行业与公司 * 涉及的行业为食品饮料行业，具体包括白酒、啤酒、软饮料、乳制品、零食、调味品、速冻食品、餐饮供应链等子板块[1] * 涉及的公司包括：东鹏特饮、卫龙、贵州茅台、安井食品、洽洽食品、洋河股份、千禾味业、农夫山泉、巴比食品、中国食品、海天味业、燕京啤酒、万辰集团、有友食品、西麦食品、伊利股份、蒙牛乳业、新乳业、康师傅、统一企业、怡海集团等[1][5][7][9][17][26][27][30][34] 2025年行业整体表现与估值 * 2025年食品饮料板块整体表现不佳，同比下跌8.1%，跑输大盘[1][8] * 截至2025年12月5日，板块全年下跌6.5%，是自2001年以来表现最差的一年[2] * 影响表现的主要因素包括：内需疲弱、消费场景限制（如限酒令）、悲观情绪共振及利润驱动等[1][3][8] * 大众品龙头企业展现韧性，前三季度收入增长4.5%，利润增长2.3%[1][8] * 行业绝对估值约20倍PE，相对于沪深300指数溢价50%，接近2013-2014年水平[1][10] * 交易量快速下行，四季度降至1.4%（三季度为1.5%-1.6%，二季度为2.6%，一季度约2.5%），反映行业压力增大，但也可能带来价值回归机会[1][10][11] 2026年投资策略与主线 * 2026年投资策略侧重自下而上，关注白酒板块的右侧信号和困境反转公司[1][9] * 预计2026年消费者信心将提升，消费特征从极致比价回归高质价比[1][15] * 提出五条投资主线[16]： 1. 产品及服务高质价比改造：提升质量、改善服务体验、彰显个性等[17] 2. 高景气品种：关注无糖茶、功能饮料、魔芋食品、燕麦食品等健康属性强、赛道空间大的细分市场[17] 3. 困境反转机会：如酒水和餐饮行业基本面筑底回升概率增大[17] 4. 个股逻辑主导业绩确定性强的标的：如燕京啤酒通过内部深化改革实现净利润持续增长[17] 5. 高股息公司：综合股东回报高的公司[17] 各子板块核心观点与展望 白酒板块 * 股价已调整较长时间，预计2026年下半年至2027年上半年将出现右侧迹象和信号[9] 啤酒板块 * 2026年整体成长性预期偏弱，主要机会在于差异化产品（如类精酿、类鲜啤）[4][17] * 龙头公司需重视新零售渠道[4][17] * 预计2026年铝价小幅上涨，由于铝罐成本占啤酒整体吨成本约20%至30%，对整体成本影响有限，毛利率预计保持相对平稳[4][18][19] * 投资者应关注板块竞争格局的稳固性、龙头公司分红提升以及餐饮修复带来的潜在利润上调[20] 软饮料板块 * 功能饮料（如电解质水、能量饮料）是增长最快的细分品类，无糖茶细分子品类实现双位数增速[25] * PET和白砂糖等原材料价格同比降幅明显，部分公司2026年成本红利依然存在，龙头公司毛利率无忧[26] * 龙头公司通过冰冻化陈列、数字化扫码红包等方式抢占市场份额，冰柜新增投放数创历史新高[26] * 预计2026年行业整体收入增速为24-25%，业绩增速为26-27%[27] 乳制品板块 * 2025年需求压力较大，液奶行业整体下滑中个位数（量下滑贡献60%，价格贡献40%）[30] * 龙头企业对2026年前景持积极态度，有信心引领液奶行业实现正增长[30] * 细分领域如新乳液低温奶双位数增长带来产品结构升级[30] * 推荐伊利股份（预计液奶正增长，承诺75%以上分红率，对应2025/2026年PE约15倍/14倍）和新乳业（预计收入增长5-6%，业绩增长约15%）[30] 零食板块 * 渠道体系显著变化，新兴渠道如高端会员制超市、即时零售、折扣零售业态展现出良好活力[21][22] * 上游中小厂商可通过高品质或差异化产品与新兴渠道合作，实现快速规模提升[23] * 2026年部分原材料价格（如葵花籽、魔芋精粉）预计回落，因成本压力而利润受损的公司利润率有望修复[24] 调味品与速冻食品（餐饮供应链）板块 * 板块市盈率处于历史低位（30%以下），安全边际充足[4][32] * 2025年第三季度基金持仓比例均低于0.2%，进入低配阶段[32] * 2026年在政策影响减弱背景下，需求将逐步复苏[4][31] * 积极催化因素包括：企业盈利有低基数支撑、费用及改革成效显现、成本端具有红利、服务消费政策扶持等[33] * 推荐具有强壁垒的龙头企业（如安井食品、海天味业）以及受益于渠道改革的公司（如巴比食品）[4][34] * 安井食品B端占比约50%，随着餐饮预期修复具备充足弹性[34] * 巴比食品自2025年8月起门店单店营收回升，新店型布局带来增长，并与新零售平台合作使团餐业务快速增长[34][35] 其他重要信息 * 2025年共有83只食品饮料股票录得正增长，这些公司市值同比增长21%，利润增长12.5%[5] * 农夫山泉贡献显著，若将其利润计算在内，总体利润增长超过15%[5] * 市场对食品饮料公司的估值存在三个锚定点：20倍PE、沪深300平均估值15倍以及茅台树立的价值标杆[6] * 公募基金新规可能促使更多大型基金采用自下而上的标配行业策略[12] * 大众品板块未来发展核心在于适应现代生活方式，渠道变革（传统零售调整、O2O融合、即时零售）是关键[13] * 企业需优化渠道体系以把握新零售机会，关注合作模式变化[14] * 2025年大众品企业库存管理严格，若2026年需求修复，存在补库存空间[15] * 港股流动性改善有利于中国食品等市值较小、流动性较弱的公司表现[28][29] * 中国食品市值约100亿港元，2026年渠道增长目标为9%，实际实现中个位数增长更为现实[28]