行业与公司 * 行业：中国AI算力与半导体行业[1] * 公司：腾讯、阿里巴巴、GDS、VNET、台积电、中芯国际、鸿海、微创、浪潮、联想、国巨、天生、阿里巴巴平头哥、百度昆仑[1][2][5][7][8][9][10] 核心观点与论据 * 中国AI算力供不应求，芯片短缺是核心瓶颈 * 尽管算法优化以节省算力，但AI效率芯片（尤其是训练芯片）仍供不应求[1][4] * 腾讯因GPU供应限制下调三季报预期，阿里巴巴认为其三年内3,000亿人民币预算可能不足以满足需求[4] * 资本市场对中国AI投资的主要担忧之一是芯片供应短缺[4] * H200芯片性能领先且需求巨大，监管可能有条件放开 * H200在性能和速度上处于领先地位，国内尚无替代品，因此需求量大[1][3] * 预计监管层可能会允许企业采购H200，通过审批形式平衡模型玩家需求与国产芯片发展[1][3] * 放开H200供应将降低地缘政治和供应链风险，对云厂商及下游模型和应用产生正面影响[1][3][4] * 算力需求结构：海外训练，国内推理 * 受GPU限制，中国云厂商倾向于在海外数据中心部署训练所需的芯片，国内数据中心更多用于推理需求[1][6] * 资本支出与数据中心需求将显著增长 * 预计未来三年，中国主要几家混合云厂商的资本支出将以每年25%的复合增长率增加至4,500亿人民币，但仍低于美国大厂水平[1][4] * 放开H200供应后，预计国内数据中心的需求将显著提高，因过去需求疲软主要受制于芯片供给限制[1][5] * 国产化是长期方向，但短期仍需进口 * 长期来看，中国需要加强本土化生产能力[1][8] * 中资企业如天生、阿里巴巴平头哥、百度昆仑等都在开发自己的专用集成电路（ASIC），通过调整设计以符合出口管制规定，减少对进口依赖[1][8] * 中芯国际计划到2027年实现月产能3万至4万晶圆，以满足日益增长的国产算力需求[1][8] * 目前国产芯片能够满足推理需求，但在训练方面仍需依赖进口[3] * 供应链相关公司受益分析 * 芯片制造：台积电为中国市场生产芯片的计划将延续至2026上半年，每个H200中端单元成本约1,300美元，占其营收约1%[1][7] * 板卡与组装：PCB搭建方面鸿海是主要供应商；UBB部分由微创主导；整机组装领域浪潮是主要受益者；联想也会受益，但对其整体营收贡献有限[1][9] * 被动元件：国巨在被动连接器领域有一定曝光度，其贡献占比可能不到10%[1][10] * 投资建议：推荐两家超大型规模公司——腾讯和阿里巴巴，以及两家数据中心公司——GDS和VNET[1][5] 其他重要内容 * 国产网络设备：未明显受到出口管制，未来可能推动台积电等公司业绩增长[2][11] * 第三方服务公司：如台湾地区的一些设计服务公司，也可能从中获得新的业务机会[2][11] * 行业展望：未来几年内，中国半导体行业将迎来更多的发展机遇[2][11]