涉及的行业与公司 * 行业：铁矿石与煤炭行业，重点关注全球大宗商品市场，特别是中国钢铁生产、原材料供需及价格动态 [2] * 公司：主要矿业公司包括淡水河谷 (Vale)、力拓 (RIO)、必和必拓 (BHP)、FMG 以及 KIO [9] 核心观点与论据 * 中国钢铁生产数据出现显著分歧：2025年，中国国家统计局 (NBS) 的粗钢/生铁产量数据与中国钢铁工业协会 (CISA) 及我的钢铁网 (MySteel) 的数据出现明显背离 [5] * NBS数据显示疲软，截至10月累计粗钢产量同比下降 3.9% (减少 3300万吨)，生铁产量下降 1.8% (减少 1300万吨) [5][8] * CISA数据显示相对平稳，截至11月累计粗钢产量微降 0.3% (减少 200万吨)，生铁产量增长 1.1% (增加 700万吨) [8] * MySteel数据显示增长，截至10月累计生铁产量增长 3.3% (增加 2400万吨)，高炉利用率上升 340个基点 至 89.1%，进口铁矿石消费增长 4.5%，废钢消费增长 6% [8] * 这种分歧可能源于NBS数据漏报，或CISA/MySteel数据高估，且与工信部及中央政府的产能合理化与“反内卷”政策方向一致 [5] * 铁矿石市场基本面信号指向疲软，但价格保持韧性：铁矿石价格周环比小幅走软至 105美元/吨 (上周为108美元/吨)，但2025年整体表现超预期，维持在 100美元/吨 以上 [6] * 供应端：传统市场发货量正在恢复，巴西累计增长 4%，澳大利亚累计增长 2%，非传统供应及中国国内产量在10月保持疲软，西芒杜项目首船 20.3万吨 货物已于12月2日发运 [9][20] * 需求端：中国钢铁生产持续温和，CISA数据显示11月底数据走软，MySteel高炉利用率目前约 88% (9/10月约 90%)，但中国11月钢材出口环比增长 2%，年化达 1.15亿吨，仍处于历史高位 [9] * 库存端：中国铁矿石港口库存总体健康，约 1.4亿吨，但周环比增加约 300万吨，钢厂库存则小幅下降 [9] * 市场情绪：大连商品交易所铁矿石合约的持仓头寸在上周已回归大致中性 [9] * 煤炭市场供应疲软，需求结构分化：全球煤炭发货量同比表现疲软 [89] * 供应端：2025年迄今，主要出口地区发货量普遍下降，澳大利亚总体下降 4% (其中冶金煤下降 5%)，哥伦比亚下降 5%，俄罗斯/东欧下降 8%，印尼下降 6%，北美下降 11% [93] * 需求端 (发电)：2025年迄今，经合组织 (OECD) 总燃煤发电量同比增长 5%，其中美洲增长 11%，欧洲微降 1%，亚洲大洋洲微降 1%，中国燃煤发电量同比下降 7%，印度则大幅增长 13% [133] * 中国煤炭市场：国内产量保持强劲，截至10月累计增长 3.4% 至 40.09亿吨，而进口量趋势性走低，累计总进口下降 10.9% 至 3.88亿吨，其中动力煤进口下降 12.7%，冶金煤进口下降 4.8% [138] * 能源比价：在欧洲市场，考虑热效率与碳价调整后，天然气发电成本已低于煤炭，当前溢价为 -14%，这有利于天然气对煤炭的替代 [152][155] 其他重要内容 * 数据核查：2025年10月下旬，中国国家统计局 (NBS) 派出 12个 检查组赴全国各地调查统计数据造假问题 [5] * 投资评级与偏好：报告对主要铁矿石公司给出中性 (Neutral) 评级 (Vale, RIO, BHP, FMG)，对KIO给出卖出 (Sell) 评级，并指出当前更偏好力拓 (RIO) 而非淡水河谷 (Vale) [9] * 自由现金流预期：基于现货价格估算的2026年自由现金流收益率，必和必拓 (BHP) 为 5%，力拓 (RIO) 为 9%，淡水河谷 (Vale) 为 9% [9] * 天气因素：报告提供了澳大利亚关键煤炭产区 (如新南威尔士州的Muswellbrook、Singleton，昆士兰州的Moranbah、Middlemount) 的月度平均降雨量数据，作为潜在供应干扰的参考因素 [132]