行业与公司 * 锂电产业链（包括上游资源、中游电池材料及下游应用）[1] * 涉及的具体环节包括：六氟磷酸锂（电解液关键材料）、磷酸铁锂（正极材料）、负极材料（石墨化）、隔膜、铜箔、碳酸锂（上游资源）[1][2][3] * 提及的公司类型包括：电解液龙头公司、铁锂企业、负极材料企业（自供率高者）、隔膜龙头企业、铜箔企业、大型与小型矿业公司[2][3][9] 核心观点与论据 1 上一轮周期（2020-2022年）价格与盈利复盘 * 六氟磷酸锂：价格从2020年年中约7万元/吨的底部，飙升至2021年初的20万元/吨，最高达59万元/吨[1][2] 在2021年Q4前，其价格涨幅（7万至42万）远超碳酸锂（5万至10万），反映下游需求强劲拉动[2] 但上市公司因长单锁定（价格在20-30万元/吨），盈利与散单价格存在差异[2] * 磷酸铁锂（铁锂）：加工费从2021年Q1持续上涨至2022年Q1，主要受行业景气度和上游磷酸铁价格上涨驱动[1][3] 企业盈利在21年Q4和22年Q1达到峰值[1][3] * 负极材料（石墨化）：价格在2021年后加速上涨，受“十四五”期间能耗管控政策影响[1][3] * 隔膜：上一轮涨价不明显（下半年仅小幅上涨2-3毛/平米），因龙头企业采取优先份额策略压制价格[3] * 铜箔：上一轮累计提价大几千元，但从22年Q2开始下跌，盈利分位曾达1-2万元/吨[3] 2 当前（2025年）行业基本面与预期 * 整体估值：当前锂电板块估值相对较低，多数企业2026年涨价后估值在20倍左右，六氟磷酸锂环节估值约10倍[2][4] * 铁锂：当前基本面紧张，盈利分位较低，存在强烈的涨价和成本传导诉求[1][3] * 负极材料：预计2026年能耗管控政策可能对石墨化供给端产生积极变化，自供率高的企业有望展现较好盈利弹性[1][3] * 隔膜：当前企业盈利显著偏低，有修复价格的意愿，设备瓶颈缓解但资金瓶颈更明显[1][3] * 铜箔：当前盈利约1,000元/吨，显著偏低，预计后续将持续提价以回归4,000-5,000元/吨的合理水平[3] * 未来催化剂：预计2026年3月行业基本面将有较大变化，包括排产从淡季转旺季、以旧换新政策延续、储能重新进入开工招标阶段、美国电网端政策落地[4] 固态电池产业化预期在2027年，虽抑制当前投资欲望，但可能助力产业发展[2][4] 3 本轮碳酸锂周期与上一轮的差异 * 供给端：本轮未经历供给持续出清，上一轮价格底部持续时间更长[5] * 价格波动：本轮期货工具加剧了价格波动，导致下行时持续单边下行，反内卷时快速上涨[5] * 需求驱动：本轮主要来自储能，上一轮主要是新能源汽车渗透率提升[5] * 成本曲线：新资源（如非洲和澳大利亚矿山）开发导致成本曲线底部中枢抬升至6万元/吨以上[6] * 本质特点：碳酸锂供需极易扭转，弹性依然很大[6] 4 碳酸锂价格与行业展望 * 价格中枢：碳酸锂均价中枢需匹配需求增长速度，若需求复合增速超20%，则每3-4年供需规模翻倍，需要行业强资本开支意愿[7] 若均价稳定在15万至20万元/吨，投资回报率将非常高，能增强企业投资意愿[9][10] * 价格高度：从周期视角看，长期高速增长背景下仍需大量资本投入，短期新增供给不影响长期逻辑[7] 10万元/吨的价格已使全行业盈利，但价格仍有上涨空间[10] * 指标意义：六氟磷酸锂因供给集中度高、对需求更敏感，其价格上涨对碳酸锂价格有指导意义，常引领需求景气周期[12] 5 市场表现与投资逻辑 * 股价阶段：一轮完整行情分三阶段：1）预期差最大（从悲观到相信涨价）；2）基本面兑现的主升浪（涨幅最大）；3）高位横盘交易盈利可持续性[16] 预计2026年将进入第二个加速上涨阶段，是板块性价比最高时期[16] * 权益与商品市场：权益市场通常领先于商品市场见底和见顶，若碳酸锂价格下跌过程中股票不跌，是阶段性见底的重要信号[13] 预计本轮权益市场领先时间将更长[14] * 投资机会：投资本质是交易一年后的价格水平，若预期一年后碳酸锂价格达15万元/吨（当前普遍认为10万元/吨合理），则是参与反弹时机[15] 当前头部公司估值约12~15倍，若按2027年15万元/吨均价交易至15倍估值，性价比较高[15] 预计2026年整个板块仍有50%到翻倍机会[15] * 标的选择：从弹性角度推荐六氟磷酸锂和磷酸铁锂；从稳健角度可关注电池、铜箔、隔膜、负极等环节[8] 其他重要内容 * 资本开支差异：大型公司资本开支强度大、实现难度高，小型公司相对更容易达成目标[9] * 领涨公司轮动：不同阶段领涨公司不同，从冶炼产能大的公司，到矿山，再到盐湖资产，取决于当时基本面的变化及市场交易逻辑[16]