纪要涉及的行业或公司 * 黄金行业及黄金价格分析 [1] 核心观点和论据 * 黄金定价框架：黄金价格仍在美元实际利率的定价框架内，实际利率是重要的定价中枢，其上行压制金价，下行支撑金价 [1][2] * 价格与利率的非对称关系：黄金价格与美元实际利率存在非对称关系，在实际利率下行周期，金价平均上涨约28%，而在底部上行周期，金价仅微跌 [1][3] * 近期利率影响：在2022年开始的加息周期中，金价整体呈现横盘状态，并未随加息幅度大幅下跌，因大幅加息时黄金的避险属性限制了跌幅 [4] * 非对称关系的成因：经济过热或高通胀时期，高通胀支撑金价使其跌幅有限；经济增长放缓或危机时期，避险需求与低机会成本共同推高金价；加息速度越快，越可能引发金融稳定性担忧和避险需求，从而减弱加息对金价的压制效果 [1][3] * 央行购金需求：央行购金需求主要受国际风险事件和美元货币信用体系变化影响，与当年金价涨跌关联较小，例如2022年俄乌冲突后全球央行净购金量翻倍至1,000吨左右 [1][5] * ETF资金流动影响：黄金ETF资金流动与黄金价格高度相关，尤其在2024年后，ETF资金具有较强的投机和趋势属性，对短期金价波动有显著影响 [2][6] * 未来价格预测：综合考虑利率、央行购金和ETF资金流入，若未来一年实际利率下降100个基点且全球央行继续每年购买约1,000吨黄金，预计2026年黄金价值中枢将上升至5,000美元左右；若考虑类似2025年的ETF资金流入，乐观估计价值中枢可能达到5,400至5,600美元 [2][6][7] 其他重要内容 * 当前市场阶段：加息周期已于2023年10月结束，市场进入高位震荡偏下行阶段，预计未来将进入降息通道 [1][2] * 高位震荡期的价格表现：在2023年10月以来的高位震荡期间，由于国际形势变化及风险事件频发，金价表现更为钝化，但历史规律依旧有效 [3] * ETF资金流动的背离期：在2022年至2024年，黄金ETF资金流动与金价出现背离，部分原因是俄乌冲突导致机构从纸面ETF转向实物黄金，以及加息周期内部分ETF资金赎回 [2][6]