美国股票策略2026年展望：瑞银研究报告关键要点总结 涉及的行业与公司 * 主要市场：美国股市，特别是标普500指数及标普1500指数成分股 [1][5] * 核心行业：科技+行业（Tech+）、工业、材料、金融、公用事业、通信服务、医疗保健、非必需消费品、必需消费品、能源、房地产等 [5][41][42][43][44][45][46][48][49][50][51][52] * 重点公司/主题：科技巨头（Big 6/Mag 7）、高质素股与低质素股、生产力领先者与落后者、投资周期股与消费周期股 [2][5][33][247][268] * 具体公司提及：AVGO、NVDA、COST、WMT、Nvidia、Dell、Arista、Celestica、Microsoft、Salesforce、ServiceNow、Databricks、Accenture、Google、Meta、Amazon、AT&T、Verizon、T-Mobile、Eli Lilly、Pfizer、Bank of America、JPMorgan等 [26][203][204][205][206][207][209][212] 核心观点与论据 宏观与市场展望 * 预测标普500指数在2026年将达到7500点，主要受约14%的盈利增长支撑，其中近一半贡献来自科技+行业 [1] * 宏观模型预测2026年每股收益为309美元（增长约14%），2027年为350美元（增长约13%）[1] * 共识预期显示，2026年盈利增长预期正在拓宽，但盈利修正仍集中在科技+行业，其增长预期约为20.5%，与大型科技股（Big 6）的约21.7%一致 [2] * 相比之下，标普500指数（剔除科技+）的增长预期约为10% [2] * 国内最终销售额每增长1%，可转化为标普500每股收益约4%的增长 [5] * 股票占美国家庭资产的35%，股价上涨10%可为GDP贡献约1%，强化了市场与经济增长之间的循环 [5] 盈利与增长 * 标普500指数第三季度每股收益同比增长15.6%，78%的公司业绩超预期，平均超出幅度为9.7% [23] * 科技+行业与标普500其他成分股之间的盈利差距在2023年第四季度达到峰值，超过40% [22] * 共识预期该盈利差距将在2026年底收窄至约6.5%，主要由市场其他部分增长加速驱动 [22] * 共识预期科技+行业盈利增长将正常化至接近20%的年增长率，而标普500（剔除科技+）的增长预计在2026年下半年加速至约15% [22] * 材料和工业板块的2026年增长预期最高，分别约为19%和16%，而必需消费品、电信和房地产投资信托基金等防御性板块的增长预期有限，仅为6-7% [22] * 共识预期标普500的息税前利润率将持续上升，到2027年达到约20.2% [5][26] * 半导体与设备板块的息税前利润率最高，达49.7%，高于其三年平均的39.8% [26] 估值分析 * 标普500指数的远期市盈率高于22倍（剔除科技+后为18.6倍），看似昂贵 [25] * 估值高企但受三个关键因素支撑：1）对人工智能的卓越增长预期；2）高利润率；3）持续且对价格不敏感的零售资金流入 [25] * 美国较高的现金投资回报率充分体现在其相对于其他地区（尤其是欧洲）的估值溢价上，过去两年人工智能叙事扩大了美国的估值溢价 [25] * 即使在指数估值高企的情况下，标普500中仍有18.5%的公司以低于10倍的估值交易 [25] * 现代市场结构，如持续的回购和来自全球养老储蓄的稳定资金流入，是推动动能和高市盈率的关键驱动力 [27] 主题与交易策略 * 高质素股 vs 低质素股：在低质素股自3月以来上涨约50%后，趋势似乎正在逆转 [5][247] * 周期晚期动态和“金发女孩”条件的消退有利于高质素股（即现金流稳健、资产负债表强劲、竞争优势持久的公司）[5] * 高质素股的估值已重置至有吸引力的水平，而低质素股仍然拥挤且面临增长风险 [5] * 生产力领先者 vs 落后者：早期信号指向一个强劲趋势：生产力提升开始显现 [5] * 特定行业的人均销售额正在上升，利润率普遍呈上升趋势 [5][11] * 引入“生产力领先者与落后者”筛选模型，以识别过去两年实现效率提升且利润率波动较低的公司 [5][11] * 工业支出 vs 消费周期股：投资支出有望超越脆弱的消费背景，受生产力提升和政策（OBBB法案）顺风推动 [5][268] * 建议超配瑞银周期性股票（非消费周期股），低配消费周期股 [5][268] * 资本密集型板块有望抓住加速的非住宅投资机遇，并带来强劲的盈利动能 [5] * 消费板块则面临信心疲软和劳动力市场压力的阻力 [5] 人工智能的影响与生产力 * 美国公司正处于人工智能应用的早期阶段，最重要的生产力提升预计将在未来三到五年内实现 [10][201] * 人工智能正迅速成为美国企业生产力的决定性力量，应用正在每个主要行业加速 [10] * 预计人工智能应用将带来更多生产力驱动的增长，从而在2026年下半年和2027年改善盈利增长的广度 [10] * 追踪人均销售额和利润率可能是判断人工智能是否提高生产力和盈利能力的最有效指标 [11][236] * 中国似乎在各行业实现了更高的人均销售额，这可能反映了其更快的应用周期 [201] * 拥有强大数据、IT基础设施和创新文化的大型资本充足公司最有可能率先受益 [202] 行业观点（基于REVS评分卡） * 超配行业：公用事业、通信服务、医疗保健 [41][42][43][53] * 中性偏正面行业：金融、工业 [44][45] * 中性行业：信息技术、材料、能源、房地产 [46][48][49][50] * 中性偏负面行业：非必需消费品 [51] * 低配行业：必需消费品 [52] 其他重要但可能被忽略的内容 市场情绪与资金流 * 尽管“瑰丽七股”的拥挤度仍然高企，但已远低于2025年3月和2024年8月的峰值 [33] * 更广泛的市场参与度健康：34%的标普500成分股（占市值的66%）在过去一年上涨超过10%，近50%的标普500公司预计明年每股收益增长将超过10% [33] * 工业板块的情绪得分最强 [33] * 零售资金流（通过ETF流量衡量）在秋季市场疲软期间并未退缩，持续为市场提供支撑 [27][158] * 并购和首次公开募股活动虽然有所升温，但与20世纪90年代相比仍然低迷，表明投资者尚未进入狂热状态 [194][199] 宏观态势与概率 * 市场隐含的未来6个月宏观情景概率已发生显著变化：“金发女孩”情景（韧性增长+正常通胀）概率在9月中旬达到峰值约55%，11月底降至20% [18] * 预计股市隐含的“过热”概率（韧性增长+高通胀）将在2026年上升，在11月攀升约20个百分点至峰值约25% [18] * 这是一个周期晚期的周期性脉冲，汽车与零部件、耐用消费品与家电以及多元化金融等周期性板块对此最为敏感 [18] * 10月是一个转折点，所有行业的采购经理人指数均升至50以上，指数高于55的行业数量达到自2022年4月以来的最高水平 [15][66] * 在三个月平均基础上，材料（+7.5）、消费服务（+4.2）和金融（+2.9）改善幅度最大 [17][68] 盈利修正的集中度 * 尽管2025年业绩大幅超预期，但盈利修正仍集中在科技+板块，该板块2026年每股收益预期自6月以来上调了约11% [23] * 标普500（剔除科技+）的2026年每股收益预期自6月以来保持稳定，而历史同期整个指数通常会有约2%的下调 [23] * 过去6个月，对2026年每股收益修正幅度最大的是半导体与设备板块（上调18个百分点至约46%）、容器与包装板块（上调9.5个百分点）以及矿业板块（上调14.5个百分点）[23] * 修正幅度最负面的板块是运输（下调17.6个百分点）和保险（下调10.1个百分点）[23] 具体行业动态与人工智能应用案例 * 公用事业：人工智能开始支持运营效率，特别是在维护和需求预测方面，但工作的物理性质限制了人员削减 [41] * 通信服务：媒体与娱乐引领该板块，电信业在网络优化和客户支持方面看到早期的人工智能生产力提升 [42] * 医疗保健：制药与生物技术公司利用人工智能加速药物发现和临床试验效率，医疗设备公司将其用于诊断和患者引流 [43][209][210] * 金融：美国银行的Erica数字助理处理了27亿次客户互动，将呼叫中心工作量减少了40%；摩根大通确定了450个人工智能用例 [212] * 工业：资本货物、航空航天与国防以及运输公司利用人工智能进行供应链优化、自动化和预测性维护 [217][218][219] * 消费：沃尔玛的自动化使其在未增加人手的情况下实现4%的年度营收增长；宝洁公司通过人工智能卡车调度目标节省2-3亿美元 [224]