纪要涉及的行业或公司 * 行业：贵金属行业，特别是白银市场 [1] * 公司：未提及具体上市公司 核心观点和论据 白银价格表现与驱动因素 * 白银价格在2025年12月创下新高，突破60美元/盎司，年度涨幅达105%，已超过黄金 [1] [2] * 近期上涨主要受纽约市场流动性紧张驱动，表现为空头挤兑和交割困难 [1] [9] * 驱动本轮上涨的具体因素包括： * 市场规模小，大量裸多头持仓在交割月无法履约导致挤兑 [2] * 美国关税政策导致库存跨洋运输，增加了运输和交割成本，伦敦白银拆借和租赁利率飙升反映了履约成本增加 [1] [4] * 空头在交割月难以平仓或拿到实物交割，被迫现金结算，推高价格 [4] * 交割月合约持仓维持高位，与往年表现不同 [2] 白银供需基本面 * 白银与黄金走势脱钩，显示出独立行情特征，三年累计涨幅大幅超过黄金 [1] [5] * 供需维持偏紧平衡状态，供应增长微弱 [5] * 世界白银协会报告预测，2025-2031年工业白银需求复合年均增长率（CAGR）为3.4% [1] [4] * 工业需求增长主要受益于光伏技术革新、汽车自动驾驶、新能源汽车芯片和电路等领域 [1] [4] [6] * 预计2025年供应仍有2000至3,000吨的缺口，对价格形成支撑 [1] [5] 宏观经济与政策环境 * 美国经济呈现分化：制造业受关税打压，服务业受益于AI发展 [1] [7] * 就业数据疲软，高频数据如初请失业金人数低但续请失业金人数高，受AI替代和移民政策影响 [7] * 通胀预期温和，因就业市场疲软打压消费预期，且能源价格维持低位 [7] * 美联储因此可能有降息空间，但降息幅度可能逐步减少 [7] * 新任美联储主席（热门人选塞特）若表现出鸽派立场，可能威胁美联储独立性，并对贵金属、美元、美股和美债市场产生重大影响 [7] [8] 未来展望与市场研判 * 短期走势：需关注COMEX仓单库存、国内库存是否企稳反弹以及COMEX交割合约平仓幅度，以判断行情是从大涨转向高位震荡 [1] [9] * 2026年展望： * 宏观经济环境预计比2025年改善，贸易冲突担忧减少，美国高科技企业在AI领域的大量资本投入将支撑经济增长，严重衰退可能性不大 [3] [10] * 风险点：各国政治环境不确定性及债市动荡风险依然存在 [10] * 若流动性紧张持续，美联储可能从缩表转为扩表，提高货币宽松预期，这可能抑制贵金属价格涨幅 [3] [10] [11] * 价格预测： * 华尔街投行普遍认为2026年贵金属走势偏强，黄金目标价位在4,800至5,000美元之间 [3] [11] * 若金银比维持在60左右，白银价格高点可能达到80美元/盎司以上；若黄金突破5,000美元，白银价格有望更高 [3] [11] * 操作建议： * 短期内市场风险与盈利比值不理想，建议谨慎做多 [3] [11] [12] * 技术面看，本轮上涨第三个延伸位目标约62美元/盎司 [12] * 如出现回调，可关注60美元和58美元附近的支撑位，考虑回调后再尝试做多策略 [3] [11] [12] 其他重要内容 * 当前伦敦白银拆借和租赁利率上行幅度较10月小，期货相对现货仍有升水，期限结构正常 [9] * 国内库存已有回升迹象，若价格合适，更多冶炼商可能将现货卖到交易所，从而缓解供应紧张 [9]