11%，略超市场预期的 38.2 亿美元，其中 Fusion 收入增长 18%，Netsuite 增长 13% [9] * 软件收入 58.77 亿美元，同比下降 3% (按固定汇率计算下降 5%)，由于其利润率远高于公司其他业务，进一步恶化可能对现金流造成更大压力 [9] * 公司在季度内进行了“全球销售团队重大重组”，销售与市场营销费用同比下降 1.6%，这引发了关于其销售能力是否足以支持向销售更多第一方解决方案转型的讨论 [2] 其他重要内容 摩根士丹利评级与目标价 * 对甲骨文的股票评级为“持股观望” (Equal-weight)，行业观点为“具吸引力” (Attractive) [4] * 目标价为 320.00 美元，基于约 25 倍 2030 财年基准情景每股收益，以 8.7% 的加权平均资本成本折现至 2027 财年 [11][21] * 当前股价 (2025年12月10日收盘) 为 223.01 美元，市值 6455.12 亿美元 [4] * 鉴于对积压订单转化、利润率结构和融资需求的不确定性增加，分析师正在重新评估其目标价和预测模型 [1][6] 投资论点与风险回报情景 * 核心论点：公司在 AI 基础设施方面的近期势头和合同赢得，使 2030 财年云基础设施收入可见度达到 1440 亿美元，但该业务的利润率结构仍不确定，预计 2030 财年非美国通用会计准则营业利润率将降至 38% 左右 [15] * 基准情景：2030 财年营收约 2000 亿美元，云基础设施即服务毛利率提升至 40%，总毛利率 52.9%，营业利润率 37.8%，目标价 320 美元 [21][22] * 看涨情景：2030 财年营收约 2000 亿美元，利润率结构更强，云基础设施即服务毛利率 45%，总毛利率 56.0%，营业利润率 42.3%，目标价 439 美元 [20][22] * 看跌情景：2030 财年营收约 2000 亿美元，云基础设施即服务毛利率和运营杠杆不及预期，毛利率 25.0%，总毛利率 43.9%，营业利润率 26.2%，目标价 146 美元 [21][22] 市场共识与机构持仓 * 市场共识评级分布：70% 增持，26% 持股观望，4% 减持 [18] * 机构活跃投资者持股比例：54.1% [27] * 对冲基金行业多空比率：2倍，行业净敞口占比：26.9% [27]