行业与公司 * 本次电话会议纪要涉及中国人形机器人行业，特别是灵巧手技术生态[1] * 会议邀请了六家未覆盖公司参与，包括：灵巧手主要厂商Linkerbot（非上市）、领先的IC芯片设计和电机控制公司Fortior Technology（688279.SS）、空心杯电机和手部关节供应商Jiangsu Leili Motor（300660.SZ）、微型减速器供应商Zhejiang Fore Intelligent Technology（301368.SZ）、主要钨丝肌腱供应商Qingdao Gaoce Technology（688556.SS）、以及涉及机器人结构件和手部关节的Shenzhen Everwin Precision Technology（300115.SZ）[1] 核心观点与论据 * 行业进展与瓶颈：尽管在多方面取得进展，但数据、寿命和过热问题等关键瓶颈仍需时间和优化来解决[2] 例如，Linkerbot认为硬件和软件需要协同迭代，并估计3-5年后灵巧手产品才能完美复现所有人类手部技能[2][8] * 三大技术路线并存：灵巧手解决方案可能三种主要路线并存，各自针对不同应用[4][7] * 连杆驱动：适用于需要高刚度的应用，但机构复杂、自由度多[7] * 腱驱动：能复现人体工学的手部运动模式，提供更强的操控和抓取能力，但肌腱材料易磨损、有摩擦和耐久性问题[7] * 直驱：易于组装、设计简化、控制稳定、响应快速，但执行器高度集中会导致显著发热[7] * 海外机器人厂商倾向于腱驱动方案，而中国机器人厂商更偏好直驱和连杆方案[7] * 成本问题：在分析师看来，成本随规模扩大将不再是主要问题[8] 例如：高测可利用其光伏金刚线生产中产生的“短长度”钨丝废料[8]；Fortior与三花合资的空心杯电机定价约为每台600元人民币，而全球同行Faulhaber和Maxon的价格为10,000元人民币[8][15]；对于结构件，订单低于一万台机器人时，长盈精密不会开始定制模具/工装[9] * 数据瓶颈：灵巧手的泛化能力受限于真实世界数据的数量，而非硬件选择[8] Linkerbot将此视为规模问题，目标需要约100万台来构建开发者生态并完善其真实数据集，以便从大规模部署中学习大多数人类技能[8] * 寿命与过热瓶颈： * 寿命：受限于肌腱磨损，供应链正在研发新的肌腱材料[8] 聚合物和钢制肌腱寿命有限，而高测的复合钨丝肌腱等创新正在解决这些限制，具有更好的抗蠕变性能（0.005% 对比聚合物竞品的 1%）和更长的寿命（>160万次循环），但目前价格昂贵（每只手>10,000元人民币）[8] * 过热：主要是扭矩密度和电机设计问题[8] 一旦实际工作扭矩超过电机设计上限，过载会迅速引发过热[8] 因此，公司正在并行推进更高扭矩密度的设计和热管理解决方案[8] * 供应链投资观点：分析师对人形机器人长期技术趋势持建设性看法，但等待硬件性能、具体机器人AI进展和实际终端应用的突破，以评估技术拐点是否在望[3] 对于关键供应链股票，预计波动性将增加，因为市场可能基于达到百万台机器人里程碑预期下的市场份额、单机价值量和可持续利润率前景进行交易[3] 进入2026年，股票走势可能围绕：1）上调百万台里程碑预期的催化剂；或2）各自市场份额和单机价值量的动态变化[3] * 具体公司要点： * Linkerbot：提供全面的灵巧手产品组合，定位为可提供灵巧手70-80%物料清单（BoM） 的供应链合作伙伴[12] 拥有据称全球最大的灵巧操作数据集（目前200TB）用于专有AI模型训练[12] 产品单价从**<1,000美元到30,000美元每只手不等，商业模式以量为核心，目标是实现100万台规模，并将单价降至1,000美元以下**，长期目标是占据全球50%的市场份额[12] * Fortior Technology：通过与三花的合资企业共同开发针对指级执行器（直径**<15mm**）的空心杯电机[15] 当前关键机器人客户包括美国的特斯拉和中国的宇树、智元、逐际动力[15] 其空心杯电机实现了高扭矩密度和仅约3% 的扭矩变化[15] 计划在2026年第一季度推出空心杯电机和RDC等新产品，关键任务是实现量产[15] * Jiangsu Leili Motor：人形机器人业务聚焦于两个核心部件（空心杯电机、通过子公司鼎智的滚珠丝杠）和主要用于灵巧手的关节模块（通过与中科大的合资企业中科灵犀）[14] 商业化仍处于早期阶段，仅交付了20-30台手部产品，产品处于客户（如小米）的采样测试阶段[16] 由于基数低，预计机器人相关收入在初始几年将实现100-200% 的同比增长[17] * Zhejiang Fore Intelligent Technology：产品覆盖从齿轮扩展到减速器模块[17] 关键客户包括RobotEra（供应身体/手部减速器）和小鹏（供应手指部件、手臂谐波减速器）[17] 减速器单价约为1,000元人民币/台（规模扩大后可能降至600-800元人民币）[18] 当前人形部件最多可占人形机器人总物料清单的30%[18] RobotEra的订单量最高，达到每月1,000套[18] * Qingdao Gaoce Technology：三管齐下的产品策略：钨丝肌腱（2025年5月推出）、行星滚柱丝杠（目标2026年初推出原型）、行星减速器[21] 成本优势显著，可利用光伏金刚线生产中的钨丝废料，且涂层技术从光伏业务迁移而来，额外研发成本最低[21] 旗舰涂层钨丝肌腱定价为600元人民币/米（假设每只手20多米，则每只手>10,000元人民币）[21] 现有光伏每月需求约700万公里钨丝，因此肌腱的大规模生产不是限制因素[21] * Shenzhen Everwin Precision Technology：专注于高精度结构件和手部关节部件[20] 2025年上半年人形相关收入为3,600万元人民币，其中3,500万元人民币来自特斯拉和Figure AI（70-80% 来自特斯拉，10-20% 来自Figure）[20] 单机价值量因客户和范围而异，国内客户为2-3万元人民币，海外客户上半身4万元人民币或全身高达10,000美元[23] 2025财年收入指引为1亿元人民币，基于千台级别的订单，其中80-90% 仍来自特斯拉和Figure AI[23] 当前产能依赖中国的300台五轴CNC机床，计划翻倍至600台[23] 其他重要内容 * 分析师覆盖范围内，对三花H股、汇川技术、双环传动给予买入评级；对三花A股、绿的谐波、贝斯特、鸣志电器给予中性评级[3] * 灵巧手的主要应用场景包括物流搬运/分拣、汽车经销商/超市/酒店的服务应用、数据收集、工业应用以及娱乐表演[17][7] * 多家供应商的灵巧手产品及相关部件仍处于客户测试和采样阶段，通常只涉及小批量订单[8]