纪要涉及的行业或公司 * 宏观市场与政策：中国市场、财政政策、货币政策、跨周期调控、春季行情、投资策略[1][3][4][5][6][7][8][12] * 科技与成长：人工智能（AI）、互联网、传媒、计算机、算力、创业板、A500、商业航天、新能源、半导体[1][9][10][11][20] * 大金融：券商、保险[1][3][10] * 周期品：有色金属（铜、铝、锡、贵金属、稀土、能源金属）、化工、钢铁、建材[1][11][19][21][22][23][24][25][26][27][33] * 交通运输：航空运输（中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空）、油运（中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁）、机场（上海机场、北京首都机场）[1][2][13][14][15][16] * 消费：耐用消费品、食品、农林牧渔、酒店旅游服务、白酒[1][6][11] * 制造业：出口、制造业全球扩张、电力设备、机械设备[1][9][10] * 能源与公用事业：原油、石化、煤炭（陕西煤业、中国神华、中煤能源）、天然气、储能、火电、新能源、电力市场、美国电力系统[2][28][29][30][31][36][37][38] * 化工与新材料：化工（华鲁恒升、华峰化学、博源化工）、制冷剂（巨化股份、三明股份、东岳集团、永和股份）、润滑油添加剂（瑞丰新材、利安隆）、半导体材料（雅克科技）、AI算力材料（东材科技）[2][17][18][19][20] * 房地产与建筑：房地产、建筑、基建[32][39][40][41] 核心观点和论据 * 宏观市场展望：对中国市场持乐观态度，预计将迎来转型牛市，春节前有望达到新高[1][3] 市场流动性将因再配置和机构资金回流而改善[1][8] 中证800代表的大盘风格预计在春节前占优，小市值成长股可能在春节后表现更好[1][8] * 财政政策预期：预计明年财政赤字率维持在4%左右，总规模约5.9万亿人民币，比今年增加2500亿到3000亿[1][6] 地方政府专项债券预计4.6-4.8万亿，比今年多出两三千亿[1][6] 超长期特别国债预计增加至1.5-1.6万亿，比今年增加2000亿到3000亿[1][6] 以旧换新计划从今年的3000亿扩围至3500亿，刺激耐用消费品消费[1][6] * 货币政策预期：预计明年初中国央行降息的可能性非常高，有望在春节前宣布，以应对经济活动转淡和房地产销售面积下滑[1][7] * 跨周期调控解读：当前政策旨在巩固和拓展经济稳中向好的势头，强调财政政策更加积极，并提出内需主导和推动投资止跌回稳等新概念[4][5] * 投资方向与策略：推荐科技成长作为主要投资方向，包括互联网、传媒、计算机和算力板块[1][10] 看好大金融板块中的券商和保险[1][3][10] 在顺周期消费品中，更推荐食品、农林牧渔及酒店旅游服务，而非传统白酒[11] 周期品方面，看好有色金属、化工、钢铁和建材[1][11] 主题投资推荐商业航天、新能源、AI应用和内需消费[11] * 行业景气与估值切换：年初具有较强景气度并可能推动估值切换的行业包括出口、制造业全球扩张和人工智能（AI）领域[1][9] 创业板和A500值得推荐[1][9] * 资本市场发展趋势：当前资本市场比过去更能凝聚社会资本与共识，在新经济特点下估值必然会扩张，明年行情仍将以扩估值为主[12] 其他重要内容 * 航空运输：需求自二季度同比恢复增长，票价保持上升趋势，预计明年需求继续稳健增长[13] 供给端飞机机队增速维持低位，客座率创新高且票价处于低点，行业进入供给递增时代，有望迎来盈利中枢上升[13] 反内卷政策将加速收益管理改善，驱动票价及盈利上行[13] * 油运板块：四季度预计创十年来新高，年度中枢呈上行趋势[2][14] 原油增产驱动需求超预期增长，合规有效运力增长有限[14] * 机场免税：上海机场免税合同招标模式从保底加分成转变为固定租金加实际提成，静态测算下机场免税收入有所增加[15] 引入竞争有望助力机场恢复价格竞争力并促进免税销售额增长[16] * 制冷剂行业：2026年三代制冷剂总配额较2025年初增加0.3万吨，但各品种变化不大，龙头企业集中度较高，景气度向上逻辑持续[17] 二代制冷剂预计2026年将重新恢复向上趋势[18] * 化工行业：供给侧逐步趋紧，预计到2026年行业景气度将持续修复[2][19] 推荐具备成本优势且底部业绩有所提升的企业[2][19] * 新材料领域：看好润滑油添加剂、半导体芯片上游原材料以及AI算力相关材料如高频高速树脂等方向[2][20] * 金属板块：持续看好上行周期，贵金属和稀土板块今年涨幅明显[21] 明年工业金属和能源金属将成为进攻方向，看好铜、铝、锡等[21] 铜受益于海外电网改造、新能源发展等需求增长，供给端紧张[21] 铝受益于新能源需求特别是储能需求拉动，国内铝产能利用率接近98%[21] 印尼铝产能扩张较慢，主要因电力供应不足，未来几年铝市场供需偏紧[22] 锡市场受AI需求拉动和全球供应端扰动影响，价格持续上涨[23] 碳酸锂中期前景相对确定，储能需求持续拉动，本轮周期提前见底[24] * 钢铁行业：明年适合逢低布局龙头公司，从股息率和估值角度看有配置价值[25][26] * 贵金属板块：依然适合配置思路，可逢低布局超跌龙头公司，中长期看好持续上行趋势[27] * 石化行业与原油：中期原油供需宽松格局未改[28] 明年起高耗能、高排放项目将受到严格管控，成为行业主基调[29] 在反内卷背景下，炼化、PTA、长丝等资本开支见底的领域向上修复空间较大[29] * 煤炭市场：煤价继续下跌，截至上周跌至763元每吨[30] 预计月底左右煤价企稳回升，并维持在720元每吨以上[30] 推荐高股息稳健标的[30] * 美国电力系统：面临脱碳目标、电网可靠性和AI数据中心需求的“不可能三角”挑战[31] 战略性看多全球能源市场，推荐天然气燃机产业链及储能（重点关注8小时左右的长时间储能）[31] 美国煤电逻辑发生转变，由快速退役预期转为延期退役，预计煤炭消费量将明显上升[31] * 宏观经济与房地产：预计2025年四季度宏观经济数据同比仍将保持负增长，如果同比降幅达到30%，全年GDP可能跌破8万亿至7万亿左右[32] 万科展期事件可能对市场产生震荡影响，行业缩表是必然趋势[32] * 建材行业：明年投资主线包括：1) 消费建材（关注内生增长或高股息率、低估值的公司）[33] 2) 电子部件（推荐综合实力强、主业利润支撑较好的公司）[33] 3) 玻璃板块（龙头企业具备成本优势和盈利韧性）[33] 4) 水泥板块（关注房地产执行力度及海外盈利景气度）[35] 5) 碳纤维（东丽小丝束碳纤维涨价确认国内价格底部）[35] * 公用事业领域：主要趋势包括：1) 电价市场化改革，价格机制更加透明合理[36] 2) 火电竞争格局改善，新产能释放有限[36] 3) 新能源与储能政策超预期，但未来两年光伏压力较大[36] 4) 关注区域不平衡带来的火电机会[36] * 机制电价与新能源：今年一些省市机制电价达到与火电同价水平，对新能源行业有支持力度[37] 但湖北和湖南等地因光伏利用小时数有限，项目经济性不佳，可能出现弃标[37] * 火电长期电价：本周尚未落地，市场处于震荡行情[38] 未来需关注长期电价落地后的煤炭价格走势，12月底至1月初可能成为行业分水岭[38] * 建筑及基建领域：政策基调与市场预期差别不大，建筑领域难以出现大的反转机会[39] 去年四季度和今年一季度基建投资约10%的正增长，目前面临10%的下降，这20个百分点的差距难以弥补[39] 具体政策细则可能要等到明年3月份两会后才能定调[40] 未来几个月建筑行业将进入真空期，需关注地方两会是否出台超预期措施[41]